营收增速略降，净利润增速回升。公司于2023年1月1日执行新保险合同准则，并对比较期财务报表进行了调整。2023年上半年实现营业收入3658亿元，可比口径下同比增长0.9%，增速较一季报小幅回落1.3个百分点；其中利息净收入2904亿元，同比下降3.3%；2023年上半年实现归母净利润1332亿元，同比增长3.3%，增速较一季报小幅回升1.5个百分点。2023年上半年加权平均ROE11.4%，同比下降0.5个百分点。
　　资产增速继续保持高位。2023年二季度末总资产同比增长17.3%至38.0万亿元，增速继续保持在高水平，也远超行业整体11%的增速，对实体经济的支持力度依然很大。其中存款同比增长17.0%至28.2万亿元，贷款同比增长15.8%至21.7万亿元。由于资产增速较快，二季度末核心一级资本充足率较年初下降0.75个百分点至10.40%。
　　净息差持续下降。公司披露的2023年上半年日均净息差1.66%，同比下降36bps，主要原因是存贷款利差收窄，其中贷款收益率3.87%，同比下降36bps，系LPR下降以及信贷需求疲弱等引起；存款付息率则同比上升10bps至1.77%，主要是对公存款利率上升较多。从单季数据来看，公司二季度日均净息差1.62%，较一季度下降8bps，净息差持续走低。
　　资产质量整体基本稳定。公司二季度末不良率1.35%，环比降低1bp；关注率1.44%，较年初下降2bps；逾期率0.99%，较年初下降9bps，余额类指标表现较好。我们测算的不良生成率0.47%，同比下降2bps，不良生成率水平仍然较低。期末拨备覆盖率305%，连续多个季度保持稳定。总体来看，公司资产质量基本保持稳定。
　　投资建议：我们根据中报信息小幅调整盈利预测，预计2023-2025年归母净利润2681/2789/2947亿元，同比增速3.5/4.0/5.7%；摊薄EPS为0.77/0.80/0.84元；当前股价对应PE为4.5/4.4/4.1x，PB为0.5/0.5/0.4x，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响