核心观点
　　公司作为领先的CDMO企业，坚持推进“做深”大客户和“做广”新兴客户的战略，客户/项目数量稳定增长。原料药板块受外部环境影响，收入增长有所放缓。2023年前三季度实现营收45.77亿元，同比增长4.67%。实现归母净利9.67亿元，同比增长30.08%。CDMO板块快速发展，管线量质齐升，单Q3实现41.5%的毛利率及26.0%的净利率，均为近年新高，公司盈利能力持续得到提升。随着未来原料药板块逐渐恢复和CDMO板块稳步增长，公司发展有望进一步加速。
　　事件
　　2023年10月27日，公司发布2023年三季报。2023前三季度，公司实现营业收入45.77亿元，同比增长4.67%；归母净利润9.67亿元，同比增长30.08%；扣非归母净利润9.52亿元，同比增长24.75%；经营活动净现金11.45亿元，同比减少7.37%。其中，2023年Q3单季度实现营业收入13.22亿元，同比减少6.79%；归母净利润3.45亿元，同比增长25.39%；扣非归母净利润3.39亿元，同比增长15.16%。
　　简评
　　业绩基本符合预期，盈利能力继续提升
　　2023Q1-3，公司实现营业收入45.77亿元，同比增长4.67%；归母净利润9.67亿元，同比增长30.08%；扣非归母净利润9.52亿元，同比增长24.75%，业绩基本符合我们预期。经营活动净现金11.45亿元，同比减少7.37%。其中，2023年Q3单季度实现营业收入13.22亿元，同比减少6.79%，预计与原料药领域仍处于行业竞争较为激烈的阶段，相关收入减少有关；归母净利润3.45亿元，同比增长25.39%；扣非归母净利润3.39亿元，同比增长15.16%。公司原料药板块持续受到行业竞争压力，收入增长放缓，CDMO板块占比不断提升。同时公司持续推行卓越运营，提升管理效率，2023前三季度实现39.3%的毛利率及21.1%的净利率，其中单Q3毛利率41.5%，净利率26.0%，盈利能力持续得到提升。
　　坚持客户开发战略，CDMO项目管线稳定增长
　　公司坚持推进“做深”大客户和“做广”新兴客户的战略，在与大客户进一步深化合作的同时也积极加强BD，扩展新兴客户。目前公司与国际知名药企诺华、罗氏、硕腾、吉利德、第一三共等形成深度合作，业务订单实现快速增长。同时积极拓展同贝达药业、和记黄埔、艾力斯、海和生物、绿叶制药、华领医药等国内医药企业的合作机会，扩大中国客户池。
　　基于公司多年的BD布局及业务拓展，公司CDMO项目管线稳定增长，形成了可持续的漏斗形项目结构。
　　截止23H1，公司成功通过1个NDA新药项目上市前现场核查，商业化项目新增3个达到29个，III期临床项目新增5个达到66个，I/II期临床项目新增75个达到839个，涵盖抗肿瘤、抗心衰、抗病毒、中枢神经和心脑血管等治疗领域。
　　持续提升核心技术平台，积极布局新领域
　　公司已建成多肽药物、偶联药物研发技术平台，核心团队人员具备超过15年的多肽研发和管理经验。目前多肽平台已承接并交付多个定制肽和多肽新药IND委托研发业务，已助力客户多个项目的国内外申报；同时，公司也开始承接客户高活性偶联药物的研发和生产工作。上半年，瑞博苏州完成首批多肽中间体的顺利出料，后续公司也在持续布局多肽产能。
　　原料药板块企稳回升，新业务板块逐步释放潜力
　　原料药板块进入行业“去库存”阶段，同时面对印度企业竞争压力较大，预计全年收入阶段性承压，有望逐步迎来恢复。公司CDMO业务稳步推进，浙江瑞博、苏州瑞博等车间下半年陆续投入使用，客户/项目数量稳步增长，业务占比逐渐提高，带动公司利润率持续上行，预计全年维持较高水平。新兴业务方面多肽板块已完成多个IND项目，苏州瑞博多肽中试车间已投入使用。瑞华中山上半年已交割完毕并开始承接项目，包括原有制剂及康川济仿制药CRO的后期推进，新业务板块逐渐放量有望成为公司未来成长新动力。
　　财务分析：盈利能力提升，管理费用率降低显著
　　得益于公司持续推行卓越运营，持续优化以项目运营为导向的矩阵式管理体系，项目交付效率快速提升，公司费用率不断改善。2023年前三季度，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.42%、7.96%、5.24%以及-1.24%，同比变化+0.25ppt、-0.62ppt、0.04ppt以及+0.89ppt，销售及研发费用率基本持平、管理费用率有所降低，财务费用率有所回升。期间费用方面，管理及研发费用基本维持稳定，财务费用中利息收入增长较多。
　　投资建议：
　　公司作为领先的CDMO企业，坚持推进“做深”大客户和“做广”新兴客户的战略，实现CDMO管线量质齐升。同时通过“内建+外延”方式持续加大研发及产能建设，促进CDMO板块高质量快速发展。我们看好公司未来在CDMO领域持续发展，我们预计2023-2025年公司的营业收入分别为61.24亿元、71.32亿元、83.94亿元，同比增长12.47%、16.45%、17.69%，归母净利润分别为12.2亿元、15.1亿元、17.9亿元，同比增长32.8%、23.3%、18.5%，对应PE分别为21倍、17倍、15倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：大客户依赖风险：公司对单一客户需求依赖较高，客户需求下降或者