事件：公司披露2023年中报。2023年上半年公司实现营业总收入661.97亿元（YOY4.31%），营业收入659.82亿元（YOY4.38%），实现归母净利润63.05亿元（YOY2.81%）。此外23Q2实现营业总收入327.57亿元（YOY1.05%），实现营业收入326.54亿元（YOY1.09%），实现归母净利润26.90亿元（YOY2.93%）。
　　上半年整体业绩平稳，单二季度营收有所放缓。23H1来看，营收毛利端，面对复杂严峻的市场环境，公司继续以“成为全球最值得信赖的健康食品提供者”愿景为指引，实现营收同比增长4.38%，毛利率同比降低0.33pct，因此毛利额同比增长3.36%。费用端，期间费用率同比降低0.47pct，其中销售费用率同比降低0.80pct（主要系广告营销费用减少所致），管理费用率同比增加0.16pct（主要系上半年合并澳优上半年管理费用，而同期收购澳优后仅合并第二季度，导致本期管理费用增加所致），此外，公司资产减值损失同比减少291.38亿元，同时所得税率同比增加0.97pct，因此归母净利润率同比降低0.15pct，对应最终归母净利润为63.05亿元（YOY2.81%）。
　　23Q2单独来看，营收毛利端，公司营收同比增长1.09%，毛利率同比降低0.04pct影响，因此毛利额同比增长0.97%。费用端，期间费用率同比降低0.91pct（其中销售费用率同比降低0.49pct，管理费用率同比降低0.54pct），此外资产减值同比减少259.36亿元，所得税率同比增加1.45pct，因此归母净利润率同比增加0.15pct，对应最终归母净利润为26.90亿元（YOY2.93%）。
　　液态奶维持稳定，金典有机双位数增长，冷饮业务表现亮眼。23H1分业务来看：（1）公司液体乳业务实现营业收入424.23亿元，整体零售额市占份额继续稳居行业第一。据公司23年半年报援引尼尔森零研数据显示：23H1纯奶品类的市场零售额，同比继续保持增长态势；其中有机纯奶（常、低温）的市场零售额同比增长了17.1%。近年来，公司通过有机业务引领产品品质升级，推动金典有机纯牛奶系列产品零售量同比保持双位数增长。此外据公司23年半年报援引星图数据显示，23H1公司常温液体乳线上业务实现双位数增长，零售额市占份额较上年同期提升了3个百分点
　　（2）公司奶粉及奶制品业务实现营业收入135.21亿元，同比增长12.01%。据公司23年半年报援引尼尔森与星图第三方市场调研数据综合显示：23H1成人奶粉市场零售额同比增长约6.2%；同时，随着国内乳品的持续创新与品质升级，本土婴幼儿配方奶粉赢得了更多消费者的认可，国产品牌婴幼儿配方奶粉的市场竞争力进一步增强。据公司23年半年报援引尼尔森与星图第三方市场调研数据综合显示，公司婴幼儿配方奶粉业务零售额市占份额约13.6%，此外公司成人奶粉业务零售额市占份额约23.8%，稳居市场第一。
　　（3）公司冷饮业务营业收入91.58亿元，同比增长25.54%，增速远超行业水平，稳居市场第一。23H1公司多款新品凭借良好的风味口感和健康配方，获得了消费者青睐。
　　经销商数目稳定增长，渠道持续多元化渗透。2023年上半年公司经销商数目达到20689名，较上年同期增长1811名。公司持续推进数字化业务发展，积极拓展O2O、社群团购、生鲜平台等新兴渠道业务。借助餐饮、旅游和娱乐等行业消费热点，公司大力开展液态乳品的渠道定制专业服务，不断夯实下线市场的渠道优势，持续提升市场渗透率。
　　盈利预测与估值。参照中报情况，我们更新盈利预测，并预计2023-2025年公司营业收入分别为1329.67/1454.99/1578.91亿元，归母净利润分别为104.27/123.43/140.96亿元，对应EPS分别为1.64/1.94/2.21元/股。结合可比公司估值情况，给予公司2023年20-25倍的PE估值，对应合理价值区间为32.80-41.00元/股，继续给予“优于大市”评级。
　　风险提示。（1）食品安全风险，（2）市场竞争加剧，（3）新产品、新渠道、新市场拓展不及预期，（4）上游原材料成本大幅波动。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究食品食品制造证券研究报告伊利股份600887公司半年报2023年09月08日TableInvestInfo投资评级优于大市维持整体业绩平稳单二季度营收有所放缓股票数据TableSummary09TableStockInfo月07日收盘价元2588投资要点52周股价波动元2451-3628总股本流通A股百万股63666276总市值流通市值百万元164760162410事件公司披露2023年中报2023年上半年公司实现营业总收入66197相关研究亿元YOY431营业收入65982亿元YOY438实现归母净利四季度利润表现良好一季度继续稳健成TableReportInfo润6305亿元YOY281此外23Q2实现营业总收入32757亿元长20230430YOY105实现营业收入32654亿元YOY109实现归母净利单三季度奶粉冷饮业务继续表现出色盈润2690亿元YOY293利能力阶段性有所承压20221029液态奶保持成长奶粉冷饮表现出色上半