业绩平稳，其他非息高增。公司2023年上半年营收同比+0.8%（Q2单季度0.6%），归母净利润同比+3.5%（Q2同比+5.6%）。业绩表现平稳，非息高增+规模扩张为主要驱动因素。拆分来看，（1）净利息收入同比-3.3%，较一季度负增幅度小幅收窄，主要受息差下行拖累，净息差1.66%，环比-4bp（同比36bp），生息资产规模同比+17.7%，规模扩张维持强劲；（2）中收保持正增长，同比+2.5%，主要是银团贷款相关手续费收入增加；（3）其他非息收入同比+88.3%，其中投资收益、公允价值变动以及汇兑损益同比增加106亿元，对营收增速贡献显著，得益于贵金属投资收益增加及汇率波动导致外汇相关业务产生汇兑收益。成本方面，成本收入比27.4%，同比+1.3pct，信用减值损失同比-3.0%，信用成本0.99%，同比-0.2pct。
　　规模扩张强劲，对公强零售弱。资产方面，2023年上半年公司总资产同比+17.3%，其中贷款同比+16.0%(环比+3.1%），规模扩张势能强劲。从信贷投向来看，（1）对公贷款贡献9成增量，主要加大制造业、基建相关领域信贷投放，分别贡献24%和31%的贷款增量；（2）零售贷款中，个人住房按揭贷款规模较年初小幅下降295亿元，主要与提前还贷有关，个人经营贷和农户贷款实现高增长，较去年末分别增长21.0%和33.5%，二者分别贡献增量6%和13%，得益于公司持续加大普惠贷款投放，惠农e贷保持较快增长。负债方面，2023年上半年存款同比+17.0%(环比+2.0%)，定期存款贡献较多增量，其中个人定期存款和公司定期存款分别贡献48%和34%的增量。
　　定价方面，息差净息差环比-4bp至1.66%。公司2023年上半年净息差1.66%，环比-4bp，同比-36bp。拆分结构看，贷款收益率3.87%同比-36bp，其中对公贷款收益率同比-34bp，零售贷款收益率较同比-36bp，主要受LPR下调、存量资产重定价等因素影响。负债付息率1.94%，同比+14bp，主要受市场环境及存款定期化趋势影响，其中存款成本1.77%，同比+10bp。
　　资产质量保持稳定，核心指标平稳向好。2023年上半年公司不良率环比-2bp至1.35%，同比-6bp。其中对公不良率1.86%，较年初-14bp，制造业、批零等行业不良率下降幅度较大，分别较年初-37bp和-56bp，房地产不良率有所上升，较年初+31bp至5.79%；零售不良率0.66%较年初+1bp，信用卡不良率有所上行，较年初+37bp，住房按揭贷款、消费贷、个人经营贷不良率均稳中有降。拨备覆盖率环比+2pcts至305%，拨贷比环比-2bp至4.13%，关注率和逾期率分别较年初-2bp和9bp至1.44%和0.99%，资产质量保持稳定。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2023、2024年EPS分别为0.77元、0.80元，预计2023年底每股净资产为6.89元。以2023年8月29日收盘价计算，对应2023年底PB为0.51倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：资产质量超预期波动，规模扩张速度不及预期