事件：公司发布2023年三季度报告。
　　收入稳健增长，业绩符合预期。公司2023Q1-Q3实现营收11.86亿元，同比+7.78%；归母净利润1.55亿元，同比+15.52%；扣非净利润1.22亿元，同比-11.31%。其中单Q3实现营收4.49亿元，同比+8.13%；归母净利润0.73亿元，同比+354.55%；扣非净利润0.56亿元，同比+23.70%，业绩符合预期。
　　加盟业务拓展积极，团餐业务增速回暖。1）分渠道，23Q3加盟/直营/团餐实现营收3.48/0.06/0.89亿元，同比+3.95%/-11.62%/+31.23%，其中团餐高基数影响减弱收入增速回暖；2）分地区，23Q3华东/华南/华中/华北地区分别实现净增加盟门店数57/107/13/-10家，合计加盟门店数达4970家（新增1030家，减少533家），已完成全年开店目标。
　　毛净利率改善，费用管控优化。23Q1-Q3公司毛利率为26.11%，同比-1.54pcts，其中23Q3毛利率为26.93%，同比+0.69pcts，毛利率恢复主要是包材等原料价格下降；23Q1-Q3销售费用率/管理费用率分别为5.66%/7.85%，同比+0.37pcts/+0.63pcts；单Q3销售费用率/管理费用率为5.07%/6.64%，同比-0.74pcts/-0.38pcts；23Q1-Q3扣非净利率为10.31%，同比-2.22pcts，其中23Q3扣非净利率12.36%，同比+1.55pct，盈利能力改善。
　　继续看好加盟业务潜力，增长空间广阔。市场认为早餐行业经营辛苦且加盟商带店率低，未来门店数难以保持高增速。同时业务增长主要是门店数驱动，单店收入有所下降，因此认为未来加盟业务增速空间有限。我们认为包子行业正迈向连锁率快速提升期，巴比作为龙头有望持续享受行业整合带来的增长红利。
　　盈利预测：预计公司23-25年实现收入分别为17.31/20.99/25.17亿元，实现归母净利润分别为2.12/2.64/3.16亿元，对应EPS分别为0.85/1.05/1.26元，维持“买入”评级。
　　风险提示：开店速度不及预期，原材料价格大幅波动，食品安全问题等。