事件
　　公司公告2023年中报。23H1，公司实现营业总收入661.97亿元（+4.31%），归母净利63.05亿元（+2.81%），扣非归母净利57.97亿元（-1.55%）。23Q2，公司实现营业总收入327.57亿元（+1.05%），归母净利26.90亿元（+2.93%），扣非归母净利24.80亿元（-4.53%）。
　　液体乳稳健，冷饮产品、其他产品持续高增1）Q2液体乳恢复增长，冷饮产品、其他产品高增。23Q2，公司液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品/其他产品分别实现收入206.82/60.79/53.64/1.83亿元，同比分别+0.52%/-8.94%/+19.22%/+44.98%。23H1，公司液体乳/奶粉及乳制品/冷饮产品/其他产品收入同比分别-1.09%/+12.01%/+25.54%/+55.08%。
　　2）Q2华南、华北增速领先。23Q2，公司华南/华北/华中/华东/其他地区分别实现收入87.93/87.69/55.14/52.96/39.35亿元，同比分别+7.84%/+3.04%/-1.74%/-8.37%/+3.04%。23H1，以上各地区收入同比增速分别为7.50%/3.88%/8.55%/-5.27%/+10.25%。
　　3）不断夯实下线市场渠道优势，提升市场渗透率，经销商数量持续增长。截至23Q2，公司经销商数量为20,689家，较23Q1末增加1,028家。
　　盈利能力保持稳定
　　1）Q2净利率保持平稳。23H1，公司总收入净利率/总收入毛利率分别为9.54%/33.37%，同比分别-0.14/-0.37pct。23Q2，公司总收入净利率/总收入毛利率分别为8.24%/32.73%，同比分别+0.12/-0.07pct。
　　2）期间费用率小幅优化。23H1，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为17.55%/4.01%/0.52%/-0.23%，同比分别-0.79/+0.16/+0.03/+0.15pct。23Q2，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为18.04%/3.83%/0.59%/-0.27%，同比分别-0.48/-0.54/+0.00/+0.13pct。
　　乳品龙一地位稳固，持续深耕产品、渠道
　　1）乳品龙一，地位稳固。23H1，公司液体乳零售额市占率稳居细分市场第一，金典有机纯牛奶零售量同比双位数增长；婴配粉零售额市占率约13.6%；成人奶粉零售额市占率约23.8%，稳居细分市场第一；面向终端消费的奶酪业务线下零售额市占率约17.2%，同比+1.5pct；冷饮业务市场份额保持市场第一。
　　2）公司持续推动新品迭代，打造内生增长动力。23H1，公司新品收入占比超15%，新品成为公司重要增长动能。
　　3）公司加速布局大健康产业、洞察细分功能需求，拓展增量空间。公司通过培育开发有机、A2等健康功能性乳品，满足消费者乳制品升级需求；洞察不同年龄段消费者细分功能需求，率先推出全球首款控糖牛奶、首款低GI配方奶粉等；23H1，公司有机乳品、乳及植物基健康功能营养品等增长良好。
　　4）立足全球供应链，积极开拓海外市场。23H1，公司海外收入同比增长19.9%。
　　投资建议
　　公司是中国乳业龙一，深度分销及品牌护城河宽阔，消费温和复苏背景下保持稳健，市场份额持续提升。我们预计公司23/24/25年归母净利分别为103.94/120.09/137.37亿元，增速10.21%/15.54%/14.38%，对应9月1日PE16/14/12倍（市值1,658亿元），维持“买入”评级。
　　风险提示
　　食品安全风险、原奶价格波动风险、行业竞争加剧风险。
　　

研究报告全文：TableMain公司研究日常消费食品饮料与烟草证券研究报告伊利股份600887公司点评报告2023年09月01日TableInvestTableTitle护城河宽阔坚守长期价值买入维持伊利股份2023年中报点评TableSummary事件基本数据TableBase公司公告2023年中报23H1公司实现营业总收入66197亿元43152周最高最低价元34552524归母净利6305亿元281扣非归母净利5797亿元-15523Q2公司实现营业总收入32757亿元105归母净利2690亿元293A股流通股百万股627552扣非归母净利2480亿元-453A股总股本百万股636631液体乳稳健冷饮产品其他产品持续高增流通市值百万元163477311Q2液体乳恢复增长冷饮产品其他产品高增23Q2公司液体乳奶粉总市值百万元及奶制品冷饮产品其他产品分别实现收入2068260795364183亿元同16584225比分别052-8941922449823H1公司液体乳奶粉及乳制品过去一年股价走势TablePicQuote冷饮产品其他产品收入同比分别-10912012554550842Q2华南华北增速领先23Q2公司华南华北华中华东其他地区分别实现收入87938769551452963935亿元同比分别784304--4174-83730423H1以上各地区收入同比增速分别为-12750388855-5271025-193不断夯实下线市场渠道优势提升市场渗透率经销商数量持续增长截至公司经销商数量为家较末增加家-2723Q22068923Q1102891121316191盈利能力保持稳定伊利股份沪深3001Q2净利率保持平稳23H1公司总收入净利率总收入毛利率分别为资料来源WindIfind国元证券研究所整理9543337同比分别-014-037pct23Q2公司总收入净利率总收入毛利率分别为8243273同比分别012-007pct相关研究报告TableDocReport2期间费用率小幅优化23H1公司销售管理研发财务费用率分别为国元证券行业研究-食品饮料行业2023年中期策略1755401052-023同比分别-079016003015pct23Q2公司销售管理研发财务费用率分别为1804383059-027同比分报告左侧机遇结构化机遇20230707别-048-054000013pct乳品龙一地位稳固持续深耕产品渠道1乳品龙一地位稳固23H1公司液体乳零售额市占率稳居细分市场第一报告作者TableAuthor金典有机纯牛奶零售量同比双位数增长婴配粉零售额市占率约成人136分析师邓晖奶粉零售额市占率约238稳居细分市场第一面向终端消费的奶酪业务线下零售额市占率约172同比15pct冷饮业务市场份额保持市场第一执业证书编号S00205220300022公司持续推动新品迭代打造内生增长动力23H1公司新品收入占比超电话021-5109718815新品成为公司重要增长动能邮箱denghui1gyzqcomcn3公司加速布局大健康产业洞察细分功能需求拓展增量空间公司通过培育开发有机A2等健康功能性乳品满足消费者乳制品升级需求洞察不同年龄段消费者细分功能需求率先推出全球首款控糖牛奶首款低GI配方奶粉分析师朱宇昊等23H1公司有机乳品乳及植物基健康功能营养品等增长良好执业证书编号S00205220900014立足全球供应链积极开拓海外市场23H1公司海外收入同比增长199电话021-51097188投资建议公司是中国乳业龙一深度分销及品牌护城河宽阔消费温和复苏背景下保持邮箱zhuyuhaogyzqcomcn稳健市场份额持续提升我们预计公司232425年归母净利分别为亿元增速对应月日10394120091373710211554143891PE分析师袁帆161412倍市值1658亿元维持买入评级风险提示执业证书编号S0020522110001食品安全风险原奶价格波动风险行业竞争加剧风险电话021-51097188附表盈利预测TableFinance邮箱yuanfangyzqcomcn财务数据和估值