信贷结构优化，资产质量稳健
　　农业银行1-9月归母净利润、营业收入、PPOP分别同比+5.0%、-0.5%、-3.0%，增速较1-6月+1.5pct、-1.4pct、-1.9pct。规模扩张趋缓是营收主要拖累，信用成本下行驱动利润释放。我们预测2023-25年EPS为0.75/0.78/0.82元，预测23年BVPS为6.90元，A/H股对应PB 0.53/0.40倍。A/H股可比公司23年Wind一致预期PB 0.53/0.36倍，公司“新金融”持续推进，开启增长第二曲线，应享有估值溢价，我们给予A/H股23年目标PB0.65/0.53倍，A/H股目标价4.49元/3.91港币，A股维持“增持”评级，H股维持“买入”评级。
　　规模增长趋缓，县域优势巩固
　　9月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+14.4%、+15.0%、+15.8%，较6月末-2.9pct、-1.0pct、-1.2pct，规模扩张趋缓。Q3境内新增贷款以对公为主，对公、零售、票据分别占53%、16%、31%。县域优势持续巩固，9月末公司县域存贷款余额较22年末分别+13.4%/+18.1%，在总存款和总贷款中分别占比42%/39%。9月末制造业/绿色/普惠/普惠小微贷款分别较22年末+30%/+42%/+38%/+40%。1-9月净息差为1.62%，较1-6月-4bp，我们测算主要来源于负债端的拖累。9月末存款活期率较6月末-1.1pct至44.8%，定期化压力仍存。1-9月利息净收入同比-3.2%，较1-6月持平。
　　中收较为承压，其他非息保持高增
　　1-9月年化ROA、ROE分别同比-0.08pct、-0.40pct至0.76%、11.39%。1-9月非息收入同比+13.0%，增速较1-6月-7.4pct，仍保持较高速增长。1-9月手续费及佣金净收入同比-0.9%，增速较1-6月-3.4pct，中收增长有一定压力。1-9月其他非利息收入同比+58.0%，延续高速增长（1-6月其他非息在同期低基数下同比+88.3%），其中投资收益、汇兑损益分别比去年同期增加87亿元、58亿元。1-9月成本收入比29.1%，同比+1.6pct，或主要与公司加大网点布局有关。
　　信用成本下行，资本实力夯实
　　9月末公司不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.35%、304%，分别较6月末持平、-1pct，资产质量较为稳健。测算23Q3年化不良生成率为0.33%，较Q2-18bp，风险压力缓释。测算23Q3年化信用成本为0.50%，同比-30bp，信用成本下行驱动利润释放。9月末公司资本充足率、核心一级资本充足率分别为16.62%、10.44%，较6月末分别+0.37pct、+0.04pct，资本实力进一步夯实。
　　风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期
　　

研究报告全文：港股通证券研究报告农业银行1288HK601288CH信贷结构优化资产质量稳健华泰研究季报点评1288HK601288CH投资评级买入维持增持维持2023年10月28日中国内地中国香港国有大型银行目标价港币391人民币449信贷结构优化资产质量稳健研究员沈娟农业银行1-9月归母净利润营业收入PPOP分别同比50-05SACNoS0570514040002shenjuanhtsccom-30增速较1-6月15pct-14pct-19pct规模扩张趋缓是营收主要SFCNoBPN8438675523952763拖累信用成本下行驱动利润释放我们预测2023-25年EPS为联系人贺雅亭元预测年为元股对应07507808223BVPS690AHPB053040SACNoS0570122070085heyatinghtsccom倍AH股可比公司23年Wind一致预期PB053036倍公司新金融SFCNoBUB018862128972228持续推进开启增长第二曲线应享有估值溢价我们给予AH股23年目标PB065053倍AH股目标价449元391港币A股维持增持评联系人李润凌SACNoS0570123090022lirunlinghtsccom级H股维持买入评级862128972228规模增长趋缓县域优势巩固基本数据9月末总资产贷款存款同比增速分别为144150158较6月末-29pct-10pct-12pct规模扩张趋缓Q3境内新增贷款以对公港币人民币1288HK601288CH目标价为主对公零售票据分别占县域优势持续巩固3914495316319收盘价截至10月27日292363月末公司县域存贷款余额较22年末分别134181在总存款和总贷市值百万10219501270438款中分别占比42399月末制造业绿色普惠普惠小微贷款分别较226个月平均日成交额百万349501307年末304238401-9月净息差为162较1-6月-4bp我52周价格范围220-328272-389们测算主要来源于负债端的拖累9月末存款活期率较6月末-11pct至BVPS667805448定期化压力仍存1-9月利息净收入同比-32较1-6月持平股价走势图中收较为承压其他非息保持高增农业银行人民币1-9月年化ROAROE分别同比-008pct-040pct至0761139相对沪深3004071-9月非息收入同比130增速较1-6月-74pct仍保持较高速增长1-9月手续费及佣金净收入同比-09增速较1-6月-34pct中收增长有354一定压力1-9月其他非利息收入同比580延续高速增长1-6月其他301非息在同期低基数下同比883其中投资收益汇兑损益分别比去年同252期增加87亿元58亿元1-9月成本收入比291同比16pct或主要205与公司加大网点布局有关Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23资料来源Wind信用成本下行资本实力夯实9月末公司不良贷款率拨备覆盖率分别为135304分别较6月末持平-1pct资产质量较为稳健测算23Q3年化不良生成率为033较Q2-18bp风险压力缓释测算23Q3年化信用成本为050同比-30bp信用成本下行驱动利润释放9月末公司资本充足率核心一级资本充足率分别为16621044较6月末分别037pct004pct资本实力进一步夯实风险提示经济修复力度不及预期资产质量恶化超预期经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万719915724868720712737086769591-942069057227441归母净利润人民币百万241183259140263953272841287303-1170745186337530不良贷款率143137135133131核心一级资本充足率1144111510681031994ROE11571128113710861060EPS人民币069074075078082PE倍527490481466442PB倍062057053049045股息率570612623644679资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