核心观点
　　公司2023年前三季度业绩符合预期，核心基因测序业务增长超30%。海外增长势头良好，市场拓展持续进行中。前三季度装机数量已超去年全年，带来配套试剂耗材收入增长，试剂占比持续提升。收入结构变化带来毛利率呈提升趋势。销售投入助力全球营销渠道覆盖提升，研发人员及投入扩张构建专利护城河。目前海外专利诉讼基本结束，推广限制逐步解除，海外市场销售有望加速。
　　事件
　　公司发布2023年三季度报告
　　10月27日，公司发布2023年三季报，2023前三季度实现营业收入22.04亿元，同比下降33.01%；归母净利润-1.98亿元，同比下降109.78%；扣非归母净利润-2.43亿元，同比下降162.84%。
　　23Q3单季度实现营业收入7.6亿元，同比下降18.15%；归母净利润-0.997亿元，同比下降105.94%；扣非归母净利润-1.08亿元，同比下降344.39%。
　　简评
　　业绩符合预期，核心业务稳定增长
　　核心基因测序业务稳定增长。公司前三季度营收22.04亿元，同比下降主要受去年同期公共卫生防控相关收入较高影响。核心基因测序仪业务板块前三季度实现收入17.29亿元，同比增长31.47%；测序业务Q3单季度实现营收6.31亿元，同比增长19.1%，实现稳定增长，环比Q2基本持平。公司核心业务发展态势良好，Q3单季度业绩符合我们此前预期。
　　海外增长势头良好，市场拓展持续进行中。按地区划分来看，测序板块23年前三季度中国大陆及港澳台地区实现收入10.83亿元，同比增长21.2%。亚太区实现收入2.88亿元，同比增长34.1%；欧非区实现收入2.56亿元，同比增长68.8%；美洲区实现收入1.01亿元，同比增长85.8%。从收入体量来看，目前亚太区在测序业务海外收入中占比最多，预计主要与此前学术推广基础良好、承接较多等国家级基因组项目有关。从增速角度来看，欧非区及美洲区增速明显快于国内及亚太区增速，表明公司近年来海外拓展工作成效显著，与Illumina在多数地区和解后海外市场逐步开始放量。
　　装机数量已超去年全年，试剂占比持续提升。从新增装机数量来看，2023年前三季度公司各型号基因测序仪全球新增销售装机超640台，2022年全年装机数为600余台，前三季度装机已超去年全年。截至三季度末公司累计销售装机数量已超3,100台。前三季度收入按产品类型划分，测序板块仪器设备实现收入6.71亿元，同比增长15.6%，试剂耗材实现收入10.26亿元，同比增长42.9%，服务及其他实现收入0.32亿元，同比增长42.9%。耗材整体增速更快，在测序板块收入占比达到59.3%。从测序业务放量节奏来看，我们预计推广初期以测序设备销售为主，随着装机数量提升有望带来配套试剂耗材收入增长，加快放量节奏。
　　毛利率持续提升。公司前三季度整体毛利率为59.75%，与去年同期相比提升4.45 pct；Q3单季度毛利率63.04%，同比+11.83 pct，环比+3.44 pct。分季度来看，近四个季度22Q4、23Q1、23Q2、23Q3单季度毛利率分别为47.54%、55.91%、59.60%和63.04%，毛利率提升趋势明显，预计与公司收入结构调整有关。去年公司实验室自动化和新业务板块公共卫生防控相关收入占比较高，23年随着市场需求变化，公司整体毛利率更趋近于测序业务板块的毛利率水平，呈逐步提升趋势。
　　研发及销售保持高投入。前三季度公司销售费用率25.42%，同比+ 10.25 pct，预计主要由于公司积极推行国际化战略，推动四大区域本地化发展、团队建设及渠道布局，带来销售费用提升。管理费用率15.97%，同比+ 3.90 pct，管理费用绝对值与去年同期相比有所减少，费用率增加主要由于营收端下降导致；研发费用率29.14%，同比+ 13.17 pct，预计主要与公司研发人员数量增长相关，截至23H1公司研发人员数量1027人，较去年同期增加34.6%。财务费用率-3.64%，同比-1.40 pct，财务费用率下降预计主要由于汇率变动以及利息收入增加所致。整体来看公司销售投入助力全球营销渠道覆盖提升，研发人员及投入扩张构建专利护城河，对后来者形成较强专利壁垒，并为长期发展进行技术储备。
　　经营现金流逐季度好转。23年前三季度公司经营活动现金流量净额-8.92亿元，去年同期为20.72亿元，经营活动现金流波动主要由于1）收入下降导致销售回款减少；2）去年同期收到Illumina支付的3.25亿美元净赔偿费。但从单季度情况来看，22Q4-23Q3的经营活动现金流量净额分别为-6.51亿元、-4.52亿元、-2.55亿元和-1.85亿元，经营活动现金流呈逐季度好转态势，预计后续随着公司收入端快速增长，经营活动现金流有望持续优化。23年前三季度投资活动现金流量净额-5.62亿元，去年同期-3.05亿元，预计与本期支付募投项目工程进度款有关。
　　应收账款有所改善。23年前三季度公司应收账款7.01亿元，与23年中7.06亿元相比有所增加。从客户角度来看，公司主要客户包括行业内知名的基因测序服务商及科研院所等，整体商业信誉良好；且公司已按照谨慎性原则计提了坏账准备。后续公司将销售回款与销售业绩挂钩，也有助于降