核心观点：
　　大力拓展CDMO布局，深化与合作伙伴关系，业绩稳健增长。根据公司半年报披露，2023H1公司实现营业收入32.55亿元，同比增长10.16%；归母/扣非归母净利润6.22亿/6.13亿元，同比增长32.83%/30.78%。单Q2实现营业收入15.03亿元，同比减少4.90%；归母/扣非归母净利润3.41亿/3.39亿元，同比增长31.04%/24.04%。
　　CDMO业务增速良好，原料药业务等待行业改善。根据公司半年报披露，拆分业务来看公司CDMO业务2023H1实现收入24.82亿元，同比增长25.9%，毛利率40.96%（同比提升0.95pct）。原料药2023H1业务实现收入6.93亿元，毛利率为32.12%（同比提升2.43pct）。
　　项目管线日益优化，全方位拓展客户管线。基于多年的战略布局，公司已经形成了可持续的临床前/临床I、II、III期的漏斗型项目结构。中报期内公司成功通过1个NDA新药项目上市前现场核查；公司承接的项目中，已上市项目29个，处于III期临床项目66个，处于I期和II期临床试验的有839个。报告期内，公司磷酸西格列汀原料药获批上市；公司已有18个仿制药制剂项目处于不同研发报批阶段，其中1个项目已获得ANDA批文，3个项目已视同通过一致性评价，1个项目处于FDA审批中，4个制剂项目目前分别处于CDE审评审批不同阶段。
　　盈利预测与投资建议。综合公司订单与产能统计，预计23-25年公司归母净利润分别为12.15亿元、15.71亿元、20.05亿元，EPS分别为1.35元/股、1.75元/股、2.23元/股，对应PE分别为19.25倍、14.89倍、11.67倍。我们维持公司合理价值为41.29元/股不变，对应2023年约PE 31X估值，维持“买入”评级。
　　风险提示。市场竞争风险，汇率波动风险，环保安全风险等。