事件：燕京啤酒公布2023年三季报，23Q1-Q3营业收入124.16亿元，同比+9.66%，归母净利润9.56亿元，同比+42.16%，扣非后归母净利润8.66亿元，同比+37.58%；其中23Q3营业收入47.91亿元，同比+8.53%，归母净利润4.42亿元，同比+37.37%，扣非后归母净利润4.28亿元，同比+35.09%。大单品U8延续较好表现，单Q3销量韧性凸显。23Q3营收同比+8.53%，量价拆分来看，23Q3销量114.09万吨，同比+4.25%，其中大单品U8销量延续高增态势，带动公司Q3销量明显好于行业整体(啤酒行业整体Q3产量同比-5.5%)；按营收计算吨价在4199元/吨左右，同比+4.10%，吨价提升延续较好节奏。
　　毛利率稳健、费用率优化，盈利能力持续向好。23Q3净利率同比提升2.29pct至11.42%，主要系毛利率稳健、费用率优化所致。按营业收入、营业成本计算吨价同比+4.10%、吨成本同比+3.67%，带动毛利率同比+0.22pct至47.96%；税金及附加率同比-0.60pct至8.24%，销售费用率同比-0.08pct至15.89%，管理费用率同比-1.62pct至9.10%。此外Q3非经常性科目表现平稳，整体盈利能力持续向好。
　　持续推进九大变革、提升管理质效，看好十四五发展势能。公司持续推进九大变革，不断强化卓越管理体系建设、市场建设、供应链建设、数字化信息化建设等重点工作，充分发挥总部职能，采取总分联动的方式切实调动分子公司积极性，统筹资源配置，激发市场活力，大力提升管理质效。中长期来看，看好公司十四五利润率提升弹性，一方面U8大单品处于高速放量周期品牌推广高举高打，渠道分销稳扎稳打，已形成良好的终端自点、品牌势能向上。同时十四五期间以“二次创业、复兴燕京”为主基调，有望逐步改善产能、人员冗余问题，优化供应链降低生产成本，提升经营效率。
　　盈利预测：U8大单品势能延续，整体盈利能力持续向好，改革成效加速兑现。中长期看好公司改革加速、降本增效成效渐显，十四五期间利润率提升空间巨大。根据最新公告调整盈利预测，预计2023-2025年公司营收分别为145.26/158.57/171.31亿元，同比+10.0%/+9.2%/+8.0%，归母净利润分别为6.24/8.87/11.55亿元，同比+77.1%/+42.2%/+30.2%，EPS分别为0.22/0.31/0.41元，对应2023/10/25收盘价，PE分别为42.6/30.0/23.0X，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济不及预期；原材料成本上涨超预期；高端化竞争加剧。
　　

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryId啤酒investSuggestiondyCompany燕京啤酒000729investSug增持维持gestionCh000009titleQ3业绩超预期高质量增长持续深化angecreateTime1年月日20231026投资要点公marketData市场数据summary事件燕京啤酒公布2023年三季报23Q1-Q3营业收入12416亿元同司日期20231025比966归母净利润956亿元同比4216扣非后归母净利润866收盘价元点944亿元同比3758其中23Q3营业收入4791亿元同比853归母总股本百万股评281854净利润442亿元同比3737扣非后归母净利润428亿元同比报流通股本百万股2509563509净资产百万元1415633告大单品U8延续较好表现单Q3销量韧性凸显23Q3营收同比853总资产百万元2398587量价拆分来看23Q3销量11409万吨同比425其中大单品U8销每股净资产元502来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理量延续高增态势带动公司Q3销量明显好于行业整体啤酒行业整体Q3产量同比-55按营收计算吨价在4199元吨左右同比410吨价相关报告提升延续较好节奏燕京啤酒中报点评业绩符合毛利率稳健费用率优化盈利能力持续向好23Q3净利率同比提升预期改革成效持续兑现229pct至1142主要系毛利率稳健费用率优化所致按营业收入20230822营业成本计算吨价同比410吨成本同比367带动毛利率同比燕京啤酒一季报点评利润加022pct至4796税金及附加率同比-060pct至824销售费用率快释放高质量增长持续深化20230420同比-008pct至1589管理费用率同比-162pct至910此外Q3非燕京啤酒年报点评改革成效经常性科目表现平稳整体盈利能力持续向好加速兑现高质量增长持续深持续推进九大变革提升管理质效看好十四五发展势能公司持续推进化20230418九大变革不断强化卓越管理体系建设市场建设供应链建设数字化燕京啤酒2022年三季报点评毛利率逆势提升改善逻辑信息化建设等重点工作充分发挥总部职能采取总分联动的方式切实调持续兑现20221028动分子公司积极性统筹资源配置激发市场活力大力提升管理质效燕京啤酒2022年半年报点中长期来看看好公司十四五利润率提升弹性一方面U8大单品处于高评吨价表现亮眼效率提升减速放量周期品牌推广高举高打渠道分销稳扎稳打已形成良好的终端自亏显著20220826点品牌势能向上同时十四五期间以二次创业复兴燕京为主基调有望逐步改善产能人员冗余问题优化供应链降低生产成本提升经营emailAuthor分析师效率郭晓东盈利预测U8大单品势能延续整体盈利能力持续向好改革成效加速guoxiaodongxyzqcomcn兑现中长期看好公司改革加速降本增效成效渐显十四五期间利润率S0190521080002提升空间巨大根据最新公告调整盈利预测预计2023-2025年公司营收分别为145261585717131亿元同比1009280归母净利润分别为6248871155亿元同比771422302EPS分别为022031041元对应20231025收盘价PE分别为426300230X维持增持评级风险提示宏观经济不及预期原材料成本上涨超预期高端