核心观点：
　　农业银行发布2023年半年报，我们点评如下：23H1累计营收、PPOP和归母净利润同比分别增长0.8%、-1.3%、3.5%，分别较23Q1变动-1.35pct、-2.43pct、1.73pct，从业绩驱动来看，规模增长、其他收支和有效税率下降形成主要正贡献，息差收窄、成本收入比上升等因素形成一定拖累。
　　规模高增，息差收窄边际趋缓。23H1公司生息资产同比增长17.7%，上半年对公贷款需求强劲，带动总贷款同比增长16.1%，生息资产中贷款占比较22A下行0.80pct至57.1%，同业资产占比较22A上行1.8pct至8.6%；计息负债规模同比增长19.6%，其中存款增长18.6%，计息负债中存款占比较22A下降0.45pct至81.3%，同业负债占比上升0.66pct至9.9%。公司披露23H1净息差为1.66%，较22A/23Q1下降24bp/4bp，息差收窄幅度边际趋缓。上半年资产端收益率下降14bp，其中贷款收益率下降22bp，预计主要受支持实体经济以及个人住房贷款等存量资产持续重定价影响；上半年负债端成本率上行10bp，其中存款成本率上行7bp，存款定期化趋势持续，同时同业负债成本上行38bp。展望下半年，资产端，预计重定价影响基本消化，但近期两次降息落地，预计后续资产收益率依旧承压；负债端，存款成本相对刚性，综合来看预计下半年息差继续承压，降幅有望继续收窄。
　　资产质量稳中向好。23H1农业银行不良贷款率1.35%，较22A/23Q1均下行2bp，其中23H1对公贷款不良率为1.86%，较22A下降14bp，延续前期改善趋势，个人贷款不良率0.66%，较22A小幅上升1bp，主要由于信用卡不良上行。23H1关注率1.44%，较22A下降2bp；逾期率0.99%，较22A下降9bp；拨备覆盖率为304.67%，较23Q1回升2.06pct，拨备安全垫夯实。经测算，公司23H1不良新生成率为0.69%，同比略有上行但仍处低位。总体来看公司各项指标持续改善，风险抵补能力较强，资产质量稳中向好。
　　盈利预测与投资建议：公司深耕县域、普惠，坚持高质量发展，资产质量稳定，风险抵补能力强。预计公司23/24年归母净利润增速为3.0%/5.9%，EPS为0.75/0.80元/股，BVPS为6.91/7.48元/股，当前股价对应23/24年PE为4.6X/4.4X，PB为0.50X/0.46X。参考行业估值，给予公司23年PB合理估值0.7X，对应合理价值4.83元/股，按照当前AH溢价比例，H股合理价值3.71港币/股（采用港币兑人民币汇率0.9158），均维持“买入”评级。
　　风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）资产质量大幅恶化；（3）贷款投放不及预期；（4）存款竞争加剧导致成本大幅上升。

研究报告全文：TablePage中报点评国有大型银行证券研究报告农业银行TableTitle公司评级TableInvest买入-A买入-H601288SH01288HK当前价格348元267港元资负高幅扩张资产质量稳健合理价值483元371港元前次评级买入买入TableSummary报告日期2023-08-30核心观点农业银行发布2023年半年报我们点评如下23H1累计营收PPO相对市场表现TablePicQuoteP和归母净利润同比分别增长08-1335分别较23Q1变动-135pct-243pct173pct从业绩驱动来看规模增长其他收38支和有效税率下降形成主要正贡献息差收窄成本收入比上升等因素28形成一定拖累17规模高增息差收窄边际趋缓23H1公司生息资产同比增长1777上半年对公贷款需求强劲带动总贷款同比增长161生息资产中贷-4082210221222022304230623款占比较22A下行080pct至571同业资产占比较22A上行18pct-14至86计息负债规模同比增长196其中存款增长186计息农业银行沪深300负债中存款占比较22A下降045pct至813同业负债占比上升至公司披露净息差为较下降066pct9923H116622A23Q1分析师TableAuthor倪军24bp4bp息差收窄幅度边际趋缓上半年资产端收益率下降14bpSAC执证号S0260518020004其中贷款收益率下降22bp预计主要受支持实体经济以及个人住房贷021-38003646款等存量资产持续重定价影响上半年负债端成本率上行10bp其中nijungfcomcn存款成本率上行7bp存款定期化趋势持续同时同业负债成本上行分析师王先爽38bp展望下半年资产端预计重定价影响基本消化但近期两次SAC执证号S0260520040002降息落地预计后续资产收益率依旧承压负债端存款成本相对刚性SFCCENoBQV910综合来看预计下半年息差继续承压降幅有望继续收窄021-38003645资产质量稳中向好23H1农业银行不良贷款率135较22A23Q1wangxianshuanggfcomcn均下行其中对公贷款不良率为较下降2bp23H118622A14bp请注意倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册延续前期改善趋势个人贷款不良率066较22A小幅上升1bp持牌人不可在香港从事受监管活动主要由于信用卡不良上行23H1关注率144较22A下降2bp逾TableDocReport期率099较22A下降9bp拨备覆盖率为30467较23Q1回相关研究升206pct拨备安全垫夯实经测算公司23H1不良新生成率为农业银行2023-04-30069同比略有上行但仍处低位总体来看公司各项指标持续改善601288SH01288HK深耕风险抵补能力较强资产质量稳中向好县域普惠资产质量稳定盈利预测与投资建议公司深耕县域普惠坚持高质量发展资产质农业银行2023-03-31量稳定风险抵补能力强预计公司2324年归母净利润增速为601288SH01288HK规模3059EPS为075080元股BVPS为691748元股当前高增资产质量稳健股价对应2324年PE为46X44XPB为050X046X参考行业估值给予公司23年PB合理估值07X对应合理价值483元股按联系人TableContac文雪阳ts010-59136613照当前AH溢价比例H股合理价值371港币股采用港币兑人民币wenxueyanggfcomcn汇率09158均维持买入评级风险提示1经济增长超预期下滑2资产质量大幅恶化3贷款投放不及预期4存款竞争加剧导致成本大幅上升识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明123TablePageText农业银行中报点评图表索引图1累计营收PPOP归母净利润同比增速4图2累计同比业绩拆分2023H15图