事件概述
　　公司发布23年中报：23年上半年实现营业收入32.55亿元，同比增长10.16%、实现归母净利润6.22亿元，同比增长32.83%、实现扣非净利润6.13亿元，同比增长30.78%。
　　分析判断:
　　收入端受原料药和贸易业务拖累,CDMO业务延续快速增长趋势
　　公司23年上半年实现营业收入32.55亿元，同比增长10.16%，分业务来看，CDMO业务实现营业收入24.82亿元，同比增长25.9%，延续快速增长趋势；原料药业务实现收入6.93亿元，同比下降10.9%，我们判断主要受竞争格局变差影响；其他业务实现收入0.79亿元，同比下降61.4%，主要受贸易类业务拖累。公司目前服务临床I/II期项目839个、临床III期项目66个、商业化项目29个，分别同比增长26.7%/20.0%/26.1%，且相对22年底的项目数量延续向上增长趋势。展望未来，公司持续加大诺华、罗氏、吉利德、硕腾、第一三共等大客户及一系列国内外小客户的开拓，叠加产能端陆续投产，有望在未来3~5年继续实现高速增长。
　　业绩预测及投资建议
　　公司作为战略转型中的准一线CDMO企业，加速打造瑞博CDMO品牌、筑巢引凤中，另外特色原料药业务在国内环保政策趋严的大背景下保持稳健增长。考虑到CDMO业务确认节奏波动以及原料药业务竞争格局变差影响等影响，调整前期盈利预测，即23-25年营收从71.04/92.50/121.04亿元调整为62.90/78.49/98.02亿元，EPS从1.38/1.86/2.49元调整为1.38/1.74/2.19元，对应2023年08月21日26.34元/股收盘价，PE分别为19/15/12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、核心技术人员流失风险、汇率波动风险。
　　

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司点评报告TableDate2023年08月22日收入端受原料药和贸易业务拖累TableTitleCDMO业务延续快速增长趋势TableTitle2九洲药业603456评级及分析师信息TableRankTableSummary评级买入事件概述上次评级买入公司发布23年中报23年上半年实现营业收入3255亿元目标价格同比增长1016实现归母净利润622亿元同比增长最新收盘价26343283实现扣非净利润613亿元同比增长3078分析判断股票代码TableBasedata60345652周最高价最低价48162467收入端受原料药和贸易业务拖累CDMO业务延续快总市值亿23693速增长趋势自由流通市值亿23642公司23年上半年实现营业收入3255亿元同比增长1016自由流通股数百万89757分业务来看CDMO业务实现营业收入2482亿元同比增长TablePic259延续快速增长趋势原料药业务实现收入693亿元同九洲药业沪深300比下降109我们判断主要受竞争格局变差影响其他业务实121现收入079亿元同比下降614主要受贸易类业务拖累-9公司目前服务临床III期项目839个临床III期项目66个-19商业化项目29个分别同比增长267200261且相对相对股价-2922年底的项目数量延续向上增长趋势展望未来公司持续加-40202208202211202302202305大诺华罗氏吉利德硕腾第一三共等大客户及一系列国内外小客户的开拓叠加产能端陆续投产有望在未来35年TableAuthor分析师崔文亮继续实现高速增长邮箱cuiwlhx168comcn业绩预测及投资建议SACNOS1120519110002联系电话公司作为战略转型中的准一线CDMO企业加速打造瑞博CDMO品牌筑巢引凤中另外特色原料药业务在国内环保政分析师徐顺利策趋严的大背景下保持稳健增长考虑到CDMO业务确认节奏邮箱xusl1hx168comcnSACNOS1120522020001波动以及原料药业务竞争格局变差影响等影响调整前期盈利预联系电话010-59775376测即23-25年营收从7104925012104亿元调整为629078499802亿元EPS从138186249元调整为相关研究TableReport1华西医药九洲药业603456SH138174219元对应2023年08月21日2634元股收盘价Entresto专利诉讼短期不影响公司业绩兑现中PE分别为191512倍维持买入评级长期继续看好管线及客户多元化等带来的业绩增风险提示长确定性20230709核心技术骨干及管理层流失风险竞争加剧的风险核心技2华西医药九洲药业603456SH业绩延术人员流失风险汇率波动风险续高速增长CDMO业务继续贡献业绩弹性202304283华西医药九洲药业603456SH业绩继盈利预测与估值续呈现高速增长维持买入评级138262财务摘要Tableprofit2021A2022A2023E2024E2025E20221026营业收入百万元40635445629078499802YoY535340155248249请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明962618721201902281659证券研究报告公司点评报告归母净利润百万元634921124415641973YoY666453351257262毛利率333347382384389每股收益元077111138174219ROE138174144154162市盈率34212373190515151201资料来源Wind华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司点评报告财务报表和主要财务比率利润表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业总收入5445629078499802净利润921124415631973YoY340155248249折旧和摊销350468439497营业成本3558388548325992营运资金变动-73-700279-1174营业税金及附加36415164经营活动现金流1226102722991317销售费用587594118资本开支-705-918-903-912管理费用429503628784投资-27-25-15-20财务费用-868-520投资活动现金流-738-941-915-929研发费用287340432539股权募资42243500资产减值损失-59-6-2-4债务募资-362150075投资收益2334筹资活动现金流-6092216-1360营业利润1108147618652348现金净流量-6423021371449营业外收支-4000主要财务指标2022A2023E2024E2025E利润总额1104147618652348成长能力所得税183232301374营业收入增长率340155248249净利润921124415631973净利润增长率453351257262归属于母公司净利润921124415641973盈利能力YoY453351257262毛利率347382384389每股收益111138174219净利润率169198199201资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E总资产收益率ROA116110113123货币资金1095339847685217净资产收益率ROE174144154162预付款项48476275偿债能力存货2021204529993264流动比率180301274310其他流动资产829144311902174速动比率084208179212流动资产合计39936933902010729现金比率049148145151长期股权投资6389104124资产负债率321232261236固定资产2291232923532341经营效率无形资产454563638731总资产周转率073065062066非流动资产合计3920438748595285每股指标元资产合计7913113201387916014每股收益111138174219短期借款50200200275每股净资产63595811321351应付账款及票据1245106318891720每股经营现金流147114256146其他流动负债919103812071463每股股利040000000000流动负债合计2214230132963459估值分析长期借款84848484PE2373190515151201其他长期负债244244244244PB668275233195非流动负债合计328328328328负债合计2542262936243787股本834898898898少数股东权益75757574股东权益合计537186911025412228负债和股东权益合计7913113201387916014资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司点评报告分析师与研究助理简介TableAuthorInfo崔文亮10年证券从业经验2015-2017年新财富分别获得第五名第三名第六名并获得金牛奖水晶球最受保险机构欢迎分析师等奖项先后就职于大成基金中信建投证券安信证券等2019年10月加入华西证券任医药行业首席分析师副所长北京大学光华管理学院金融学硕士北京大学化学与分子工程学院理学学士徐顺利北京大学硕士曾就职于南华基金2020年1月加入华西证券负责CXO科研试剂及部分原料药领域分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5