事件
　　2023年10月30日，伊利股份发布2023年前三季度报告。
　　投资要点
　　▌利润超预期，精准营销提高费投效率
　　2023Q1-Q3总营收974.04亿元（同增4%），归母净利润93.80亿元（同增16%）；2023Q3总营收312.07亿元（同增3%），归母净利润30.75亿元（同增59%），三季度利润超预期。盈利端，2023Q1-Q3毛利率/净利率分别为32.90%/9.65%，分别同比+0.3pct/+1pct；2023Q3毛利率/净利率分别为32.37%/9.82%，分别同比+2pct/+4pct，毛利率上升主要系原材料价格下降所致。费用端，2023Q1-Q3销售费用率/管理费用率分别为17.66%/3.98%，分别同比-1pct/-0.1pct；2023Q3销售费用率/管理费用率分别为17.88%/3.92%，分别同比-1pct/-1pct，公司通过多元且精准的营销以及数字化赋能提升费用使用效率。
　　▌液奶业务良性回升，新渠道开拓稳固竞争优势
　　分产品看，2023Q1-Q3液体乳/奶粉及奶制品/冷饮制品/其他产品营收分别为654.32/199.22/103.83/4.72亿元，分别同比+2%/+6%/+13%/+52%。2023Q3液体乳/奶粉及奶制品/冷饮制品/其他产品营收分别为230.08/64.01/12.26/1.51亿元，分别同比+8%/-4%/-36%/+44%。三季度婴儿粉存在企业清理库存的影响，同比有所承压，预计随着去库存影响减弱，四季度奶粉板块营收将企稳回升；2023Q3公司控制液体乳出货节奏，低基数叠加公司对液奶的多品类/多品牌布局，三季度液态乳收入实现良性增长。分区域看，2023Q1-Q3华北/华南/华中/华东/其他区域营收分别为263.73/242.36/187.77/154.09/114.14亿元，分别同比+5%/+6%/+11%/-8%/+8%。2023Q3华北/华南/华中/华东/其他区域营收分别为84.95/75.39/64.04/48.75/34.74亿元，分别同比+7%/+2%/+15%/-14%/+4%。分渠道看，2023Q1-Q3经销/直营渠道营收分别为932.21/29.87亿元，分别同比+4%/+7%。2023Q3经销/直营渠道营收分别为296.82/11.03亿元，分别同比+3%/+17%。公司持续强化全渠道精细化管理，同时开拓新型渠道，不断稳固渠道优势。截至2023Q3，公司总经销商19608家，较2023年年初净增加287家。
　　▌盈利预测
　　公司品牌力依旧稳固，渠道/产品护城河深厚，预计收入随经济修复将逐季改善。根据三季报，我们调整2023-2025年EPS为1.70/2.13/2.60元（前值分别为1.56/1.96/2.39元），当前股价对应PE分别为16/13/10倍，维持“买入”投资评级。
　　▌风险提示
　　宏观经济下行风险、竞争进一步加剧、原材料成本上涨、心产品增长不及预期等。