3累计同比业绩拆分2023Q15图4单季度营收PPOP归母净利润同比增速7图5单季度同比业绩拆分2023Q28图6资本充足率18图7风险加权资产增速与内生资本增长19图8股东数量与户均持股数量19表1关键财务指标概览单位百万元3表2累计业绩同比增速4表3累计同比业绩拆分6表4累计业绩结构6表5单季度业绩同比增速7表6单季度同比业绩拆分7表7单季度业绩结构8表8累计ROE拆解9表9单季度ROE拆解9表10净息差净利差生息资产收益率计息负债成本率10表11生息资产分项收益率计息负债分项成本率利息收支结构10表12生息资产情况单位百万元11表13计息负债情况单位百万元12表14贷款情况13表15存款情况单位百万元14表16投资类资产情况单位百万元15表17非息收入其他综合收益15表18手续费结构16表19资产质量关键指标单位百万元16表20不良贷款情况17表21减值损失拨备余额单位百万元18表22前十大股东2023年二季度末20表23前十大股东2023年一季度末20识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明223TablePageText农业银行中报点评表1关键财务指标概览单位百万元2021Q1-32021A2022Q12022H12022Q1-32022A2023Q12023H1环比变化营业收入同比增速936942-470-077362069219083-135pct拨备前利润同比增速1000743531486146-224111-132-243pct归母净利润同比增速12931170677529578745175348173pctROE年化12171157134711941179112814251143-282pctROA年化089086094084084082101074-027pct净息差212212209202196190170166-004pct净利差196186173149成本收入比25583046239126032631316324522737285pct总资产同比增速62068582013171669167119181729-188pct贷款同比增速13001321129813751455153416701610-061pct存款同比增速5897407519921287163319231864-060pct贷款生息资产58205870585657875706578857205708-013pct存款计息负债84198370843881958101817582408131-109pct贷款较年初增量1733292199963197190916345712187500262807513686342028078659444存款较年初增量16354871488081161265722007442945824352558725504603110013559553不良贷款余额2501632457822544492644552697022710622878982943876489不良贷款率148143141141140137137135-002pct拨备覆盖率2880429973307503049130265302603026130467206pct关注贷款率148146146146144逾期贷款率108100108099逾期90天以上不良4498428340404315逾期1年以上损失21813220273179022327逾期不良0007524000709300078520007295重组逾期不良8269779985768029不良净新生成率046059037060068063045069024pct不良核销转出率21973428116126693473338682033362516pct核心一级资本充足率11181144113611111112111510701040-030pct资本充足率16701713171817091746172016801625-055pct数据来源Wind广发证券发展研究中心备注营业收入拨备前利润归母净利润ROE年化ROA年化净息差净利差不良新生成率为当年累计数据识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明323TablePageText农业银行中报点评图1累计营收PPOP归母净利润同比增速营业收入同比增速拨备前利润同比增速归母净利润同比增速20015010050350800-13-50-100-150数据来源Wind广发证券发展研究中心表2累计业绩同比增速2021Q1-32021A2022Q12022H12022Q1-32022A2023Q12023H1环比变化营业收入9494-47-0836072208-135pct净利息收入596077594321-35-33029pct非息收入248257-368-23912-50273204-691pct净手续费收入6578432829122825-027pct其他非息收入612607-888-616-10-1303167883-22834pct营业支出4879-1317639-285913-459pct拨备前利润10074534915-2211-13-243pct利润总额15811653181535-25-02229pct净利润129118604853692839109pct归母净利润129117685358741835173pct数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明423TablePageText农业银行中报点评图2累计同比业绩拆分2023H1农业银行2023H1业绩驱动拆分201741510539350-5生净净其税成拨有净少归息息手他金本备效利数母资差续收及收计税润股净产费支附入提率东利规收加比净润模入利润数据来源Wind广发证券发展研究中心图3累计同比业绩拆分2023Q1农业银行2023Q1业绩驱动拆分201831510528180-5生净净其税成拨有净少归息息手他金本备效利数母资差续收及收计税润股净产费支附入提率东利规收加比净润模入利润数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明523TablePageText农业银行中报点评表3累计同比业绩拆分2021Q1-32021A2022Q12022H12022Q1-32022A2023Q12023H1环比变化生息资产规模788280105122123183174-090pct净息差-20-22-03-46-80-103-218-206119pct净手续费收入0102-06-05-02-011108-028pct其他收支36320215-16-254430-139pct税金及附加-0100