研究报告全文：证券研究报告A股公司简评国有大型银行深耕县域普惠农业银行601288SH经营稳健向好核心观点维持增持农业银行上半年实现营收正增长利润增速较1Q23提升马鲲鹏资产质量稳定作为标志着银行板块景气度的国有大行稳扎稳makunpengcsccomcn打的基本面有助于提振板块信心上半年农行实现了15以上的SAC编号S1440521060001规模增长是业绩的核心驱动力尽管息差仍处于下降通道拖累SFC编号BIZ759营收但在央行正式表示支持商业银行保持合理息差水平的背景李晨下后续息差降幅收窄逐步企稳可期这将对后续业绩持续释lichenbjcsccomcn放增添强劲动能SAC编号S1440521060002事件SFC编号BSJ178发布日期2023年08月30日8月29日农业银行披露2023半年报1H23实现营业收入当前股价348元365758亿元同比增长081Q2322实现归母净利润目标价格6个月47元133234亿元同比增长351Q23181Q23不良率135主要数据季度环比下降2bps拨备覆盖率30467季度环比上升21pct股票价格绝对相对市场表现简评1个月3个月12个月-360064-225037234026601非息收入快增支撑营收维持正增长全年利润增速有望12月最高最低价元389272接近5的中枢1H23农行实现营收365758亿元同比增长总股本万股349983033908增速较一季度略有下降其中净利息收入同比减少33流通A股万股31924421081Q23-35尽管上半年农行保持规模较快增长1H23日总市值亿元1186128均生息资产同比增长18但由于1H23息差同比下降36bps流通市值亿元1110970净利息收入仍略有负增净手续费收入同比增长25基本保近3月日均成交量万3158790持平稳增速其他非息收入强劲增长支撑营收保持正增长1H23主要股东中央汇金投资有限责任公司其他非息收入同比增长8834003利润方面1H23农行归母净利润同比增长35增速较股价表现1Q23有所提升业绩拆分来看规模增长非息收入实际税50率和拨备少提分别正向贡献和的净利18035401230润而息差收窄则拖累利润20710展望后续随着保证银行合理息差水平的政策底出现-10农行净息差有望企稳5的利润增长中枢有望长期保持在上半年宏观经济弱复苏背景下农行作为国有大行逆周期调节202353120228302022930202313120232282023331202343020236302023731202212312022103120221130大量信贷投放但价格在激烈竞争之下持续下降叠加按揭重定农业银行上证指数价的一次性冲击导致量增基本与降价对冲营收增长仍有一定压力近期央行明确表态保持商业银行合理的利润和净息差水平政治局会议后稳经济政策持续落地农行息差下降趋势有望趋缓预计全年将回升至左右的利润增长5本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明农业银行A股公司简评报告2资负两端价格均承压息差进一步下行央行明确对保持合理息差表态政策底已现1H23农行净息差为166同比下降36bps2Q23净息差测算值164季度环比下降6bps上半年资负两端情况来看1H23生息资产收益率343环比2H22下降6bps环比降幅较2H22-17bps明显收窄1H23负债成本率194比2H22升高7bps负债成本持续上行资产端县域三农业务维持高景气度信贷结构持续优化从贷款结构上看1H23农行信贷投放以对公贷款为主较年初增量占比达90票据贴现较年初大幅减少246占比环比降低16pct至35低效资产明显压降对公贷款方面新增贷款主要投向制造业租赁商服业等行业增量占比分别为239154此外县域普惠等重点战略领域投放继续增强1H23县域对公贷款余额达471万亿元较年初增长188县域业务维持高景气度普惠金融贷款余额332万亿元较年初增长295零售贷款方面县域亦表现亮眼农户贷款较年初高增335为零售贷款的主要增量个人经营贷复苏情况较好较年初增长210而按揭贷款规模受需求偏弱提前还贷影响小幅下降05从贷款定价来看上半年大行信贷普遍冲量叠加按揭一次性重定价影响1H23贷款收益率环比2H22下降10bps其中对公零售贷款利率分别环比2H22下降17bps10bps至367441展望未来当前贷款定价的政策端压力已基本消除随着稳经济政策持续落地有效融资需求逐步改善贷款定价有望企稳负债端存款定期化趋势依然明显结构