县域持续深耕，资产质量向好
　　1-6月归母净利润、营收、PPOP分别同比+3.5%、+0.8%、-1.1%，较1-3月+1.7pct、-1.4pct、-2.3pct，息差下行为业绩主要拖累项，拨备释放驱动利润平稳增长。鉴于息差收窄压力仍存，我们预测2023-25年EPS为0.77/0.80/0.84元，预测23年BVPS为6.91元，A/H股对应PB 0.50/0.36倍。A/H股可比公司23年Wind一致预期PB 0.51/0.34倍，公司县域金融特色突出，应享一定估值溢价，我们给予A/H股23年目标PB0.60/0.48倍，A/H股目标价4.15元/3.57港币，A股维持“增持”评级，H股维持“买入”评级。
　　规模平稳扩张，县域持续发力
　　6月末公司总资产、贷款、存款同比+17.3%、+15.8%、+17.0%，较3月末-1.9pct、-0.6pct、-0.7pct。23Q2新增贷款主要由对公贡献，境内新增贷款中对公、零售、票据分别占比76%、11%、14%。公司持续推动重点领域信贷投放，6月末普惠金融贷款、普惠小微型企业贷款、绿色信贷余额分别年初+30%、+30%、+34%。公司秉承服务“三农”的初心，县域金融业务稳步发力，6月末县域存贷款余额分别同比+20.4%、+15.8%。1-6月县域金融业务在营收中贡献达49.0%，较22年+5.2pct。
　　息差降幅收窄，中收稳步增长
　　1-6月净息差1.66%，较1-3月-4bp，降幅有所收窄。资负两端对息差均构成拖累，1-6月生息资产收益率、贷款收益率分别较22年-14bp、-22bp；1-6月计息负债成本率、存款成本率分别较22年+10bp、+7bp。存款定期化趋势仍显著，6月末活期存款率较22年末-3.7pct至44.8%。1-6月非息收入同比+20.4%，较1-3月-6.9pct。1-6月中收同比+2.5%，较1-3月-0.3pct；1-6月其他非息（投资收益+公允价值变动+汇兑损益）仍保持较高增速，同比+88.3%（1-3月在低基数下同比+316.7%），其中投资收益同比+49.6%。
　　资产质量向好，信用成本下行
　　1-6月年化ROA、ROE同比-0.10pct、-0.49pct至0.74%、11.43%。6月末不良率、拨备覆盖率分别为1.35%、305%，较3月末-2bp、+2pct，资产质量持续向好。6月末关注率、逾期率分别较22年末-2bp、-9bp，潜在风险压力进一步降低。经测算公司23Q2年化不良生成率为0.50%，较23Q1+0.05pct。23Q2年化信用成本为0.86%，同比-29bp，驱动利润释放。6月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为16.25%、10.40%，较3月末-0.30pct、-0.55pct。
　　风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。