公司发布半年报，2023年上半年归母净利润3.6亿元，同比增长26.8%。2023年上半年，公司实现营业收入30.9亿元，同比增长46.4%；实现归母净利润3.6亿元，同比增长26.8%；毛利率为22.14%。其中二季度公司实现营业收入16.0亿元，同比增长45.1%；实现归母净利润1.8亿元，同比增长28.9%。
　　分业务情况：根据公司半年报，公司23H1智能电控产品销量151.29万套，同比增长78.15%；盘式制动器销量121.58万套，同比增长30.87%；轻量化制动零部件销量380.33万件，同比增长15.77%；转向系统产品销量109.45万套。
　　新产品及技术研发稳步推进，首轮EMB功能样件研制已完成。2023年上半年，公司持续加大研发投入，稳步推进新产品、新技术研发及量产交付。（1）EPB：新一代双控电子驻车制动系统（D-EPB）在原有SmartEPB基础上升级，提升新能源车辆驻车可靠性的同时，显著降低整车厂零部件采购成本，目前已成熟应用在多款新能源车型上。2023年上半年，EPB已有在研项目61项，新增量产项目14项，新增定点项目22项；（2）线控制动：2023年上半年，WCBS已有在研项目74项，新增量产项目5项，新增定点项目30项。截至2023年6月，线控制动第四、五条产线已经投产，第六条产线将在下半年建设完成。具备制动冗余的下一代线控制动系统（WCBS 2.0）的研发顺利推进中，WCBS 2.0将更好满足L4及以上自动驾驶级别对线控制动系统的需求，目前已经有多个定点项目，预计2024年上半年量产。电子机械制动系统（EMB）的研发工作在进行中，首轮EMB功能样件已顺利研制完成。
　　持续加码墨西哥，新产线建设有序推进。2023年上半年，公司依据在手订单情况，结合对新能源汽车未来发展预判及公司国际化业务布局，持续加快产能建设。墨西哥年产400万件轻量化零部件建设项目产线将于2023年9月投产使用；墨西哥二期轻量化项目建设顺利推进中，预计2024年底将投入生产。同时，为满足整车轻量化的需求，公司实施轻量化新产品的布局，在国内轻量化生产基地正在进行三期项目建设，主要满足汽车副车架、空心控制臂等轻量化产品生产。
　　盈利预测与投资建议：结合半年报各产品销量同比增长情况，我们预计公司2023-2025年营收分别为72/92/115亿元，归母净利润分别为9/13/18亿元，EPS分别为2.18/3.26/4.39元。参考可比公司，给予公司2023年40~48 x PE，对应合理价值区间87.3~104.8元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：中国市场乘用车销量下行、智能化不及预期、竞争格局恶化

研究报告全文：TableMainInfo公司研究汽车与零配件汽车零配件证券研究报告伯特利603596公司半年报2023年09月02日TableInvestInfo投资评级优于大市维持多产品研发顺利推进产能建设同步推进股票数据TableSummary09TableStockInfo月01日收盘价元7581投资要点52周股价波动元5880-10604总股本流通A股百万股412410总市值流通市值百万元3121731092公司发布半年报2023年上半年归母净利润36亿元同比增长2682023相关研究年上半年公司实现营业收入309亿元同比增长464实现归母净利润加码墨西哥服务欧美客户TableReportInfo2023070236亿元同比增长268毛利率为2214其中二季度公司实现营业收电控制动项目定点数量较大20230429入160亿元同比增长451实现归母净利润18亿元同比增长289电控制动类产品定点项目数量大增20230322分业务情况根据公司半年报公司23H1智能电控产品销量15129万套市场表现同比增长7815盘式制动器销量12158万套同比增长3087轻量TableQuoteInfo化制动零部件销量38033万件同比增长1577转向系统产品销量10945伯特利海通综指874万套-026新产品及技术研发稳步推进首轮EMB功能样件研制已完成2023年上半-926年公司持续加大研发投入稳步推进新产品新技术研发及量产交付1-1826EPB新一代双控电子驻车制动系统D-EPB在原有SmartEPB基础上升-2726级提升新能源车辆驻车可靠性的同时显著降低整车厂零部件采购成本-3626目前已成熟应用在多款新能源车型上2023年上半年EPB已有在研项目202292022122023320236项新增量产项目项新增定点项目项线控制动年61142222023沪深300对比1M2M3M上半年WCBS已有在研项目74项新增量产项目5项新增定点项目30项截至年月线控制动第四五条产线已经投产第六条产线将绝对涨幅-136-4413620236在下半年建设完成具备制动冗余的下一代线控制动系统WCBS20的研相对涨幅-84-30140资料来源海通证券研究所发顺利推进中WCBS20将更好满足L4及以上自动驾驶级别对线控制动系统的需求目前已经有多个定点项目预计2024年上半年量产电子机械制TableAuthorInfo动系统EMB的研发工作在进行中首轮EMB功能样件已顺利研制完成持续加码墨西哥新产线建设有序推进2023年上半年公司依据在手订单情况结合对新能源汽车未来发展预判及公司国际化业务布局持续加快产能建设墨西哥年产400万件轻量化零部件建设项目产线将于2023年9月投产使用墨西哥二期轻量化项目建设顺利推进中预计2024年底将投入生产同时为满足整车轻量化的需求公司实施轻量化新产品的布局在国内轻量化生产基地正在进行三期项目建设主要满足汽车副车架空心控制臂等轻量化产品生产分析师刘一鸣盈利预测与投资建议结合半年报各产品销量同比增长情况我们预计公司Tel021231541452023-2025年营收分别为7292115亿元归母净利润分别为91318亿元Emaillym15114haitongcomEPS分别为218326439元参考可比公司给予公司2023年4048xPE证书S0850522120003对应合理价值区间8731048元维持优于大市评级联系人石佳艺Tel02123154145风险提示中国市场乘用车销量下行智能化不及预期竞争格局恶化Emailsjy15440haitongcom主要财务数据及预测TableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万元349255397205924011519-YoY148586301282247净利润百万元50569989913421807-YoY93385287493347全面摊薄EPS元123170218326439毛利率242224222240248净资产收益率144166181212223资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究伯特利6035962表1公司分部营收及毛利预测收入百万元20222023E2024