年整体业绩平稳单二季度营收有所放缓23H1来看营收毛利端面20220901对复杂严峻的市场环境公司继续以成为全球最值得信赖的健康食品提供市场表现者愿景为指引实现营收同比增长438毛利率同比降低033pct因此TableQuoteInfo毛利额同比增长336费用端期间费用率同比降低047pct其中销售费伊利股份海通综指521用率同比降低080pct主要系广告营销费用减少所致管理费用率同比增加016pct主要系上半年合并澳优上半年管理费用而同期收购澳优后仅合-179并第二季度导致本期管理费用增加所致此外公司资产减值损失同比-879减少29138亿元同时所得税率同比增加097pct因此归母净利润率同比-1579降低015pct对应最终归母净利润为6305亿元YOY281-2279-297923Q2单独来看营收毛利端公司营收同比增长109毛利率同比降低202282022112023220235004pct影响因此毛利额同比增长097费用端期间费用率同比降低沪深300对比1M2M3M091pct其中销售费用率同比降低049pct管理费用率同比降低054pct绝对涨幅-58-60-57此外资产减值同比减少25936亿元所得税率同比增加145pct因此归母相对涨幅02-37-32净利润率同比增加015pct对应最终归母净利润为2690亿元YOY293资料来源海通证券研究所液态奶维持稳定金典有机双位数增长冷饮业务表现亮眼23H1分业务TableAuthorInfo来看1公司液体乳业务实现营业收入42423亿元整体零售额市占份额继续稳居行业第一据公司23年半年报援引尼尔森零研数据显示23H1纯奶品类的市场零售额同比继续保持增长态势其中有机纯奶常低温的市场零售额同比增长了171近年来公司通过有机业务引领产品品质升级推动金典有机纯牛奶系列产品零售量同比保持双位数增长此外据公司23年半年报援引星图数据显示23H1公司常温液体乳分析师颜慧菁线上业务实现双位数增长零售额市占份额较上年同期提升了3个百分Emailyhj12866haitongcom点证书S0850520020001分析师张宇轩Tel02123154172Emailzyx11631haitongcom证书S0850520050001主要财务数据及预测TableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万元110595123171132967145499157891-YoY142114809485净利润百万元87059431104271234314096-YoY23083106184142全面摊薄EPS元137148164194221毛利率309325335342349净资产收益率182188172169162资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究伊利股份60088722公司奶粉及奶制品业务实现营业收入13521亿元同比增长1201据公司23年半年报援引尼尔森与星图第三方市场调研数据综合显示23H1成人奶粉市场零售额同比增长约62同时随着国内乳品的持续创新与品质升级本土婴幼儿配方奶粉赢得了更多消费者的认可国产品牌婴幼儿配方奶粉的市场竞争力进一步增强据公司23年半年报援引尼尔森与星图第三方市场调研数据综合显示公司婴幼儿配方奶粉业务零售额市占份额约136此外公司成人奶粉业务零售额市占份额约238稳居市场第一3公司冷饮业务营业收入9158亿元同比增长2554增速远超行业水平稳居市场第一23H1公司多款新品凭借良好的风味口感和健康配方获得了消费者青睐经销商数目稳定增长渠道持续多元化渗透2023年上半年公司经销商数目达到20689名较上年同期增长1811名公司持续推进数字化业务发展积极拓展O2O社群团购生鲜平台等新兴渠道业务借助餐饮旅游和娱乐等行业消费热点公司大力开展液态乳品的渠道定制专业服务不断夯实下线市场的渠道优势持续提升市场渗透率盈利预测与估值参照中报情况我们更新盈利预测并预计2023-2025年公司营业收入分别为132967145499157891亿元归母净利润分别为104271234314096亿元对应EPS分别为164194221元股结合可比公司估值情况给予公司2023年20-25倍的PE估值对应合理价值区间为3280-4100元股继续给予优于大市评级风险提示1食品安全风险2市场竞争加剧3新产品新渠道新市场拓展不及预期4上游原材料成本大幅波动表1可比上市公司估值表2023年预测PE倍上市公司证券代码收盘价元PE倍2023E蒙牛乳业2319HK26601626光明乳业60059710432208新乳业00294614852563燕塘乳业00273222282120李子园60533716682220平均PE倍2023E2148资料来源Wind海通证券研究所备注1按2023年09月07日收盘价计算以上均来自Wind一致预测2蒙牛乳业收盘价为港元请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究伊利股份6008873财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入123171132967