农业银行披露了3Q23业绩：营业收入5,333.6亿元，YoY-0.54%；归母净利润2073.6亿元，YoY +4.97%；年化加权平均ROE为11.39%。截至2023年9月末，资产规模38.70万亿元，不良贷款率1.35%，拨备覆盖率304.12%。
　　1、业绩表现良好，ROE略有下降
　　营收增速略有下降。3Q23营收增速为-0.54%，较1H23下降了1.37个百分点，其中手续费及佣金净收入667.57亿元，同比下降0.89%；利息净收入4,336.28亿元，同比下降3.21%。
　　盈利增速抬升。3Q23归母净利润增速为4.97%，较1H23上升了1.49个百分点。3Q23盈利增速有所上升主要来源于拨备计提力度有所放松，3Q23信用减值损失1,295.76亿元，同比减少139.97亿元。
　　ROE同比略降。3Q23年化加权平均ROE为11.39%，ROE同比下降0.40个百分点，ROE略有下降。
　　2、息差下降，县域贷款占比上升
　　息差下降。3Q23净息差为1.62%，较22年下降28BP，较1H23下降4BP，3Q23净利差为1.66%，息差下降主要受到LPR下调以及市场利率整体走低影响。
　　县域贷款占比有所上升。截至2023年9月30日，县域贷款占贷款比重为38.74%，较23Q2上升2.15个百分点。23Q3县域发放贷款和垫款总额8.65万亿元，较22年末增长18.08%。县域吸收存款12.24万亿元，较22年末增长13.39%。
　　3、资产质量平稳，拨备覆盖率稳定
　　资产质量基本稳定。截至2023年9月末，不良贷款余额2,998.41亿元，不良贷款率1.35%，环比持平，较22年末下降2BP。
　　拨备覆盖率保持稳定。截至2023年9月末，拨备覆盖率304.12%，比22年末上升1.52个百分点，与23Q2基本持平；拨贷比为4.11%，环比持平。
　　资本充足率略有下降。截至23年9月末，核心一级/一级/资本充足率分别为10.44%、12.60%、16.62%，较22年末分别降低0.58/0.77/0.71个百分点，资本充足率有所下降，主要由于风险加权资产增速较快。
　　投资建议：
　　农行品牌价值较高，县域根基深厚，随着经济缓慢修复，未来基本面有望进一步好转，性价比凸显。目前大行整体估值处于低位，汇金增持四大行有助于增强市场信心，叠加“稳增长”基调，以及年底估值切换，预计将对大行形成一定催化，我们给予农业银行0.60倍23年PB的目标估值，对应目标价4.25元，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：金融让利；部分房企流动性危机；稳增长政策不及预期，经济修复不及预期。