核心观点
　　公司发布2023年三季报，2023前三季度业绩同比高增210%，延续上半年高增趋势，由高压板块贡献主要增量。公司坚持精益管理提质增效，产品结构优化，毛利率提升1.62pct。公司控费能力优异，期间费用显著降低10.9%，期间费用率9.51%，同比下降3.47pct，净利率高增4.29pct。得益于行业高景气，公司作为行业龙头，特/超高压在手订单充沛，为未来业绩增长提供坚实保障。
　　事件
　　公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入74.47亿元，同比增长21.51%；归母净利润5.52亿元，同比增长209.78%；扣非归母净利润5.48亿元，同比增长227.08%。其中单三季度实现收入26.2亿元，同比增长24.2%，环比下降8.6%；归母净利润2.19亿元，同比增长256.8%，环比增加19.7%，扣非归母净利润2.16亿元，同比增长295.3%，环比增加20.7%。
　　简评
　　2023Q3业绩持续保持高增
　　1）2023前三季度归母净利润增速达到209.78%，主要得益于电力设备行业的高景气，旺盛的产品需求，为公司业绩高涨提供保障。
　　2）2023第三季度营收达26.2亿元，同比增长24.2%，归母净利润/扣非归母净利润分别为2.19/2.16亿元，同比增长256.8%/295.3%，环比增长19.7%/20.7%。从业绩端来看，2023年三季度延续了上半年高增的趋势，强势保持130%以上高增速，业绩持续向好。
　　控费能力表现突出，净利率显著提升
　　1）毛利率持续修复：2023前三季度综合毛利率达19.98%，同比提升1.62pct。2023第三季度毛利率达21.4%，同比提升3.37pct，环比提升3.27pct。公司一方面通过精益管理，提质增效成果显著；另一方面由于产品结构的差异，高毛利产品占比提升，毛利率有所提升。
　　2）控费能力优异：前三季度期间费用7.09亿元，同比降低约10.9%；期间费用率9.51%，同比下降3.47pct。其中，管理费用下滑35.1%，主要系富余人员辞退福利同比减少。财务费用同比下滑858%，预计主要由于利息支出减少、利息收入增加等。公司销售净利率达8.36%，同比高增4.29pct。
　　高压板块贡献主增量，订单充沛助力未来业绩增长
　　1）高压板块预计由超/特高压以及常规产品等共同驱动增长，常规产品（110/220kV）销量提速，百万伏、750KV、500KV等组合电器产品陆续交付，助力2023前三季度业绩高增。
　　2）一次设备行业景气度高。2023年以来特高压建设进度提速，国网已公布前五次特高压设备中标结果，第五次特高压设备招标涉及哈密-重庆直流线路，组合电器中标总金额达6.7亿元，高占7.6%。国网前四次输变电招标总金额高增46.8%，其中组合电器金额达118亿元，同比高增50%以上。一次设备行业表现出较高的景气度。
　　3）公司在手订单充沛。公司作为高压开关领域行业龙头，在特高压及输变电采购的中标份额均位于高位。第五/三批特高压设备招标中，公司GIS分别中标4.8/3.8亿元，行业占比稳居前列。第四批输变电采购中，公司中标8.4亿元，占2022年总营收的9.10%。公司订单充裕，预计2023Q4高压产品进一步确认交付，产品结构持续优化，业绩增长趋势确定性强。
　　海外市场稳步拓展，持续打造国际品牌
　　公司是高压开关设备的龙头企业，国际业务稳步推进。前三季度中标意大利国家电力公司高压开关设备供货项目，再次挺进欧洲高端市场；签订南非工商业储能一体机供货项目；签订印尼南苏电气一体化工程总包项目，实现海外业务新发展。
　　业绩预测
　　公司三季度业绩保持高增，作为GIS龙头将充分受益于行业高景气。我们上修公司23/24年归母净利润为7.0/10.2亿元，PE 20.1/13.8x。
　　风险分析
　　1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期等。
　　2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。
　　3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期等。
　　4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深等。
　　5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨；
　　6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升等。