核心观点
　　公司Q3业绩表现亮眼，降费效果明显，期间费用率同比、环比均明显下降。Q3酒店业务利润总额超疫前，经营效率稳健修复，整体RevPAR达2019同期105.5%，不含轻管理的RevPAR恢复至2019同期的116.6%。新开门店数量稳步提升，且中高端净开店超轻管理，pipeline稳健提升，其中轻管理占比略降。23Q3璞隐及逸扉净开速度环比提升，如家商旅持续发力。后续有望持续受益酒店结构改善和迭代优化。
　　事件
　　公司发布2023三季报，前三季度实现营业收入59.11亿元，同比+53.98%，实现归母净利润6.85亿元，去年同期为-3.28亿元。
　　简评
　　旺季业绩亮眼，经营效率改善明显
　　公司单Q3实现营业收入23.03亿元，同比+52.76%，实现归母净利润4.04亿元，同比+609.49%。单Q3毛利率达45.42%，环比+4.67pct。前三季度经营性现金流净额33.78亿元，同比+203.93%。费用端，单Q3销售费用率5.93%，环比-0.98pct。管理费用率10.61%，环比-0.82pct。财务费用率4.48%，环比-0.73pct。整体期间费用率21.74%，同比-3.54pct，环比-2.83pct，期间费用率为2021年以来基本最低位，一定程度展现降费成效；前三季度酒店运营业务收入同比增13.97亿元（+51.54%），酒店管理收入同比增4.41亿元（+45.14%），景区运营业务收入同比增2.33亿元（+155.70%）。酒店业务前三季度利润总额为7.57亿元，单Q3约为5.24亿元，较上半年明显改善，且较疫前有所增长，逐步进入业绩正常释放阶段。
　　经营效率明显改善，2023Q3首旅如家全部酒店RevPAR恢复至2019年同期的105.5%，其中经济型/中高端/轻管理分别恢复至110.5%/98.2%/85.8%，不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR恢复至2019年同期的116.6%，平均房价超过2019年同期29.6%，出租率恢复至2019年的90.0%。国庆假期延续优质表现，不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为251元，同比上升129.9%，超过2019年同期18.5%。同店数据端，Q3同店RevPAR为190元，同比上升54.9%，平均房价260元，同比上升32.4%，出租率73%，同比上升10.6pct。同店端看，ADR提升仍是支撑RevPAR恢复度提升的主要因素，后续需求端望逐步回补。
　　新开门店数量增长，受益结构优化
　　开店端，公司Q3总开店337家，净开81家，其中中高端净开店超过轻管理店，Q3中高端净开59家，轻管理净开48家，新开店中轻管理占比也环比Q2明显下降，占比58%（23Q2轻管理占剔除诺金和凯宾斯基后新开店总数的75%），结构有望逐步改善。且Q3开店总数较多但净开环比下降也或与门店持续调整优化相关。pipeline小幅上升至2051家，其中轻管理占比略有下降，中高端略升。23Q3璞隐及逸扉净开速度环比提升，如家商旅持续发力。公司有望持续受益中高端品牌培育和门店结构优化。
　　投资建议：预计2023-2025年公司实现归母净利润8.03亿元、10.66亿元、12.96亿元，当前股价对应PE分别为23X、17X、14X，维持“增持”评级。
　　风险分析
　　1、消费复苏不及预期的风险：消费者消费认知与习惯可能发生改变，尽管经济处于复苏过程中，但也存在边际消费倾向下降的可能性，消费复苏不及预期对公司业绩产生影响；
　　2、开店不及预期的风险：由于经济环境的不确定性依旧存在，可能进一步导致加盟商开店动力不足，进而导致公司扩张速度不及预期风险；
　　3、人力资源管理风险：由于公司高星级酒店定位国际客源，对相关从业人员的知识结构和工作水平要求相对较高，从业人员的劳动力素质将直接影响公司经营业绩。
　　4、酒店市场中高端和下沉竞争趋势：中高端酒店竞争区域激烈，下沉市场逐步提升酒店品质，若存在酒店定位风险则可能影响整体品牌认可度。