2023Q3，公司收入/净利润同增8.5%/37.4%，啤酒业务保持量价齐升，利润表现持续强劲。盈利端，毛利率/归母净利率同增+0.2/+1.9pcts、改革成效明显。展望2023Q4，公司会继续坚定改革决心，着力于人员组织优化、强化管理模式，稳步实现减亏（22Q4净利润为-3.2亿）。长期看，我们预计公司会坚持向着“十四五”战略目标推进（U8至2025年望实现100万千升销量），保持高质量快节奏发展。维持“买入”评级。
　　▍2023Q1-Q3收入/净利润同增9.7%/42.2%。2023Q1-Q3，公司实现收入124.2亿元、同增9.7%，归母净利润9.6亿元、同增42.2%。2023Q3，公司实现收入47.9亿元、同增8.5%，归母净利润4.4亿元、同增37.4%。
　　▍啤酒量价齐升，U8维持快节奏增长。2023Q1-Q3实现收入124.2亿元、同增9.7%。分量价看，①量：2023Q1-Q3公司实现啤酒销量约343万千升、同增5.7%，其中燕京U8前9个月增速保持较快增长节奏（7-8月受天气影响增速略慢，但U8自身品牌优势仍在）；②价：23Q1-Q3公司啤酒吨价为3619元/千升、同增3.8%。单三季度看，公司实现啤酒销量114万吨、同比+4.2%；吨价4199元/吨、同比+4.1%。
　　▍毛利率积极改善，组织优化持续进行。2023Q1-Q3，公司毛利率同增1.1Pcts至44.0%，吨价/吨成本分别同比+3.8%/+1.8%。2023Q1-Q3，税金及附加费用率为8.5%、同降0.3Pct；销售费用率为12.8%、同降0.5Pct，公司对费用投放有效管理；管理费用率为11.1%、同降0.4Pct。综合来看，公司2023Q1-Q3归母净利率为7.7%、同增1.8Pcts，取得持续改善。单三季度看，公司毛利率/税金及附加为48.0%/8.2%、同比+0.2/-0.6Pct；销售/管理费用率为15.9%/9.1%、同比-0.1/-1.6Pcts；归母净利率/扣非归母净利率为9.2%/8.9%、同比+1.9/+1.8Pcts。
　　▍改革助力盈利提升，持续实现高质量发展。展望2023Q4，公司会持续推进九大变革，不断强化卓越管理体系建设、市场建设、供应链建设、数字化信息化建设等重点工作，有望实现四季度减亏。放眼长远，公司将继续实现市场开拓与盈利能力提升，保持高质量发展。收入端：公司望在基地市场推动品牌形象提升，引导消费者升级，实现区域吨价稳步增长；在非基地市场，借助U8品牌力逐步实现销售网点突破。盈利能力端：公司望继续寻求市场化变革改革，实现在采购、生产、销售等多个环节的效能提升。同时，公司也将充分发挥总部职能，采取总分联动的方式切实调动分子公司积极性，大力提升管理质效。
　　▍风险因素：啤酒消费恢复情况不及预期；宏观经济刺激政策不及预期；公司产品结构高端化升级情况不及预期；公司主要产品销量增长不及预期；公司改革进度不及预期；竞争格局恶化。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司改革成效有望继续兑现、增长韧性足，我们看好公司实现U8在2025年销量100万千升的高端化目标，维持公司2023/2024/2025年EPS预测为0.23/0.32/0.38元。综合考虑行业可比公司估值情况（根据Wind一致预测，华润啤酒/青岛啤酒现价对应2023年PE分别为23倍/24倍左右），而且公司管理费用率仍有较大改善空间（目前公司管理费用率超10%，高于啤酒行业平均管理费用率水平），看好公司改革完成后带来的人员组织优化、降本增效以及产品结构优化升级，我们给予公司2023年50倍PE，维持公司一年期目标价11元（对应2024/2025年PE 36/30倍），维持“买入”评级。
　　

研究报告全文：燕京啤酒0007292023年三季报点评三季度维持高质量增长改革下增长势能延续2023-10-262023Q3公司收入净利润同增85374啤酒业务保持量价齐升利润表现持续强劲盈利端毛利率归母净利率同增0219pcts改革成效明显展望2023Q4公司会继续坚定改革决心着力于人员组织优化强化管理模式稳步实现减亏22Q4净利润为-32亿长期看我们预计公司会坚持向着十四五战略目标推进U8至2025年望实现100万千升销量保持高质量快节奏发展维持买入评级2023Q1-Q3收入净利润同增974222023Q1-Q3公司实现收入1242亿元同增97归母净利润96亿元同增4222023Q3公司实现收入479亿元同增85归母净利润44亿元同增374啤酒量价齐升U8维持快节奏增长2023Q1-Q3实现收入1242亿元同增97分量价看量2023Q1-Q3公司实现啤酒销量约343万千升同增57其中燕京U8前9个月增速保持较快增长节奏7-8月受天气影响增速略慢但U8自身品牌优势仍在价23Q1-Q3公司啤酒吨价为3619元千升同增38单三季度看公司实现啤酒销量114万吨同比42吨价4199元吨同比41毛利率积极改善组织优化持续进行2023Q1-Q3公司毛利率同增11Pcts至440吨价吨成本分别同比38182023Q1-Q3税金及附加费用率为85同降03Pct销售费用率为128同降05Pct公司对费用投放有效管理管理费用率为111同降04Pct综合来看公司2023Q1-Q3归母净利率为77同增18Pcts取得持续改善单三季度看公司毛利率税金及附加为48082同比02-06Pct销售管理费用率为15991同比-01-16Pcts归母净利率扣非归母净利率为9289同比1918Pcts改革助力盈利提升持续实现高质量发展展望2023Q4公司会持续推进九大变革不断强化卓越管理体系建设市场建设供应链建设数字化信息化建设等重点工作有望实现四季度减亏放眼长远公司将继续实现市场开拓与盈利能力提升保持高质量发展收入端公司望在基地市场推动品牌形象提升引导消费者升级实现区域吨价稳步增长在非基地市场借助U8品牌力逐步实现销售网点突破盈利能力端公司望继续寻求市场化变革改革实现在采购生产销售等多个环节的效能提升同时公司也将充分发挥总部职能采取总分联动的方式切实调动分子公司积极性大力提升管理质效风险因素啤酒消费恢复情况不及预期宏观经济刺激政策不及预期公司产品结构高端化升级情况不及预期公司主要产品销量增长不及预期公司改革进度不及预期竞争格局恶化盈利预测估值与评级公司改革成效有望继续兑现增长韧性足我们看好公司实现U8在2025年销量100万千升的高端化目标维持公司202320242025年EPS预测为023032038元综合考虑行业可比公司估值情况根据Wind一致预测华润啤酒青岛啤酒现价对应2023年PE分别为23倍24倍左右而且公司管理费用率仍有较大改善空间目前公司管理费用率超10高于啤酒行业平均管理费用率水平看好公司改革完成后带来的人员组织优化降本增效以及产品结构优化升级我们给予公司2023年50倍PE维持公司一年期目标价11元对应20242025年PE3630倍维持买入评级