投资要点
　　业绩增速放缓，利润保持正增长。2023年前三季度营收、归母净利润分别同比-3.5%、+0.8%，Q3单季度营收同比-6.1%，Q3单季度归母净利润同比基本持平，业绩驱动主要因素为减值节约反哺+规模扩张强劲。拆分来看，（1）净利息收入同比-4.7%（Q3单季度-6.4%），贷款同比+12.5%，息差同比-31bp（环比-5bp）拖累利息收入。（2）手续费净收入同比-6.1%，单季度同比-12.9%，其他非息收入同比+16.8%，主要由于投资净收益增加及公允价值变动损失收窄，低基数影响下支撑营收表现。（3）成本方面，信用减值损失同比-12.9%，信用成本降至0.80%，资产质量稳定。
　　规模较快张，对公贡献主要增量。截至2023Q3末，总资产同比+12.5%，其中贷款同比+12.5%（环比+2.0%）。贷款投向上，前三季度对公贷款新增2.16万亿元，同比多增6891亿元，贡献增量84%；零售贷款新增3858亿元，同比多增960亿元。投放节奏上，贷款投放明显前置，Q1/Q2/Q3单季度贷款分别新增1.31万亿元、7667亿元和4903亿元，分别同比多增3772亿元、多增283亿元和少增781亿元。负债方面，存款同比+12.9%（环比+1.8%），定期化趋势延续。定价方面，净息差1.67%，同比-31bp，环比-5bp，主要受到LPR下调、存量房贷重定价及市场利率低位运行的影响，为行业共性压力。
　　资产质量保持稳定，不良率环比持平。2023Q3不良率环比持平于1.36%，同比-4bp，拨备覆盖率环比-2.4pct至216%，拨贷比环比-3bp至2.94%。
　　资本方面，2023Q3核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率分别为13.39%、14.83%和18.79%。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2023、2024年EPS分别为0.98元和1.03元，预计2023年底每股净资产为9.49元，以2023年10月27日收盘价计算，对应2023年底PB为0.50倍。维持对公司的“增持”评级。
　　风险提示：资产质量超预期波动，转型推进不及预期