事件：
　　公司于2023年10月25日发布2023年三季度报告，23Q1-Q3公司实现营收124.16亿，同比+9.66%；归母/扣非归母净利9.56/8.66亿，同比+42.16%/+37.58%；23Q3实现营收47.91亿，同比+8.53%；归母/扣非归母净利4.42/4.28亿，同比+37.37%/+35.09%。
　　点评：
　　销量实现逆势增长，产品结构持续优化。23Q3规模以上啤酒企业产量同比下滑5.48%，公司实现啤酒销量114.05万千升，同比增加4.22%。公司表现优于行业整体，主要系Q3公司核心单品U8同比增速达30%左右，受天气因素以及去年同期高基数影响，增速环比有下滑，但相比行业依然显示出强劲增长态势。U8持续放量拉动公司产品结构优化，Q3吨均收入同比提升4.14%至4201元/千升。
　　改革有效降低管理费用率，拉动盈利水平显著提升。23Q3公司吨成本同比增加3.71%至2186元/千升，预计主要系去年同期吨成本基数较低。综合吨均价和吨成本的提升幅度，Q3毛利率小幅提升0.22pct至47.96%。费用方面，Q3税金及附加税率同比下降0.60pcts，销售费用率同比微降0.08pct至15.89%，管理费用率下降1.62pcts至9.10%，表明公司改革成果逐步显现，经营管理效率提升。Q3归母净利率同比提升1.94pcts至9.23%，盈利能力显著增强。
　　期待Q4实现减亏，管理费用率仍有优化空间，利润增速可期。考虑到公司二季度一次性计提了人员优化费用，预计Q4相关费用率延续下行趋势，亏损有望收窄，实现全年利润高增。公司管理费用率相比青啤、重啤等仍有优化空间，改革红利将持续释放。
　　投资建议：公司核心单品U8保持强劲态势，销量营收稳步提升；同时改革成效逐步显现，管理费用率下行显著，拉动净利润超预期增长。因此我们上调2023-2025年归母净利润至6.54/8.95/12.05亿（原预测值为5.89/8.33/11.15亿），对应EPS为0.23/0.32/0.43元，PE为45x/33x/25x，给予“买入”评级。
　　风险提示：U8增速不及预期，行业竞争加剧，消费需求不振