145499157891每股收益148164194221营业成本831198847095707102782每股净资产79095311471369毛利率325335342349每股经营现金流211270294325营业税金及附加742665727789每股股利000000000000营业税金率06050505价值评估倍营业费用22908259292837230789PE1810163813831211营业费用率186195195195PB340281234196管理费用5343531965477579PS139128117108管理费用率43404548EVEBITDA14361006854711EBIT10238116541312614847股息率00000000财务费用-255289-346-543盈利能力指标财务费用率-0202-02-03毛利率325335342349资产减值损失-792-400-400-400净利润率77788589投资收益244266291316净资产收益率188172169162营业利润10860122951452716569资产回报率72889191营业外收支-230-150-150-150投资回报率94123118114利润总额10630121451437716419盈利增长EBITDA14306168761870420739营业收入增长率114809485所得税1312182221572463EBIT增长率92138126131有效所得税率123150150150净利润增长率83106184142少数股东损益-113-103-122-140偿债能力指标归属母公司所有者净利润9431104271234314096资产负债率587458437416流动比率099122147174速动比率072075100127资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率054045071099货币资金33853170052915043315经营效率指标应收账款及应收票据3250346137874109应收帐款周转天数915900900900存货14836157551704418304存货周转天数6515650065006500其它流动资产952497301009910465总资产周转率094112107102流动资产合计61463459516007976193固定资产周转率365356359365长期股权投资4563506355636063固定资产33735373504049443230在建工程3443354336433743无形资产4648401134893061现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计69502729807610278910净利润9431104271234314096资产总计130965118931136182155103少数股东损益-113-103-122-140短期借款26799000非现金支出4997562259776292应付票据及应付账款16807179361940420838非经营收益917554-141-166预收账款0000营运资金变动-1813706646617其它流动负债18563198762143922970经营活动现金流13420172051870320700流动负债合计62170378124084343808资产-5950-8450-8450-8450长期借款9298112981329815298投资-13429-400-400-400其它长期负债5354535453545354其他-135266291316非流动负债合计14653166531865320653投资活动现金流-19514-8584-8559-8534负债总计76822544655949564460债权募资245566-2479920002000实收资本6399636663666366股权募资166-3300归属于母公司所有者权益50268606947303787133其他-236951-63700少数股东权益3875377236503510融资活动现金流8781-2546920002000负债和所有者权益合计130965118931136182155103现金净流量2108-168481214414166备注1表中计算估值指标的收盘价日期为09月07日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究伊利股份6008874信息披露分析师声明颜慧菁TableAnalyst食品饮料行业s张宇轩食品饮料行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports天润乳业贵州茅台洋河股份山西汾酒盐津铺子千禾味业味知香千味央厨东鹏饮料佳禾食品紫燕食品光明乳业妙可蓝多农夫山泉周黑鸭李子园汤臣倍健安琪酵母中炬高新伊利股份酒鬼酒康师傅控股华润啤酒中国旺旺迎驾贡酒新乳业立高食品海天味业百润股份今世缘投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明