1农业银行1288HK601288CH图表1累计归母净利润营业收入PPOP同比增速图表2资产贷款存款规模同比增速归母净利润YoY营业收入YoYPPOP-YoY资产总额YoY发放贷款YoY1420吸收存款YoY1581217318167170101616150814149581446501235130364108208-0560164-2-112-4-3002112223226229221223323623921122232262292212233236239资料来源公司财报华泰研究资料来源公司财报华泰研究图表3中间业务收入占比及成本收入比图表4不良贷款率及拨备覆盖率拨备覆盖率不良贷款率右中收占比成本收入比右203535015018291143301411411401451628127413713713513514014251351213930820305303305130125612530030330330410300125158120610115411051052250100002112223226229221223323623921122232262292212233236239资料来源公司财报华泰研究资料来源公司财报华泰研究图表5年化ROA加权平均ROE变化趋势图表6三级资本充足率资本充足率一级资本充足率年化ROA年化ROE右181250核心一级资本充足率1217161746118114117912001816251662121139115010089085084133807608124212601100130604105011120210401044001000820201-9M20211-9M20221-9M20231-9M21122232262292212233236239资料来源公司财报华泰研究资料来源公司财报华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2农业银行1288HK601288CH图表7可比A股上市银行PB估值Wind一致预期20231027代码简称2023年PB估值倍601658CH邮储银行061601398CH工商银行050601939CH建设银行055601988CH中国银行052601328CH交通银行048平均值053资料来源Wind华泰研究图表8可比H股上市银行PB估值Wind一致预期20231027代码简称2023年PB估值倍1658HK邮储银行0401398HK工商银行0360939HK建设银行0353988HK中国银行0333328HK交通银行035平均值036资料来源Wind华泰研究风险提示1经济修复力度不及预期近期各项高频数据有所回温但经济复苏的强度与可持续性仍有不确定性2资产质量恶化超预期上市银行的不良贷款率仍相对稳定但资产质量可能因外部因素出现波动免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3农业银行1288HK601288CH盈利预测利润表业绩指标会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度202120222023E2024E2025E营业收入719915724868720712737086769591增长率利息收入净额577987589966569317583550612728贷款13071537144013141374手续费收入净额8032981282816888250584980存款7531467133712281226总营业费用258103271794272914278022284326利息收入净额604207350250500拨备前利润461812453074446113457210483226手续费收入净额776119050100300所得税费用5394447528430554266743016总营业费用1366530041187227减值损失166000145326138575141155152331归母净利润1170745186337530归母净利润241183259140263953272841287303盈利能力比率ROA086082073067063ROE11571128113710861060资产负债表成本收入比30463163315031003000会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E营业收入结构总资产2906915533927533386226244322208748371124净利息收入营业收入80298139789979177962贷款净额1645450318982886217161382456948927945225净手续费收入营业收入11161121113311191104投资7769802900810699220291090299912211359成本收入比30463163315031003000总负债2664779631253082357626254016902945113152减值损失营业收入23062005192319151979总存款2190712725121040284788603197471835895128资产质量人民币百万银行间负债26967173737828351590939474964431497贷款减值准备72057078285989379110142471154912权益合计24213592674451285999930530583257972不良贷款235299260066293168326774366082不良贷款率143137135133131不良贷款拨备覆盖率2933928910304873103831548贷款拨备率438412412413413信用成本114088073065062估值指标资本人民币百万会计年度202120222023E2024E2025E核心一级资本净额20424802215395241459926082302813655PE倍527490481466442一级资本净额24023612655273285459930482303253655PB倍062057053049045资本净额30578673416001387880341352954407363EPS人民币069074075078082RWA1784956619862505226111952530390128318348BVPS人民币587637690745804核心一级资本充足率1144111510681031994每股股利人民币021022023023025一级资本充足率13461337126212051149股息率570612623644679资本充足率17131720164515881532资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4农业银行1288HK601288CH免责声明分析师声明本人沈娟兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本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