公司发布2023年三季报：Q3公司实现收入18.46亿元（同比-5.8%），归母净利润1.16亿元（同比-36.9%），扣非净利润1.12亿元（同比-35.4%）。公司为加强渠道管控，自7月起变更运输模式致收入确认延后；此外，公司延续促销政策，并积极推动新品迭代，产品结构逐步优化，利润率环比企稳回升。
　　智能马桶稳步放量，降本增效持续推进。公司智能化发展战略清晰、加码布局轻智能马桶产品，持续拓展产品矩阵，推广壁挂式产品等提升轻智能马桶价格带，并增加全功能高端系列布局，逐步优化产品结构。此外，公司加大降本增效力度以对冲价格波动，持续提升自动化生产水平，并持续推动零部件外购转自产，成本优化持续落地。
　　全渠道战略布局，电商渠道引领增长。具体来看：1）零售：公司持续优化门店布局，推动门店重装或局装，并稳步推进下沉渠道建设。2）工程：把控风险，注重多元化客户结构开发，拓展教育、医疗机构、企业、酒店和政府工程业务。3）电商：深耕天猫、京东、抖音等平台布局，并积极开展新零售模式，加强线上线下流量互补。4）家装：提供专款产品及套系组合，加强与全国性头部家装公司战略合作。
　　产品结构优化，盈利能力环比改善。2023Q3公司毛利率为29.4%（同比-1.2pct，环比+0.4pct），公司延续促销力度同时优化产品结构。Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.4%/9.0%/4.8%/-0.1%（分别同比1.2pct/+1.4pct/+0.2pct/-0.5pct），归母净利率为6.3%（同比-3.1pct）。
　　现金流表现靓丽，营运效率维稳。2023Q1-3公司产生净经营现金流4.72亿元（同比+6.35亿元），现金流显著改善；截至Q3末公司应收账款周转天数19.0天（同比+3.2天），应付账款周转天数为116.2天（同比+2.4天），存货周转天数为107.1天（同比-2.9天）。
　　盈利预测与投资评级：公司全渠道扩张稳健、推动渠道下沉，产品智能化升级&套系化销售驱动客单值增长，募投项目释放有望提升自产比例。考虑到变更运输模式收入延后确认，叠加行业价格竞争持续激烈，我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为4.6/5.7/6.8亿元，对应PE为27X/22X/18X，维持“增持”评级。
　　风险提示：地产复苏低于预期，智能产品推广不及预期，渠道拓展不及预期。