因素对冲挂牌利率下调的利率因素上半年存款增长旺盛企业零售定期存款分别同比大幅增长421240较年初增长284177但存款定期化趋势延续零售定期存款占总存款比重较年初提高16pct至359占上半年存款增量的48反映出当前居民风险偏好下降财富管理向低风险产品倾斜的趋势存款成本方面受益于去年以来多次调整挂牌利率1H23农行定期存款成本环比2H22下降3bps至269主要是零售定期存款成本降幅明显1H23环比2H22下降9bps至266下半年随着1年期LPR下调存款挂牌利率有望跟随调降同时随着居民消费投资意愿改善存款定期化趋势有望缓解当前存款结构成本均有进一步优化空间负债成本的改善将有力支撑息差企稳3不良率稳中有降拨备水平维持高位2Q23农行不良率为135季度环比下降1bp分行业看重点领域资产质量整体稳中向好不良贷款主要集中在房地产制造业租赁商服三大领域占对公不良的589其中制造业贷款不良率较年初大幅降低37bps至222租赁及商业服务业不良率较年初下降8bps至172对公房地产不良率较年初提高31bps至579但上升幅度较2H22的209bps明显收窄预计当前农行对公房地产的不良暴露已相对充分此外县域业务不良率为127环比持平前瞻指标方面1H23关注率环比年初下降2bps至144逾期率环比年初下降9bps同比下降1bp至099不良认定标准保持严格逾期贷款规模小于不良贷款规模风险抵补能力进一步增强拨备覆盖率30467季度环比提高21pct4投资建议与盈利预测农业银行上半年实现营收正增长利润增速较1Q23提升资产质量稳定作为标志着银行板块景气度的国有大行稳扎稳打的基本面有助于提振板块信心上半年农行实现了15以上的规模增长是业绩的核心驱动力尽管息差仍处于下降通道拖累营收但在央行正式表示支持商业银行保持合理息差水平的背景下后续息差降幅收窄逐步企稳可期这将对后续业绩持续释放增添强劲动能预计农行2023-2025年归母净利润增速分别为465152当前股价对应050倍23年PB维持增持评级目标估值07倍23年PB5风险提示1如果宏观经济大幅下滑企业偿债能力削弱资信水平较差的部分企业可能存在违约风险从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降2疫情可能存在反复影响对公端企业经营和零售请务必阅读正文之后的免责条款和声明1农业银行A股公司简评报告端客户消费从而对信贷需求产生较大不利影响资产规模扩张受限3宽信用政策力度不及预期公司经营地区经济的高速发展不可持续从而对公司信贷投放产生较大不利影响4零售转型效果不及预期权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务图表1农业银行盈利预测简表2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元719915724868732516777479845796营业收入增长率942069106614879归母净利润百万元241183259140271039284884299657归母净利润增长率1170745459511519EPS元065069073076081BVPS元587637691753822PE536503480455431PB059055050046042资料来源Wind公司年报中信建投图表2农业银行1H23业绩报告资料来源公司财报中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明2农业银行A股公司简评报告图表3农业银行盈利预测总表资料来源公司财报中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明3农业银行A股公司简评报告马鲲鹏分析师介绍中信建投研究所董事总经理研委会副主任金融行业负责人银行业首席分析师十余年金融行业研究经验对银行业研究有深刻认识和丰富经验新财富水晶球等最佳分析师评选第一名英国杜伦大学金融与投资学硕士李晨中国人民大学金融硕士银行业分析师多年银行业卖方研究经验2017-2022年新财富水晶球等最佳分析师评选上榜团队核心成员请务必阅读正文之后的免责条款和声明4农业银行A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海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