-01-0100000000-002pct成本收入比05-19-20-20-10-17-08-19-103pct拨备计提584200-310057-3611472pct有效税率-2802063138345341-120pct净利润129118604853692839109pct少数股东净利润00-0108050505-11-04064pct归母净利润129117685358741835173pct数据来源Wind广发证券发展研究中心表4累计业绩结构分母为营收2021Q1-32021A2022Q12022H12022Q1-32022A2023Q12023H1环比变化营业收入10001000100010001000100010001000000pct净利息收入789803815828794814769794251pct利息收入13741400144314961462152915601643838pct利息支出585597628669669715791849587pct非息收入211197185172206186231206-251pct净手续费收入120112171136119112172139-332pct其他非息收入9186153687745967081pct营业支出524544533561526526552563110pct业务及管理费256305239260263316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速2021Q1-32021A2022Q12022H12022Q1-32022A2023Q12023H1同比变化总生息资产66735911116017082118068pct贷款115132579512815369103072pct投资类资产235231891281582356-330pct存放央行40-487215019698258193426pct同业资产-122-164224351654532239423719pct较年初增量2021Q1-32021A2022Q12022H12022Q1-32022A2023Q12023H1同比变化总生息资产17931591996888173154532463974675570495624027951884031483785086贷款1733292199963197190916345712187500262807513686342028078393507投资类资产18063640738425626473591210509021300120219686538031-197881存放央行98050-115869167409348121454159227724657110490841142720同业资产-218819-294258335963527793983009800321549758974533446740较年初增量结构2021Q1-32021A2022Q12022H12022Q1-32022A2023Q12023H1同比变化贷款9671001561504468530490503-004pct投资类资产10120414822722526279133-932pct存放央行55-58971079746235122145pct同业资产-122-147194163210161197242792pct单季增量2021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2同比变化总生息资产42100720372917315451514852142917328067027951881236295-278557贷款3687022663399719096626625529294405751368634659444-3218投资类资产36260226748256264479648314990249218219686318345-161303存放央行171382-213919167409180712106038-226435657110-166269-346981同业资产-155337-75439335963191830455216-182688549758424775232945单季增量期末余额2021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2同比变化贷款1309312016133717-032pct投资类资产0108081509070608-064pct存放央行06-07050603-0718-04-099pct同业资产-05-03110613-051511052pct数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1123TablePageText农业银行中报点评表13计息负债情况单位百万元余额结构2021Q1-32021A2022Q12022H12022Q1-32022A2023Q12023H1同比变化存款84198370843881958101817582408131-064pct向央行借款269290321323294293294304-019pct同业负债732756707870982923909989119pct发行债券580584534611623608557576-035pct同比增速2021Q1-32021A2022Q12022H12022Q1-32022A2023Q12023H1同比变化总计息负债637082135173191221196607pct存款59747599129163192186872pct向央行借款9814226340279206120125-2147pct同业负债7629114412575455570359-527pct发行债券889979231260240273127-1040pct较年初增速2021Q1-32021A2022Q12022H12022Q1-32022A2023Q12023H1同比变化总计息负债71706612517419193130045pct存款817475102136163102124219pct向央行借款-561418025719120696173-845pct同业负债-0329-0329652645576210-855pct发行债券9299-251782522400070-1072pct较年初增量2021Q1-32021A2022Q12022H12022Q1-32022A2023Q12023H1同比变化总计息负债17145571689078170388932372404494318492843928544283993429756189存款16354871488081161265722007442945824352558725504603110013