事项：
　　中信证券发布2023年三季报，实现营收458.07亿元（YoY-8.06%），归母净利润164.14亿元（YoY-0.93%）。总资产14128亿元，归属母公司净资产2625亿元。EPS（摊薄）1.11元，BVPS为16.78元。
　　平安观点：
　　市场活跃度低迷，前三季度仅自营业务收入同比正增长；Q3单季度业绩再度承压。23Q1-Q3经纪/投行/资管/利息/自营净收入分别同比-11%/-16%/-8%/-21%/+27%，占比分别17%/11%/16%/7%/34%，其中自营占比同比+10pct。受大宗商品销售收入减少影响，其他业务收入同比下滑较多，去除其他业务后，公司五大主要业务合计营收395.5亿元（YoY-0.4%），同比基本持平。受Q3市场活跃度低迷影响，Q3单季度营业收入143亿元（QoQ-11%，YoY-4%），归母净利润51亿元（QoQ-13%，YoY-5%）。费用端方面，受大宗商品销售成本减少和资产及信用减值损失减少影响，23Q1-Q3公司归母净利润率提升至35.8%（YoY+2.6pct）。23Q3末公司杠杆倍数4.3倍，较年初提升0.2倍。但受配股和归母净利同比下滑影响，23Q1-Q3年化ROE为8.5%（YoY-1.2pct）。
　　投行收入受IPO放缓拖累，经纪、资管收入继续承压。受IPO节奏放缓和市场低迷的双重影响，据Wind统计，前三季度公司IPO承销规模494亿元（YoY-62%），但仍排名行业第一。再融资（配股+增发）承销规模1541亿元（YoY+82%），债券承销规模13466亿元（YoY+18%），同比增速较高。23Q1-Q3投行净收入53亿元（YoY-16%）。Q3市场交易端仍未修复，据Wind统计，23Q3市场股基日均成交额9157亿元（YoY-9%，QoQ13%），23Q1-Q3日均股基成交额10059亿元（YoY-3.5%），新发基金份额延续低迷，公司经纪、资管收入继续承压，23Q1-Q3公司经纪业务净收入78亿元（YoY-11%）、资管业务净收入74亿元（YoY-8%）。
　　自营业务维持稳健，两融市占率预计稳中有升。Q3单季度自营收入42亿元（QoQ-26%），环比有所下降，但由于23Q1自营收入增速较高，23Q1-Q3合计自营收入158亿元（YoY+27%）。23Q3末自营投资规模7183亿元，较年初增长18%。23Q3末公司融出资金1138亿元，较年初增长6.4%，同期市场两融规模较年初增长3.3%，预计公司两融业务市占率稳中有升；利息净收入33亿元（YoY-21%），预计系利息净支出增加所致。
　　投资建议：行业马太效应强化背景下，公司多项业务领先优势持续扩大，综合服务能力和专业能力提高竞争壁垒。近期活跃资本市场利好政策不断落地，资本市场重要性仍将提升，公司作为头部券商有望率先受益，同时配股资金将逐步显效，看好公司长期增长空间。但考虑到Q3市场交投情绪仍相对低迷，下调公司23/24/25年归母净利润预测至213/221/243亿元（原预测为222/241/264亿元），对应同比变动-0.3%/+4.0%/+10.0%。公司目前股价对应2023年PB约1.3倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）资本市场改革进度不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）宏观经济超预期下行影响市场风险偏好。