23Q3归母净利润环比增30.6%
　　伯特利发布三季报，2023年Q1-Q3实现营收51.05亿元（yoy+38.58%），归母净利5.95亿元（yoy+24.42%）；其中Q3实现营收20.11亿元（yoy+28.05%，qoq+26.08%），归母净利2.39亿元（yoy+21.10%，qoq+30.56%）。考虑到应收款计提减值影响，我们调整公司2023-2025年归母净利润至8.7/11.7/15.1亿元（前值9.7/12.7/16.4亿元）。可比公司24年Wind一致预期PE均值为28.7倍，考虑到公司在手订单充沛，给予公司24年31.7倍PE，目标价87.49元（前值106.47元），维持“买入”评级。
　　订单释放收入高增，线控制动首获国际车企配套
　　23Q3公司营业收入同环比高增，我们认为主要系EPB、WCBS等电控制动项目落地起量，核心客户如奇瑞产销保持快速增长。分业务看，智能电控产品Q3销量达101万套，同比+72%，环比+27.5%，其中EPB和WCBS产品分别新增5、12项定点项目，WCBS首次突破国际车企定点，6年生命周期内总计供应约44万台；传统盘式制动器销量同比+24%，环比+28.4%至78.2万套，新增33项定点；轻量化制动零部件销量227.7万套，同环比分别+12.4%/15.6%。我们看好公司在手订单释放推动营收高增，同时保持优异订单开拓能力，持续提高EPB、线控制动、轻量化等产品的市场份额。
　　净利率环比向好，核心客户规模扩张致减值计提扩大
　　23Q3公司毛利率22.61%，同比+0.82pct，环比小幅下降0.14pct。公司经营效率逐步优化，23Q3销售/管理费率分别为1.12%/2.18%，同比分别-0.13pct/-0.29pct，环比分别持平/-0.88pct；研发费率同环比+0.39pct/-0.59pct至5.66%。Q3公司实现净利率12.17%，同比-0.53pct，环比+0.36pct，其中信用减值损失2882万元，同比增多约2400万元，或系核心客户收入规模快速增长，导致应收款计提坏账金增加所致。若剔除信用减值损失影响，则公司23Q3净利率可达到约13.2%。
　　转向业务开拓顺利，全球化业务持续推进
　　公司转向业务整合开拓顺利，23年前三季度，公司累计新增9项EPS量产项目及3项定点项目；机械转向器和转向管柱产品新增6/15项定点项目，底盘产品结构持续完善。同时公司正着力DP-EPS、R-EPS、线控转向等产品开发，转向业务有望成为业绩增长新引擎。此外，23年9月墨西哥一期工厂的轻量化项目开始量产，50万套卡钳产能及二期轻量化项目也已投建，公司全球化战略全速推进，有望打开增量成长空间。
　　风险提示：国内大排量摩托车市场需求不及预期，行业竞争加剧；出口不及预期。