化竞争加剧请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情主要财务指标会计年度zycwzb主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元13202145261585717131同比增长1041009280归母净利润百万元3526248871155同比增长545771422302毛利率374391408421ROE26456277每股收益元012022031041市盈率755426300230来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情附表资产负债表利润表单位百万元单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产10806114251247113863营业收入13202145261585717131货币资金6110610168647943营业成本8259885093869915交易性金融资产0745税金及附加1153123513481456应收票据及应收账款194253274296销售费用1634174319032056预付款项122147150160管理费用1413155416971833存货4141464048605126研发费用236260268286其他239279319332财务费用-153-111-125-147非流动资产9888953292478905其他收益48404040长期股权投资573440463473投资收益42353535固定资产8050781875257198公允价值变动收益0000在建工程58104122126信用减值损失-13-2-2-2无形资产894858825795资产减值损失-90-50-50-50商誉81818181资产处置收益444000长期待摊费用2233营业利润692105814041755其他229229229229营业外收入5202020资产总计20695209582171822768营业外支出2101010流动负债6232588058606015利润总额695106814141765短期借款30017800所得税146224296370应付票据及应付账款1658153116801839净利润54984411171395其他4274417041804175少数股东损益197220230240非流动负债197201197197归属母公司净利润3526248871155长期借款0000EPS元012022031041其他197201197197负债合计6429608060586212主要财务比率股本2819281928192819会计年度20222023E2024E2025E资本公积4374437443744374成长性未分配利润3974428547115202营业收入增长率1041009280少数股东权益840106012901530营业利润增长率591529327250股东权益合计14266148771566016557归母净利润增长率545771422302负债及权益合计20695209582171822768盈利能力毛利率374391408421现金流量表归母净利率27435667单位百万元会计年度20222023E2024E2025EROE26456277归母净利润3526248871155偿债能力折旧和摊销719742782821资产负债率311290279273资产减值准备90-9984流动比率173194213230资产处置损失-44-4000速动比率107115130145公允价值变动损失0000营运能力财务费用22-111-125-147资产周转率658697743770投资损失-42-35-35-35应收账款周转率60519621516133261223少数股东损益197220230240存货周转率2018198319461954营运资金的变动398-640-144-160每股资料元经营活动产生现金流量171865116101874每股收益012022031041投资活动产生现金流量-2001-332-460-442每股经营现金061023057066融资活动产生现金流量2-328-387-352每股净资产476490510533现金净变动-282-97631079估值比率倍现金的期初余额1746611061016864PE755426300230现金的期末余额1465610168647943PB20191918数据来源天软兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内公中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级司股价或行业指数相对同期相关证减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5券市场代表性指数的涨跌幅其中沪无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确深两市以沪深300指数为基准北交所定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级市场以北证50指数为基准新三板市场推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数以三板成指为基准香港市场以恒生指中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级数为基准美国市场以标普500或纳斯回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数达克综合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告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