研究报告全文：伊利股份600887经营趋势环比改善估值安全边际充足2023-09-22公司近况近期我们对行业复苏情况进行了草根调研白奶需求自3Q23以来呈逐月改善趋势当前中秋国庆需求回暖动销表现良好我们认为当前公司估值具备安全边际建议关注下半年收入增速改善及利润率提升趋势评论料3Q23经营趋势环比向好液态奶逐季复苏据我们草根调研年初至今公司液奶渠道库存水平保持健康受益于中秋国庆旺季送礼需求恢复及低基数我们预计3Q23公司液态奶销售额增速环比改善且3Q销售增速呈逐月改善趋势其中我们预计金典销售额仍延续此前较好增长趋势公司近期推出A2活性乳铁蛋白等有机新品引领行业进一步升级我们预计液态奶产品结构有望环比改善据渠道反馈3Q原奶价格继续下降背景下得益于龙头乳企利润诉求增强行业终端促销竞争保持相对稳定奶粉业务方面据尼尔森数据公司奶粉终端动销表现继续优于行业我们草根调研显示公司或主动控制库存保障渠道健康蓄力中长期增长成人奶粉或继续保持高于行业增长强综合竞争力应对行业动态变化全年利润率提升目标达成概率高疫情后期受宏观经济影响消费复苏进程弱于预期公司通过全面创新多品类均衡布局凭借强综合竞争力应对行业变化把握中长期消费趋势如消费者健康意识提升银发经济等从细分品类看公司持续创新推出健康化高端化产品如乳铁蛋白有机奶安慕希益生菌酸奶巧乐兹高端新品我们预计液态奶及冷饮收入未来有望持续增长奶粉方面我们预期24年人口或出现一定回补及公司持续提升份额并加大布局成人奶粉我们预计整体经营有望实现稳健增长利润率方面考虑成本下行行业竞争温和及费率优化我们预计公司全年利润率提升30bps达成目标概率较高估值处于历史低点下安全边际充足建议逢低布局我们预计公司未来仍坚持高质量发展持续提高盈利能力公司将从产品结构优化管理能力提升营销效率提高等方面开源节流实现净利率提升中长期看我们看好公司未来基本面稳健向上的趋势公司当前交易在23年16xPE水平处于近十年来历史估值低点此外公司约70的分红率隐含股息回报率约43吸引力显现公司当前股价安全边际相对充足建议逢低布局盈利预测与估值维持202324年净利润预测10261126亿元不变公司当前交易在16146倍202324年PE维持目标价36元对应2220倍202324年PE和39股价上行空间维持跑赢行业评级风险需求疲弱竞争加剧新品表现不如预期