E2025E机械制动产品2661306036734223电控制动产品2374308742595793机械转向产品27783210821276散件及其他51515151其他业务175175175175合计55397205924011519成本百万元20222023E2024E2025E机械制动产品2075238728283252电控制动产品1899243832594345机械转向产品251707865996散件及其他42424242其他业务30303030合计4296560570248664毛利百万元20222023E2024E2025E机械制动产品587673845971电控制动产品47664810011448机械转向产品26125216281散件及其他9999其他业务146145145145合计1243160022162855毛利率20222023E2024E2025E机械制动产品22222323电控制动产品20222425机械转向产品9152022散件及其他17171717其他业务83838383合计22222425营业收入-同比20222023E2024E2025E机械制动产品27152015电控制动产品86303836机械转向产品02003018散件及其他11000其他业务132000合计59302825营业成本-同比20222023E2024E2025E机械制动产品27151815电控制动产品97283433机械转向产品01822215散件及其他15000其他业务76100合计62302523资料来源Wind伯特利2022年报海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究伯特利6035963表2可比公司估值表EPS元PE倍代码可比公司收盘价元202120222023E2024E202120222023E2024E002284sz亚太股份950060090220351581054427601689sh拓普集团77309215421429784503626002920sz德赛西威143015021327738795675237均值112744430注收盘价为2023年9月1日价格EPS为wind一致预期资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究伯特利6035964财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入55397205924011519每股收益170218326439营业成本4296560570248664每股净资产1022120815331972毛利率224222240248每股经营现金流191263341466营业税金及附加30405163每股股利034000000000营业税金率05060606价值评估倍营业费用59728392PE4556354123721761营业费用率11100908PB756640504392管理费用127166199230PS575442344276管理费用率23232220EVEBITDA3608231015731143EBIT70399914912008股息率04000000财务费用-40000盈利能力指标财务费用率-07000000毛利率224222240248资产减值损失0000净利润率126125145157投资收益7000净资产收益率166181212223营业利润74899914912008资产回报率8192112123营业外收支15000投资回报率123150183197利润总额76399914912008盈利增长EBITDA866129718502426营业收入增长率586301282247所得税62100149201EBIT增长率243420493347有效所得税率82100100100净利润增长率385287493347少数股东损益2000偿债能力指标归属母公司所有者净利润69989913421807资产负债率472453442425流动比率213212216226速动比率179185190200资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率075075080090货币资金2287254834034771经营效率指标应收账款及应收票据1939190124383040应收账款周转天数9527934380098110存货8997789761203存货周转天数5548538744954527其它流动资产1360199624222901总资产周转率074078085086流动资产合计64857223924011914固定资产周转率488449481541长期股权投资0000固定资产1415179320472211在建工程30317711382无形资产136136136136现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计2160251327032835净利润69989913421807资产总计864497361194314750少数股东损益2000短期借款0000非现金支出206298360418应付票据及应付账款2772311439024814非经营收益-2100预收账款0000营运资金变动-120-113-295-308其它流动负债278301378467经营活动现金流785108414061917流动负债合计3051341542805280资产-605-550-550-550长期借款0000投资170000其它长期负债1027992992992其他93-14900非流动负债合计1027992992992投资活动现金流-342-699-550-550负债总计4078440752736273债权募资-160000实收资本412412412412股权募资87-1900归属于母公司所有者权益4211497263148121其他-220-10900少数股东权益356356356356融资活动现金流-294-12800负债和所有者权益合计864497361194314750现金净流量1462618561367备注1表中计算估值指标的收盘价日期为09月01日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究伯特利6035965信息披露分析师声明刘一鸣TableAnalyst汽车行业s本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports中鼎股份伯特利小鹏汽车-W长城汽车华域汽车中国重汽耐世特欣锐科技拓普集团瑞鹄模具华阳集团阿尔特德赛西威华依科技潍柴动力保隆科技理想汽车-W科博达中集车辆贝斯特奥福环保吉利汽车比亚迪骆驼股份敏实集团文灿股份投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明