909269向央行借款-415001005213472719205514265915390386765155443-36612同业负债-500455133-5162576567102618088720821651059629519728发行债券125574135812-38333267874379655361741693131678-136196较年初增量结构2021Q1-32021A2022Q12022H12022Q1-32022A2023Q12023H1同比变化存款954881946680655715894779990pct向央行借款-2406795932313039-204pct同业负债-0333-0317822818076149-288pct发行债券7380-228384730033-498pct单季增量2021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2同比变化总计息负债243737-2547917038891533351125707843412128544281139001-394350存款94130-14740616126575880877450805797632550460559553-28534向央行借款-55035155213472757328-4939611244867656867811350同业负债9997560137-5162581729449613-138972216510379785-201944发行债券5513510238-38333306207111781-17914693130985-175222单季增量期末余额2021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2同比变化存款04-06592025197616-041pct向央行借款00020502-02000302000pct同业负债0402002015-050611-091pct发行债券0200-011104-010004-068pct数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1223TablePageText农业银行中报点评表14贷款情况余额结构2019A2020H12020A2021H12021A2022H12022A2023H1同比变化个人贷款405402410409415399382366-326pct住房按揭312305308299306285271244-407pct消费1312121010101012021pct经营2023252727292932027pct信用卡3633363737353330-045pct其他2429293535403948078pct票据3225261625325135025pct对公贷款532542537546535546543576298pct制造业90918890879691105086pct批发和零售业2327272929323135035pct基建226221224225223220219228075pct房地产业5252525248454241-039pct租赁和商业服务业7881838787888995064pct建筑业1718141817211724026pct其他行业4752494543445349052pct余额增速2019A2020H12020A2021H12021A2022H12022A2023H1同比变化个人贷款1561461501581481086066-424pct住房按揭1371271201151248420-05-009pct消费639263-60-1695102404031pct经营226320436372235219230269005pct信用卡24868142270155573311-005pct其他286390351406385291293387010pct票据225-47-76-2728913071374251-10564pct对公贷款89113146146127138172224857pct制造业0163110119127218202264005pct批发和零售业-39146315230207251242288004pct基建133106130158126114133201009pct房地产业1348413513956-211159008pct租赁和商业服务业132140213231187150172245009pct建筑业-61-52-49121363358184303-005pct其他行业88304183-13-07110439297019pct较年初增量占比2019A2020H12020A2021H12021A2022H12022A2023H1同比变化个人贷款513371446405459224163213-110pct住房按揭3542202771982906240-15-770pct消费071106-06-01060733270pct经营3455645245504160099pct信用卡6709375442150806-096pct其他517763107849067129387pct票据55-51-18-9317112222-122-2341pct对公贷款4116455756405176655998942289pct制造业011087311384188115238498pct批发和零售业-0963544842614575136pct基建2501702162322151891943101210pct房地产业5853525522080326185pct租赁和商业服务业851111221321189998154547pct建筑业-1029-065639632083203pct其他行业361116305-035812309-490pct数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1323TablePageText农业银行中报点评表15存款情况单位百万元存款结构2019A2020H12020A2021H12021A2022H12022A2023H1同比变化公司存款376380379377372378360373-054pct定期108123119124124140142164236pct活期267257260253249238217209-290pct个人存款579591593594599597596585-116pct定期270300301316324338337353148pct活期309291292277275258259232-264pct余额增速2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