事件：公司发布2023年中报，23H1公司实现营业收入32.55亿元（+10.16%YOY），实现归母净利润6.22亿元（+32.83% YOY）,实现扣非归母净利润为6.13亿元（+30.78% YOY），符合市场预期。
　　Q2表现符合预期，盈利能力提高。23Q2，公司实现营业收入15.03亿元（-4.90%YOY），实现归母净利润3.41亿元（+31.04% YOY）,实现扣非归母净利润为3.39亿元（+24.04% YOY），我们判断二季度收入下滑主要由于API业务收入下滑以及CDMO收入确认的季度间波动性。23Q2，公司实现毛利率40.16%（+5.24ppYOY），净利率22.74%（+6.25pp YOY），盈利能力明显提高，我们判断主要由于CDMO业务收入占比提升，以及成本缓和下API业务毛利率同比提升。
　　CDMO业务稳健增长，持续推进全球化产能布局。23H1，公司CDMO业务收入为24.82亿元（+25.91% YOY），毛利率为40.96%（+0.95pp YOY）。战略大客户方面，公司已与Novartis、Roche、Zoetis、Gliead、第一三共等形成深度嵌入式合作关系，23H1公司对欧美大药企的管线渗透率进一步提升，订单和项目稳步增长。新兴客户方面，公司国内客户新药NDA项目数持续增加，业务订单实现稳步增长。项目结构方面，截至2023年6月底，公司已上市、Ⅲ期以及Ⅰ期和Ⅱ期的项目分别为29/66/839个，相较22年底分别增加3/5/75个，漏斗形订单结构持续强化。产能方面，23H1公司持续推进CDMO业务研发能力和先进产能的全球化布局，其中，瑞博美国已开展中试车间二期安装设计工作，将显著提升瑞博美国研发项目承接能力。
　　API业务毛利率提升，原料药制剂一体化进程加快。23H1，公司API业务收入为6.93亿元（-10.86% YOY），毛利率为31.12%（+2.43pp YOY），毛利率明显改善。23H1，公司加快原料药制剂一体化进程，磷酸西格列汀原料药获批上市；已储备18个仿制药制剂项目，其中，1个项目已获得ANDA批文，3个项目已视同通过一致性评价。
　　盈利预测、估值与评级：公司持续推进做深大客户和做广新兴客户的战略，CDMO业务持续高增长。考虑到API业务增长受到下游需求的影响，我们下调公司23-24年归母净利润为12.41/16.14亿元（较原预测分别下调5.6%/ 10.2%），新增预测25年归母净利润为20.81亿元，按照最新股本测算EPS分别为1.38/1.79/2.31元，现价对应PE分别为19/14/11倍，考虑到公司估值处于历史低位，维持“买入”评级。
　　风险提示：汇率波动的负面影响，原料药价格下滑，CDMO业务放量不及预期，行业竞争加剧。