德昌股份发布2023年三季报，报告期内，公司实现营收21.3亿元，同比+38.8%；实现归母净利润2.6亿元，同比+0.2%。其中，Q3单季度公司实现营收7.9亿元，同比+124.8%；实现归母净利润0.9亿元，同比-3.3%。
　　去库存接近尾声+战略大客户开拓取得进展，公司家电业务快速反弹。公司前三季度家电业务实现营收19.2亿元，同比+33.1%，其中吸尘器实现营收12.6亿元，同比+11.7%，其它小家电实现营收6.6亿元，同比+109.4%，均显著好于中报表现。我们预计吸尘器业务的回暖或主要与公司大客户TTI去库存结束后下单节奏恢复正常有关，小家电业务高增长一方面得益于HOT订单回暖，另一方面则受益于公司战略大客户开拓取得进展。
　　汽零业务快速放量，持续收获新定点。公司前三季度汽零业务实现收入1.38亿元，同比+362.2%，其中Q3单季度收入0.5亿元。增量业务方面，公司三季度至今先后收获两个采埃孚定点项目，全生命周期内预期销售额分别达到3.2亿元和1.3亿元。我们认为，目前公司汽零业务已逐步进入放量阶段，规模效应逐渐显现，预计全年有望实现盈亏平衡。此外，公司部分One-box线控制动电机项目顺利量产，EMB电子机械制动项目A样件开发完成并通过主机车厂的整车验证，可满足L3以上级别自动驾驶场景的应用要求。
　　毛利率同比+4 pcts，剔除汇兑因素后Q3业绩大幅增长。公司Q3单季度毛利率达到19.5%，同比+4 pcts，主要得益于公司新客户和新产品逐步导入，以及汽车EPS电机规模效应逐步显现。期间费用率方面，销售/管理/研发费用率分别0.5%/4.2%/3.1%，分别同比+0.0/-2.5/-1.4 pcts，整体控制良好；财务费用率-1.4%，同比+21.8 pcts，或主要与汇兑收益同比减少有关。公司Q3单季度净利润同比-3.3%，但剔除汇兑损益影响之后，公司Q3归母净利润同比+201.8%；Q3净利率11.7%，同比下滑主要受财务费用影响。
　　参与成立合资公司，布局人形机器人赛道。公司拟与五家产品相关企业开展合作，共同建设广东省人形机器人创新中心，设立“深圳人形机器人国创中心有限公司”作为创新中心的实际运营载体，合资公司注册资本6500万人民币，其中公司出资500万元，持股比例约为7.7%。公司在创新中心主要承担人形机器人电机相关领域技术研发，承担本领域国家及省市委派的科研任务，主要负责创新中心“结构与驱动研究所”，并提供人形机器人电机领域高端人才和专家支持。我们认为，公司基于在汽车电机领域的技术积累，切入人形机器人赛道，有助于打开未来更加广阔的市场空间。
　　投资建议：考虑汇兑因素影响，我们对此前盈利预测进行调整，预计公司2023-2025年分别实现营业总收入29/37/42亿元，同比+50%/+29%/+14%；预计分别实现归母净利润3.5/4.2/5.1亿元，同比+18%/+20%/+20%，当前股价对应PE估值分别为23/19/16倍，考虑到公司家电主业实现反弹，汽零业务加速放量，同时布局人形机器人，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：海外需求不及预期，汇率&原材料价格大幅波动等。