2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1105952012317104130323521409435515224784联系人单蕾收入同比14151137581815802电话021-51097188归母净利润百万元870492943106103941112009341373660归母净利润同比2298834102115541438邮箱shanleigyzqcomcnROE18251876196120802178每股收益元137148163189216市盈率PE19051758159613811207资料来源国元证券研究所整理WindIfind请务必阅读正文之后的免责条款部分13财务预测表TableFinanceDetail资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产50154966146331621422267080767409213营业收入1105952012317104130323521409435515224784现金31742373385333372386740962534505878营业成本764167183118558736376937084110048001应收账款195898308835313627339746367126营业税金及附加6635874178784868488291690其他应收款1260320002171831917821838营业费用19314812290821242141126130932816585预付账款151975183362177839194614211626管理费用422707534285553875596191642486存货8917201483616130682313828951593119研发费用60102821559037199408105318其他流动资产589063765183674884675390709626财务费用-2916-25460-4857-3876-10108非流动资产51807386950199669895769969547157319资产减值损失-42733-79247-63398-69737-70794长期投资420995456283389187422155422542公允价值变动收益120599415128611144511240固定资产29378683373514371085138472513873933投资净收益4613924396280553243328295无形资产160913464801559233683688851130营业利润10230311085997120681913820311575835其他非流动资产16609612655601203968720438602009715营业外收入582560887306876710521资产总计1019623413096530129131791370503014566532营业外支出1762129067307932582728562流动负债43296246216953605177263218546872965利润总额10112351063019118333313649711557794短期借款12596372679948263997627210613119638所得税138033131198146048168466192264应付账款13659521592580156967017180641857592净利润873203931821103728511965061365530其他流动负债17040361944424184212718827291895735少数股东损益2711-11286-2125-4428-8130非流动负债9875081465267117602312288741014388归属母公司净利润870492943106103941112009341373660长期借款538018929821697488721021518658EBITDA13489101449241160918618526512097819其他非流动负债449491535446478535507853495730EPS元136147163189216负债合计53171327682220722779575507287887353少数股东权益108271387522385397380969372838主要财务比率股本640013639935636631636631636631会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积14268571423522132614713261471326147成长能力留存收益27497733078670345254939258954458902营业收入14151137581815802归属母公司股东权益47708315026788529998857733346306341营业利润1954615111314521402负债和股东权益1019623413096530129131791370503014566532归属母公司净利润2298834102115541438获利能力现金流量表单位百万元毛利率30903252329633513400会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率787766798852902经营活动现金流15527521342032193732716524531654188ROE18251876196120802178净利润873203931821103728511965061365530ROIC28011891214724072633折旧摊销328795388704407223474497532091偿债能力财务费用-2916-25460-4857-3876-10108资产负债率52155866559755095415投资损失-46139-24396-28055-32433-28295净负债比率35074827473246784722营运资金变动217963-20131321360975967-116854流动比率116099103106108其他经营现金流181846272677312121-58208-88177速动比率095074080083084投资活动现金流-779698-1951371-533158-676962-602236营运能力资本支出668273664611491233538376447979总资产周转率128106100106108长期投资84547628625-5225735325-7432应收账款周转率59444712404041574154其他投资现金流-26878-658136-94181-103260-161689应付账款周转率610562553570562筹资活动现金流1194521878125-1065635-603104-642327每股指标元短期借款5639641420311-3997281085398576每股收益最新摊薄137148163189216长期借款400514391803-23233323533-202363每股经营现金流最新摊薄244211000000000普通股增加31751-079-3304000000每股净资产最新摊薄749790833907991资本公积增加1285115-3334-97375000000估值比率其他筹资现金流-1086823-930578-692651-707722-838540PE19051758159613811207现金净增加额1964693210793338533372387409625PB348330313287263EVEBITDA11721091982853753请务必阅读正文之后的免责条款部分23