生猪去产能渐近，牧原股份是目前少有的具备低成本扩张的企业，公司连续多轮周期持续兑现，在管理能力、成本能力上持续超预期。考虑到猪价短空长多，我们下调公司2023-2024年盈利预测，上调2025年盈利预测，预测2023-2025年EPS为0.03/3.78/6.82元（原预测2023-2025年EPS0.94/6.78/1.98元），维持“买入”评级。
　　▍牧原股份发布三季报，2023年前三季度实现营收829.69亿元，同比+2.7%；实现归母净利润-18.42亿元，同比-221.8%。其中23Q3实现营收311亿元，同比-14.8%，环比+12.4%；实现净利润11.1亿，归母净利润9.37亿元，同比-88.6%，环比+159.3%。我们对此点评如下：
　　▍养殖持续亮眼，屠宰略有拖累。23Q3公司出栏生猪1674.5万头，环比+2.0%，同比+20.1%（前三季度累积出栏4700.9万头，同比+4%），头均盈利80+元，其中商品猪出栏1647.7万头，环比+4.9%，同比+29.6%，完全成本预估14.5-14.6元/公斤（环比Q2继续下降，下降主要系健康管理进一步改善、饲料成本等综合贡献）。仔猪出栏22.1万头，种猪出栏4.6万头，仔猪种猪微亏。屠宰板块，环比+19.3%，同比+132.2%，头均亏损70-80元。展望后续，随着公司不断提高健康管理水平、产能利用率以及管理效率，公司降成本预计持续。
　　▍经营现金流亮眼，负债率同环比改善。2023年前三季度末货币资金157.63亿元，同比+4.3%，较23Q2末-10.2%。其中，23Q3经营现金流净额77.32亿元，同比-20.0%，环比+175.2%，显示出较强的经营创现能力，23Q3投资现金流净额-49.29亿元，同比-31.2%，环比+12.7%，23Q3融资现金流净额-42.57亿元，同比-56.7%，环比-63.1%（主要系借款现金减少、支付股利增多等影响）。2023年三季度公司资产负债率59.7%，同比-1.81pcts，较23Q2末-0.41pct。
　　▍控股股东管理层集体增持，彰显公司中长期信心。公司近期发布增持事项，公司控股股东牧原集团及实际控制人秦英林先生、钱瑛女士之子秦牧原先生拟计划增持5-10亿，部分董监高及核心人员，计划通过深交所集中竞价、大宗交易方式或法律法规允许的其他交易方式增持公司10-12亿人民币的股份，两次连续增持公告，彰显公司对未来长期发展信心和长期投资价值。
　　▍风险因素：生猪养殖产业政策变化、环保政策变化、猪价上涨不及预期、非瘟疫情大范围扩散、饲料原材料价格波动、屠宰产能建设进度不及预期、养殖效率提升不达预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：生猪去产能渐近，牧原股份是目前少有的具备低成本扩张的企业，公司连续多轮周期持续兑现，在管理能力、成本能力上持续超预期。考虑到猪价短空长多，我们下调公司2023-2024年盈利预测，上调2025年盈利预测，预测2023-2025年EPS为0.03/3.78/6.82元（原预测2023-2025年EPS0.94/6.78/1.98元），维持“买入”评级。