事件：公司发布2023年三季报，报告期内实现收入28.16亿，同比增长2.68%；实现归母净利润3.41亿，同比增长50.03%。测算23Q3实现收入10.73亿，同比下降2.95%；实现归母净利润1.62亿，同比增长44.47%。收入低于预期，利润高于预期。
　　投资评级与估值：维持盈利预测，预计23-25年归母净利润为4.02、5.02、5.80亿元，分别同比增长81%、25%、16%，对应EPS分别为0.98、1.22、1.41元，最新收盘价对应23-25年PE分别为24、19、17x，维持增持评级。我们看好公司通过两级销售网络加速扩张门店，市场份额有望快速提升，未来通过规模效应逐步提升盈利能力，实现收入和利润双增。
　　门店拓展顺利，同店收入表现承压。根据公司公告，23Q3收入同降2.95%，公司门店拓展顺利，但同店收入仍存在一定缺口，主要系：1）去年同期因居家消费场景较多导致同店基数较高；2）下游卤味消费需求缓慢恢复，同时餐饮恢复分流佐餐卤味消费人流。公司经销商拓展顺利，截至2023年9月底，公司共有经销商116家，环比2023年12月底增加12家。
　　 23Q3盈利能力伴随成本改善实现修复。根据公司公告，23Q3实现毛利率29.17%，同比提升11.07pct，主要系牛肉、鸡肉等原材料价格持续下降。23Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.45%/3.91%/0.22%/0.01%，分别同比+2.61pct/-0.49pct/+0.02pct /+0.05pct。销售费用率上行主要系广告费用增加。受益于毛利率提升，23Q3实现净利率15.15%，同比提升5.38pct。
　　股价表现的催化剂：经销商拓展超预期、新开门店数量超预期、单店收入增速超预期
　　核心假设风险：原材料成本波动、食品安全事件