核心观点
　　Q2公司加盟开店继续保持较快增速，单店复苏带动加盟业务收入高增，受高基数影响，华东团餐业务有所下滑，叠加猪肉成本上涨，公司盈利能力下滑。第四代门店升级持续推进，打开单店营收空间，公司产品刚需属性较强，随着消费者对品牌连锁食品的需求和食品安全意识的提升，公司渗透率不断提升，空间广阔。公司继续加深华东渗透率，加速华中华南华北扩张，团餐方面，公司加大客户开拓，华东以外区域团餐业务保持高增。
　　事件
　　公司发布2023年第三季度报告
　　公司2023年前三季度实现营收11.86亿元，同比增长7.78%，归母净利润1.55亿元，同比增长15.52%，扣非归母净利润1.22亿元，同比下滑11.31%。
　　公司单Q3营收4.49亿元，同比增长8.13%，归母净利润0.73亿元，同比增长354.55%，扣非归母净利润0.56亿元，同比增长23.70%。
　　简评
　　门店端弱复苏，团餐恢复高增
　　公司三季度末加盟门店共4970家，同比增长14%，较22年末净增497家，单Q3净增167家，继续保持较快开店速度。分区域看，单Q3华东/华南/华北/华中加盟店分别净开57/107/-10/13家，华南单季度净开店数创新高，华北和华中闭店率有所提升。
　　分业务看，公司前三季度特许加盟/直营/团餐业务分别实现收入9.1/0.2/2.4亿元，分别同比变化+12.6%/-21.6%/-4.0%，其中单Q3收入分别为3.48/0.065/0.89亿元，分别同比变化+4.0%/-11.6%/+31.2%。Q3团餐业务重回高增长，加盟业务增速放缓，门店端弱复苏。2023年下半年以来，公司开展属地化研发，陆续推出了笋丁酱肉包、辣条包、鱼香肉丝包、东坡肉包等高品质产品，手工牛肉大包作为主推单品对门店的订货额有显著的拉动作用。团餐方面，公司运用猪肉、蔬菜等原材料规模采购成本优势、现有生产线预加工优势等，以ToB客户为切入点，增加对预制菜产品的研发投入，挖掘团餐业务的新增长点。
　　原材料压力缓解，盈利能力改善
　　公司上半年已消化猪肉价格上涨、新增产能折旧等成本因素的影响，已通过与供应商签订锁价锁量合同，确保下半年的猪肉价格成本基本稳定，毛利率水平逐步改善。公司前三季度毛利率26.11%，同比下降1.54pcts,单Q3毛利率26.93%，同比提升0.69pcts，盈利能力逐步修复。公司前三季度销售/管理费用率分别为5.66%/7.85%，分别同比上升0.37pcts/0.63pcts，单Q3销售/管理费用率分别为5.07%/6.64%，同比下滑0.74pcts/0.38pcts，规模效应释放带动公司费用率改善，利润增速快于收入。公司单Q3扣非净利率为12.4%，同比提升1.55pcts。
　　门店升级打开的单店收入空间，产能持续布局
　　公司推进第四代门店升级，在门店端优化形象，在产品端力推新研发的颗粒感强、高客单价的牛肉大包，在技术端应用最新开发落地的冷冻面皮技术，极大降低了新手小白加盟商投资的门槛和劳动强度，同时增设堂食位置，增加其中晚餐营业时间的销售收入，目前华东地区已近八成门店开通外卖统管业务，头部门店中晚餐时段营业额大概占门店营业额的50%，远高于传统早餐型门店，有望打开单店收入空间。
　　产能端，公司东莞工厂预计2023年第四季度投放产能，武汉智能制造心项目(一期)预计2024年末投放产能，上海智能制造及功能性面食国际研发中心项目预计2025年下半年投放产能。公司各地产能陆续释放、冷链配送半径不断扩大，产品配送范围得以有效延伸，有利于缓解产能瓶颈，支撑公司业务的全国化拓展，进一步巩固公司的行业地位。
　　盈利预测与投资建议：公司产品为早餐包子系列，刚需属性较强，随着消费者对品牌连锁食品的需求和食品安全意识的提升，公司渗透率不断提升，空间广阔。公司继续加深华东渗透率，加速华中华南华北扩张，团餐方面，公司加大客户开拓，细分客户类型进行销售队伍组件，有望实现收入快速增长。我们调整公司盈利预测，预计2023-2025年公司营收分别为16.74/20.23/24.18亿元，同比增长10%/21%/19%，扣非归母净利润分别为1.87/2.53/3.08亿元，同比增长-16%/35%/22%，对应PE分别为28/21/17。维持“买入”评级。
　　风险提示：1.原材料价格波动的风险。公司主要原材料为猪肉，面粉，食用油等食品原料，其中猪肉受供需影响，价格波动较大，历史上对公司业绩产生了重要影响，如果猪肉价格维持高位，则对公司净利润产生不利影响。
　　2.食品质量控制：公司产品为早餐食品，在生产生活中使用频率较高，使用范围广，直接关系人们的饮食健康，若出现相关食品安全事件，将降低公众对公司产品的信任度，对公司业务经营造成重大不利影响。
　　3.开店不及预期：公司全国化过程中可能会遇到当地本土品牌包子店的阻击，可能出现区域扩张难度加大、开店不及预期的情况

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评食品加工门店端弱复苏团餐恢复高巴比食品605338SH增核心观点维持买入安雅泽Q2公司加盟开店继续保持较快增速单店复苏带动加盟业务收anyazecsccomcn入高增受高基数影响华东团餐业务有所下滑叠加猪肉成本s1440118060003上涨公司盈利能力下滑第四代门店升级持续推进打开单店SAC编号s1440518060003营收空间公司产品刚需属性较强随着消费者对品牌连锁食品SFC编号BOT242的需求和食品安全意识的提升公司渗透率不断提升空间广阔余璇公司继续加深华东渗透率加速华中华南华北扩张团餐方面yuxuancsccomcn公司加大客户开拓华东以外区域团餐业务保持高增SAC编号S1440521120003事件发布日期2023年10月27日当前股价2664元公司发布2023年第三季度报告公司2023年前三季度实现营收1186亿元同比增长778归主要数据母净利润155