事件
　　公司23Q1-Q3营收10.7亿元（+0.7%），归母净利润1.9亿元（+21.9%），扣非归母净利润1.8亿元（+34.9%）。23Q3营收3.7亿元（+2.0%），归母净利润0.55亿元（+4.7%），扣非归母净利润0.48亿元（-1.3%）。
　　投资要点
　　Q3收入略有回升，含乳饮料保持增长
　　23Q1-Q3收入拆分：（1）分产品：含乳饮料/其他业务收入分别实现收入10.5/0.1亿元，同比+2.0%/-51.6%。（2）分地区：华东/华中/西南/华北/华南/东北/西北/电子商务分别实现收入5.3/2.1/2.0/0.2/0.6/0.1/0.1/0.3亿元，同比4.5%/+4.9%/+7.5%/+3.7%/+26.5%/-36.1%/-14.5%/-2.3%。
　　23Q3收入拆分：（1）分产品：23Q3含乳饮料/其他业务收入分别实现收入3.6/0.1亿元，同比+3.1%/-48.8%。（2）分地区：23Q3华东/华中/西南/华北/华南/东北/西北/电子商务分别实现收入1.9/0.7/0.7/0.1/0.2/0.02/0.02/0.1亿元，同比0.7%/+2.4%/+4.6%/+1.5%/+24.8%/-54.1%/+1.7%/-2.3%。
　　盈利能力基本稳定，加大品牌宣传
　　23Q1-Q3毛利率36.4%(+4.9pct)，净利率17.7%（+3.1pct），销售费用率10.9%（-2.0pct）；管理费用率4.6%（+0.6pct）；研发费用率1.3%（+0.2pct）；财务费用率-1.5%（+0.2pct）。盈利能力提升因今年前三季度部分原材料价格同比下降，同时销售费用率同比下降所致。
　　23Q3毛利率35.7%(+3.7pct)，净利率14.8%（+0.4pct），销售费用率13.3%（+0.8pct）；管理费用率4.8%（+0.9pct）；研发费用率1.4%（+0.2pct）；财务费用率-0.9%（+0.8pct）。
　　聚焦流通渠道，加强经销商优化
　　分渠道看：23Q3经销/直营分别实现收入3.6/0.1亿元，同比+0.9%/+47.4%。公司重点开拓学校、早餐店、餐饮、单位食堂、酒店、网吧、零食连锁等具有场景化消费需求的特通渠道。公司23Q1-Q3经销商数量净增31家，保持对传统和特通渠道、网络直销平台的持续建设和维护，加强经销商管理，通过业务指导和培训对经销商进行优化。
　　立足华东，激发区域市场潜能
　　23Q3华中/西南/华东/华南市场经销商数量分别净增15/-5/34/12个，分别达到607/423/899/202个。公司主攻华东、华中和西南市场，其中核心区域华东市场经过多年培育，渠道网络完善；华中、西南市场增长稳定，表现较优。华南市场23Q3营收增速较好，潜力较大。
　　盈利预测与估值：
　　预计2023-2025年收入分别为14.9、17.2、19.8亿元，同增6%、15%、16%；归母净利润分别为2.6、3.1、3.7亿元，同增19%、18%、21%；维持买入评级。
　　风险提示：
　　原材料价格波动；食品安全；行业竞争风险加剧