事件：公司发布2023年三季报。前三季度公司实现营业收入11.86亿，同比增长7.8%，归母净利润1.55亿，同比增长15.5%，扣非归母净利润1.22亿，同比下降11.3%。测算23Q3实现营业收入4.49亿，同比增长8.1%，归母净利润0.73亿，同比增长355%，扣非归母净利润0.56亿，同比增长23.7%，收入符合市场预期，利润略超市场预期。
　　投资评级与估值：维持盈利预测，预计2023-25年归母净利润分别为2.2亿、2.6亿、3.05亿，分别同比+0.2%、+17.1%、+16.7%，当前股价对应2023-25年PE分别为24x、20x、17x，维持增持评级。短期维度，各大区域单店收入稳步修复，开店计划有序推进，并且随着产能利用率的环比提升，预计盈利能力有望持续改善。中长期维度，随着产能落地，公司开店速度、覆盖区域与团餐业务预计将得到强化。公司有望通过内生+外延、加盟+团餐、外卖+中晚餐等方式，实现收入端门店与团餐的双轮驱动，并全面提升单店收入与门店数量，释放全国化扩张潜力。
　　 23Q3全年开店目标达成，团餐收入环比改善。根据23年三季报，分渠道看，23Q3特许加盟销售实现收入3.48亿，同比+4.0%，其中1）门店数量上，23Q3末加盟店数量4970家，环比净增加167家；年初以来，新开门店1030家，闭店533家，开店数量已达成全年任务目标；2）预计单店收入较历史最高点仍有缺口，但处于逐季改善阶段。23Q3团餐渠道销售实现收入0.89亿，同比+31.2%，环比改善，主因1）去年同期季度间基数波动，2）新渠道（连锁餐饮、连锁便利店、新零售）拉动。目前团餐预制菜产品仍处于前期布局阶段，后续有望贡献增量。展望2024年，随着外卖、午餐晚餐的渗透以及客流量恢复，预计单店收入有望进一步修复；而华东与华中市场表现有望受益于公司在安徽、湖南等空白市场的开店及湖北市场的培育，并且随着东莞基地的投产，有望支撑华南团餐与门店业务的高速发展。
　　 23Q3盈利能力同比改善。根据23年三季报，23Q3公司毛利率26.9%，同比增长0.7pct，主因食用油、包材价格同比回落。费用率方面，23Q3销售、管理、研发、财务费用率分别同比变化-0.7、-0.4、+0.2、+0.2pct，其中销售费用率下降，主因公司自5月起主动控费。综上，23Q3公司扣非归母净利率为12.4%，同比增长1.6pct。
　　股价表现的催化剂：门店拓展超预期、团餐业务超预期、单店收入提升
　　核心假设风险：新品推广不及预期、华南华北门店扩张受阻、食品安全风险

研究报告全文：上市公司食品饮料2023年10月27日公司巴比食品605338研究全年开店目标达成盈利能力同比改善公司点报告原因有业绩公布需要点评评投资要点增持维持事件公司发布2023年三季报前三季度公司实现营业收入1186亿同比增长78归母净利润155亿同比增长155扣非归母净利润122亿同比下降113测算证市场数据2023年10月26日23Q3实现营业收入449亿同比增长81归母净利润073亿同比增长355扣券收盘价元2094研一年内最高最低元3522016非归母净利润056亿同比增长237收入符合市场预期利润略超市场预期究市净率24报息率分红股价153投资评级与估值维持盈利预测预计2023-25年归母净利润分别为22亿26亿305流通A股市值百万元5193告上证指数深证成指298830956610亿分别同比02171167当前股价对应2023-25年PE分别为24x20x注息率以最近一年已公布分红计算17x维持增持评级短期维度各大区域单店收入稳步修复开店计划有序推进并且随着产能利用率的环比提升预计盈利能力有望持续改善中长期维度随着产能落地基础数据2023年09月30日公司开店速度覆盖区域与团餐业务预计将得到强化公司有望通过内生外延加盟每股净资产元859资产负债率2228团餐外卖中晚餐等方式实现收入端门店与团餐的双轮驱动并全面提升单店收入与总股本流通A股百万250248门店数量释放全国化扩张潜力流通B股H股百万--23Q3全年开店目标达成团餐收入环比改善根据23年三季报分渠道看23Q3特许一年内股价与大盘对比走势加盟销售实现收入348亿同比40其中1门店数量上23Q3末加盟店数量4970巴比食品沪深300指数收益率家环比净增加167家年初以来新开门店1030家闭店533家开店数量已达成全4020年任务目标2预计单店收入较历史最高点仍有缺口但处于逐季改善阶段23Q3团餐0渠道销售实现收入089亿同比312环比改善主因1去年同期季度间基数波动-202新渠道连锁餐饮连锁便利店新零售拉动目前团餐预制菜产品仍处于前期布-40局阶段后续有望贡献增量展望2024年随着外卖午餐晚餐的渗透以及客流量恢复10-2711-2712-2701-2702-2703-2704-2705-2706-2707-2708-2709-27预计单店收入有望进一步修复而华东与华中市场表现有望受益于公司在安徽湖南等空相关研究白市场的开店及湖北市场的培育并且随着东莞基地的投产有望支撑华南团餐与门店业巴比食品605338点评23Q2团餐务的高速发展阶段性承压盈利能力环比改善2023080923Q3盈利能力同比改善根据23年三季报23Q3公司毛利率269同比增长07pct巴比食品605338点评22加速全主因食用油包材价格同比回落费用率方面23Q3销售管理研发财务费用率分国化布局23门店团餐双轮驱动别同比变化-07-040202pct其中销售费用率下降主因公司自5月起主动20230414控费综上23Q3公司扣非归母净利率为124同比增长16pct证券分析师股价表现的催化剂门店拓展超预期团餐业务超预期单店收入提升曹欣之A0230522080002caoxzswsresearchcom核心假设风险新品推广不及预期华南华北门店扩张受阻食品安全风险吕昌A0230516010001财务数据及盈利预测lvchangswsresearchcom周缘A0230519090004202223Q1-Q32023E2024E2025Ezhouyuanswsresearchcom营业总收入百万元15251186175420642398联系人同比增长率10978150177162曹欣之862123297818归母净利润百万元222155223261305caoxzswsresearchcom同比增长率-29215502171167每股收益元股090062089104122毛利率277261275277281ROE1087299108116市盈率24242017注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入13751525175420642398其中营业收入13751525175420642398减营业成本10221103127114921724减税金及附加910121416主营业务利润344412471558658减销售费用9087102118135减管理费用87110139151166减研发费用6891012减财务费用-41-32-25-19-12经营性利润201239246298357加信用减值损失损失以-填列-2-2000加资产减值损失损失以-填列00000加投资收益及其他20243373634营业利润402280284333390加营业外净收入1710999利润总额418290293342399减所得税10570718397净利润313220222259302少数股东损益-1-2-1-2-2归属于母公司所有者的净利润314222223261305全面摊薄总股本248248250250250每股收益元127090089104122资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想