亿元同比增长1552扣非归母净利润122亿股票价格绝对相对市场表现元同比下滑11311个月3个月12个月公司单Q3营收449亿元同比增长813归母净利润073亿366230045151034-359元同比增长35455扣非归母净利润056亿元同比增长12月最高最低价元345924422370总股本万股2501138流通A股万股862637简评总市值亿元6545流通市值亿元2258门店端弱复苏团餐恢复高增近3月日均成交量万11967公司三季度末加盟门店共4970家同比增长14较22年末净主要股东增497家单Q3净增167家继续保持较快开店速度分区域刘会平4046看单Q3华东华南华北华中加盟店分别净开57107-1013家华南单季度净开店数创新高华北和华中闭店率有所提升股价表现29分业务看公司前三季度特许加盟直营团餐业务分别实现收入19910224亿元分别同比变化126-216-40其中单Q39收入分别为3480065089亿元分别同比变化-140-116312Q3团餐业务重回高增长加盟业务增速-11放缓门店端弱复苏2023年下半年以来公司开展属地化研发202288202298202318202328202338202348202358202368202378陆续推出了笋丁酱肉包辣条包鱼香肉丝包东坡肉包等高品202210820221182022128质产品手工牛肉大包作为主推单品对门店的订货额有显著的拉巴比食品上证指数动作用团餐方面公司运用猪肉蔬菜等原材料规模采购成本相关研究报告优势现有生产线预加工优势等以客户为切入点增加对ToB中信建投食品加工巴比食品2023-04-0预制菜产品的研发投入挖掘团餐业务的新增长点605338开店提速23年营收和利润7预计快速修复2023-02-0中信建投食品加工巴比食品本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下5605338主营稳定增长团餐增长迅速2022-08-1中信建投食品加工巴比食品本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明1605338业绩符合预期团餐增长迅速巴比食品A股公司简评报告原材料压力缓解盈利能力改善公司上半年已消化猪肉价格上涨新增产能折旧等成本因素的影响已通过与供应商签订锁价锁量合同确保下半年的猪肉价格成本基本稳定毛利率水平逐步改善公司前三季度毛利率2611同比下降154pcts单Q3毛利率2693同比提升069pcts盈利能力逐步修复公司前三季度销售管理费用率分别为566785分别同比上升037pcts063pcts单Q3销售管理费用率分别为507664同比下滑074pcts038pcts规模效应释放带动公司费用率改善利润增速快于收入公司单Q3扣非净利率为124同比提升155pcts门店升级打开的单店收入空间产能持续布局公司推进第四代门店升级在门店端优化形象在产品端力推新研发的颗粒感强高客单价的牛肉大包在技术端应用最新开发落地的冷冻面皮技术极大降低了新手小白加盟商投资的门槛和劳动强度同时增设堂食位置增加其中晚餐营业时间的销售收入目前华东地区已近八成门店开通外卖统管业务头部门店中晚餐时段营业额大概占门店营业额的50远高于传统早餐型门店有望打开单店收入空间产能端公司东莞工厂预计2023年第四季度投放产能武汉智能制造心项目一期预计2024年末投放产能上海智能制造及功能性面食国际研发中心项目预计2025年下半年投放产能公司各地产能陆续释放冷链配送半径不断扩大产品配送范围得以有效延伸有利于缓解产能瓶颈支撑公司业务的全国化拓展进一步巩固公司的行业地位盈利预测与投资建议公司产品为早餐包子系列刚需属性较强随着消费者对品牌连锁食品的需求和食品安全意识的提升公司渗透率不断提升空间广阔公司继续加深华东渗透率加速华中华南华北扩张团餐方面公司加大客户开拓细分客户类型进行销售队伍组件有望实现收入快速增长我们调整公司盈利预测预计2023-2025年公司营收分别为167420232418亿元同比增长102119扣非归母净利润分别为187253308亿元同比增长-163522对应PE分别为282117维持买入评级风险提示1原材料价格波动的风险公司主要原材料为猪肉面粉食用油等食品原料其中猪肉受供需影响价格波动较大历史上对公司业绩产生了重要影响如果猪肉价格维持高位则对公司净利润产生不利影响2食品质量控制公司产品为早餐食品在生产生活中使用频率较高使用范围广直接关系人们的饮食健康若出现相关食品安全事件将降低公众对公司产品的信任度对公司业务经营造成重大不利影响3开店不及预期公司全国化过程中可能会遇到当地本土品牌包子店的阻击可能出现区域扩张难度加大开店不及预期的情况重要财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元13751525167420232418增长率4106108897720861949净利润百万元314222187253308增长率7892-2919-158035202159EPS元股摊薄126089075101123PE倍2129282117资料来源公司公告中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明1巴比食品A股公司简评报告安雅泽分析师介绍食品饮料行业首席分析师英国莱斯特大学经济学硕士专注于食品饮料各细分行业研究10年证券从业经验2019年金麒麟新锐分析师奖食品饮料行业2020年金融界慧眼最佳分析师第三名食品饮料行业wind最佳分析师第四名食品饮料行业余璇中信建投食品饮料研究员香港中文大学金融硕士覆盖卤制品软饮料休闲食品等高畅研究助理gaochangcsccomcn请务必阅读正文之后的免责条款和声明2巴比食品A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk