研究报告全文：证券研究报告A股公司简评非白酒Q3销量提速改革红利助推业燕京啤酒000729SZ绩提升核心观点维持买入成本端铝材瓦楞纸玻璃价格等包材价格同比回落澳安雅泽麦双反取消公司利润弹性逐步释放2024年大麦成本端有anyazecsccomcn望进一步改善公司U8大单品延续放量增长改革持续推SAC编号s1440518060003进带动公司盈利能力持续提升公司持续推进大单品发展SFC编号BOT242战略规划2025年U8成为百万吨大单品公司持续推进九菅成广大变革强化卓越管理体系建设市场建设供应链建设jianchengguangcsccomcn数字化信息化建设等重点工作不断强化总部职能同时通SAC编号S1440521020003过定岗定编优化用工模式提升人均效率市场活力不断增SFC编号BPB626强目前看公司高端化进程以及产能优化方面仍有显著的提发布日期2023年10月26日升空间随着公司大单品战略及改革的持续推进盈利水平当前股价944元及经营效率改善有望进一步释放盈利弹性事件主要数据股票价格绝对相对市场表现公司发布2023年第三季度报告1个月3个月12个月公司2023年前三季度实现营业收入12416亿元同比增长-781-276-1434-833454466966归母净利润956亿元同比增长421612月最高最低价元1419853公司单Q3实现营业收入4791亿元同比增长853归母总股本万股28185393净利润442亿元同比增长3737流通A股万股25095601总市值亿元26607简评流通市值亿元23690近3月日均成交量万138358销量稳健增长Q3环比提速主要股东北京燕京啤酒投资有限公司5740公司前三季度实现啤酒销量34309万吨同增569其中单Q3销量1141万吨同增42相较Q2销量环比提速股价表现196pcts单Q2销量同增23根据国家统计局国内啤69酒行业前三季度产量29933万吨同增21公司销量增速49超越行业在三季度行业产量基数较高背景下公司销量依299然实现稳健增长前三季度公司吨价以总收入计算3619-11元同增38其中单Q3吨价4201元同增41高端化战略持续推进U8等大单品保持高速增长20231252023225202332520234252023525202362520237252023825202392520221025202211252022122520231025市场化改革推动费用优化盈利能力继续提升燕京啤酒深证成指成本方面铝合金玻瓶等包材价格逐步回落大麦价格亦相关研究报告呈现下降态势澳麦双反终止后利好2024年麦芽成本进中信建投非白酒燕京啤酒2023-08-一步下行前三季度公司吨成本2026元同增18其中单000729子公司盈利修复改革措施21Q3吨成本2186元同增37公司前三季度毛利率持续落地中信建投食品饮料燕京啤酒4403同比提升107pcts单Q3毛利率4796同比提升2023-07-000729改革释放企业活力盈利能16022pcts费用方面公司前三季度销售管理费用率分别为力持续提升中信建投非白酒燕京啤酒12771111同比变化-045pcts-038pcts单Q3销售管2023-04-000729开门红彰显改革动能旺季理费用率分别同比变化20158991-008pcts-162pcts弹性有望进一步提升中信建投非白酒燕京啤酒2023-04-000729U8带动品牌势能提升改革18本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况进入快车道中信建投非白酒燕京啤酒下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明2023-04-000729Q1扣非利润扭亏为盈改革14红利持续释放燕京啤酒A股公司简评报告销售费用率小幅下降费用投放稳健管理费用率优化幅度较大公司市场化改革后薪酬优化效果逐步显现带动公司盈利能力继续提升前三季度公司归母净利率77同比提升176pcts单Q3归母净利率923同比提升194pcts积极推进大单品战略盈利提升空间显著公司强调战略大单品在全集团战略的核心地位规划2025年U8成为百万吨大单品同时公司陆续推出燕京鲜啤2022燕京U8plus燕京S12皮尔森燕京狮王精酿系列以及近年的区域产品漓泉1998惠泉一麦等有望组成全国大单品全国特色单品区域大单品区域特色单品产品矩阵将持续带动公司整体产品结构优化促进市场结构升级实现经销网络升级2023年公司持续推进九大变革强化卓越管理体系建设市场建设供应链建设数字化信息化建设等重点工作不断强化总部职能促进业绩提升同时通过定岗定编优化用工模式提升人均效率当前公司管理效能不断提升产能布局更加合理市场活力不断增强目前看公司高端化进程以及产能优化方面仍有显著的提升空间随着公司大单品战略及改革的持续推进盈利水平及经营效率改善有望进一步释放盈利弹性盈利预测预计2023-2025年收入分别为146501618017702亿元同比增长10971044941预计归母净利润6038431128亿元同比增长710839823381对应EPS分别021030040元对应PE估值442316236倍维持买入评级风险提示1竞争加剧风险目前国内啤酒市场集中度不断提升竞品不断增加可能会导致国内中高端产品市场竞争进一步加剧导致广告促销等市场费用持续增长影响企业盈利水平2原材料价格波动风险啤酒原料包材等原材料占啤酒生产成本的大部分原材料价格上涨会明显降低企业盈利水平若未来包材或大麦等原材料价格出现超预期上涨可能会使得企业盈利不及预期3改革进度低于预期公司国企改革有望解决产能冗余和人员冗余问题提升企业经营效率和盈利水平如果改革进程较慢企业盈利提升或低于预期重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1196113202146501618017702YOY945103810971044941净利润百万元2283526038431128YOY15825451710839823381EPS摊薄元008012021030040PE倍116697553441531592361资料来源公司公告中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明1燕京啤酒A股公司简评报告分析师介绍安雅泽食品饮料行业首席分析师英国莱斯特大学经济学硕士专注于食品饮料各细分行业研究10年证券从业经验2019年金麒麟新锐分析师奖食品饮料行业2020年金融界慧眼最佳分析师第三名食品饮料行业wind最佳分析师第四名食品饮料行业菅成广华东政法大学法学硕士2021年2月加入中信建投食品饮料团队曾就职于国泰君安证券光大证券财务分析能力较强拥有多领域研究经验研究助理高畅gaochangcsccomcn请务必阅读正文之后的免责条款和声明2燕京啤酒A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6增持相对涨幅515个月内公司股价或行业指数相对同期相关证股票评级中性相对涨幅-55之间券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场减持相对跌幅515以沪深300指数作为基准新三板市场以三板成卖出相对跌幅15以上指为基准香港市场以恒生指数作为基准美国强于大市相对涨幅10以上市场以标普500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk