23Q3扣非后归母净利润同增47.95%。23年前三季度公司实现营收102.71亿元，同比+25.93%，归母净利润11.22亿元，同比+62.69%，扣非后归母净利润10.26亿元，同比+69.79%，主要系收入增长、规模效应带动净利润提升，以及股份支付分摊费用减少，利息收入、现金管理收益增加等因素影响所致。单Q3公司营收33.77亿元，同比+17.21%，归母净利润3.86亿元，同比+63.75%，扣非后归母净利润3.31亿元，同比+47.95%，Q3现金回款37.72亿元，同比+11.8%，经营性现金流量净额9.36亿元，同比+56.05%。
　　23Q3归母净利率同比+3.25pct。23Q3毛利率21.97%，同比+2.37pct；销售费用率6.11%，同比-0.16pct；管理费用率2.96%，同比-0.19pct；财务费用率-0.52%，同比+0.2pct，净利率11.55%，同比+3.32pct，归母净利率11.45%，同比+3.25pct。
　　 23Q3菜肴营收同比+26.68%。23Q3各产品的营收（yoy）分别为速冻菜肴制品9.09亿元（+26.68%）、鱼糜制品11.37亿元（+18.14%）、面米制品5.88亿元（+6.23%）、肉制品6.57亿元（+13.63%）。前三季度速冻菜肴营收同比+47.46%，主要系新柳伍并表（22年8月30日起）、冻品先生及安井小厨贡献增量；前三季度速冻米面制品营收同比+9.49%，增速有所放缓，主要受大型连锁商超渠道市场环境影响所致。
　　 23Q3电商渠道快速增长。分渠道看，23Q3各渠道的营收（yoy）分别为经销28.84亿元（+19.14%）、特通直营2.15亿元（+10.98%）、商超1.49亿元（-17.83%）、新零售0.7亿元（+15.89%）、电商0.59亿元（+137.48%）。
　　23Q3各区域稳健增长。分区域看，23Q各区域营收（yoy）分别为华东14.43亿元（+10.89%）、华北5.84亿元（+43.77%）、华中3.15亿元（-6.4%）、东北3.09亿元（+16.57%）、华南2.72亿元（+17.53%）、西北1.94亿元（+42.79%）、西南2.21亿元（+22.34%）、境外0.4亿元（+59.7%）。前三季度经销商净增加101家至1937家。
　　盈利预测与估值。我们预计公司2023-2025年EPS分别为5.45、6.42、7.87元。参考可比公司2023年PE在15-33X，考虑到公司作为行业绝对龙头，市占率有望加速提升，可以享受更高的估值溢价。我们给予公司2023年估值为30-35倍PE，对应合理价值区间163.5-190.75元，给予“优于大市”评级。
　　风险提示。上游原材料价格波动影响；行业竞争加剧等