核心观点
　　业绩符合预期。公司上半年营业收入30.94亿元，同比增长46.4%；归母净利润3.56亿元，同比增长26.8%；扣非归母净利润3.26亿元，同比增长51.9%。2季度营业收入15.95亿元，同比增长45.1%，环比增长6.4%；归母净利润1.83亿元，同比增长28.9%，环比增长6.4%；扣非归母净利润1.68亿元，同比增长63.4%，环比增长6.1%。上半年公司积极加大市场开拓，稳步推进新产品量产交付，带动营收及利润同环比实现较大幅度增长。
　　2季度毛利率同环比提升，费用率同比下降。上半年毛利率22.1%，同比基本持平；2季度毛利率22.8%，同比提升1.0个百分点，环比提升1.3个百分点。上半年期间费用率9.5%，同比下降0.9个百分点，其中销售费用率同比基本持平，研发费用率同比下降1.5个百分点。上半年经营活动现金流净额1.58亿元，同比提升456.0%，主要系当期销售商品款收回所致。
　　新项目开拓顺利，积极优化客户结构。公司上半年加快市场开拓步伐，在研项目共计409项，其中新增量产项目96项，新增定点项目145项。2季度新增量产项目53项，新增定点项目51项；盘式制动器新增量产23项，新增定点27项；轻量化产品新增量产5项，新增定点5项；EPB新增量产10项，新增定点10项；WCBS新增量产2项，新增定点6项，WCBS 2.0预计2024年上半年实现量产；ADAS新增量产3项，预计下半年将有8个项目陆续量产。公司上半年新增项目主要客户覆盖国内知名主机厂、国外著名主机厂以及合资主机厂，公司客户结构得到进一步优化，并且涉及多个平台化项目，其中轻量化产品获得多家国外主机客户新定点，以及多个平台化项目，有望拉动公司业绩稳步上升。
　　加快全球产能建设步伐。截至上半年末，墨西哥基地50万套/年EPB卡钳生产线开始筹建，400万件/年轻量化零部件产线预计2023年9月完工投产，二期轻量化项目顺利推进中，预计2024年末完工投产；新增20万套/年固定式卡钳生产线开工建设；为满足下游对线控制动产品的需求，公司第4、5条产线于上半年投产，第6条产线下半年将建设完工；30万套/年EPS产线、30万套/年EPS-ECU产线将于下半年开工建设；国内轻量化基地三期建设平稳推进，主要用于生产汽车副车架、空心控制臂等，契合公司轻量化新产品布局。公司新建产线密集推动，海内外产能布局并举，有助于强化自身对下游客户的配套能力，获取新项目、新订单，进而为公司实现长远发展打下坚实基础。
　　盈利预测与投资建议
　　调整毛利率、费用率等，预测2023-2025年EPS分别为2.14、2.89、3.87元（原2.31、3.00、4.03元），按23年PE估值，可比公司23年PE平均估值40倍，对应目标价为85.6元，维持买入评级。
　　风险提示
　　汽车电控制动配套量低于预期、轻量化产品配套量低于预期、智能驾驶产品配套量低于预期。
　　

研究报告全文：公司研究中报点评伯特利603596SH买入维持新项目开拓顺利加快全球布局股价2023年09月01日7581元目标价格8560元52周最高价最低价105525851元总股本流通A股万股4117941013A股市值百万元31217国家地区中国核心观点行业汽车与零部件业绩符合预期公司上半年营业收入3094亿元同比增长464归母净利润报告发布日期2023年09月02日356亿元同比增长268扣非归母净利润326亿元同比增长5192季度营业收入1595亿元同比增长451环比增长64归母净利润183亿元同比增长289环比增长64扣非归母净利润168亿元同比增长6341周1月3月12月环比增长61上半年公司积极加大市场开拓稳步推进新产品量产交付带动营收及利润同环比实现较大幅度增长绝对表现-318-13581363-1297相对表现-54-8411403-6732季度毛利率同环比提升费用率同比下降上半年毛利率221同比基本持平2季度毛利率228同比提升10个百分点环比提升13个百分点上半年沪深300222-517-04-624期间费用率95同比下降09个百分点其中销售费用率同比基本持平研发费用率同比下降15个百分点上半年经营活动现金流净额158亿元同比提升4560主要系当期销售商品款收回所致新项目开拓顺利积极优化客户结构公司上半年加快市场开拓步伐在研项目共计409项其中新增量产项目96项新增定点项目145项2季度新增量产项目53项新增定点项目51项盘式制动器新增量产23项新增定点27项轻量化产品新增量产5项新增定点5项EPB新增量产10项新增定点10项WCBS新增量产2项新增定点6项WCBS20预计2024年上半年实现量产ADAS新增量产3项预计下半年将有8个项目陆续量产公司上半年新增项目主要客户覆盖国内知名主机厂国外著名主机厂以及合资主机厂公司客户结构得到进一步优化并且涉及多个平台化项目其中轻量化产品获得多家国外主机客户新定点以及多个平台化项目有望拉动公司业绩稳步上升加快全球产能建设步伐截至上半年末墨西哥基地50万套年EPB卡钳生产线开姜雪晴jiangxueqingorientseccomcn始筹建400万件年轻量化零部件产线预计2023年9月完工投产二期轻量化项执业证书编号S0860512060001目顺利推进中预计2024年末完工投产新增20万套年固定式卡钳生产线开工建设为满足下游对线控制动产品的需求公司第45条产线于上半年投产第6条产线下半年将建设完工30万套年EPS产线30万套年EPS-ECU产线将于下半年开工建设国内轻量化基地三期建设平稳推进主要用于生产汽车副车架空心袁俊轩yuanjunxuanorientseccomcn控制臂等契合公司轻量化新产品布局公司新建产线密集推动海内外产能布局并举有助于强化自身对下游客户的配套能力获取新项目新订单进而为公司实现长远发展打下坚实基础1-4月盈利同比快速增长稳步推进新品量2023-05-22盈利预测与投资建议产业绩符合预期新项目及扩产能将保障盈2023-04-28调整毛利率费用率等预测2023-2025年EPS分别为214289387元原利增长23130040323PE23PE40元按年估值可比公司年平均估值倍对预计新产品新订单将保障盈利稳定增长2023-03-25应目标价为856元维持买入评级风险提示汽车电控制动配套量低于预期轻量化产品配套量低于预期智能驾驶产品配套量低于预期公司主要财务信息2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元3492553976381039914388同比增长148586379361384营业利润百万元575748105614491940同比增长18302411372339归属母公司净利润百万元50569988311921593同比增长93385263350337每股收益元123170214289387毛利率242224227230230净利率144126116115111净资产收益率163181193216234市盈率619447354262196市净率8974635141资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明伯特利中报点评新项目开拓顺利加快全球布局表1可比公司估值比较代码最新价格元每股收益元市盈率2023年9月1日2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E华阳集团0029062960730951311714075310822651727上声电子68853341510541091652357619379825201763德赛西威002920142982132773875086705515536962815中科创达30049679831681982633564761402330352242经纬恒润-W688326140511962373314637187592242453037保隆科技60319757091021902593355571300422081702调整后平均6056402128792137数据来源Wind东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2伯特利中报点评新项目开拓顺利加快全球布局附表财务报表预测与比率分析资产负债表利润表单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E货币资金20762287536770629246营业收入3492553976381039914388应收票据账款及款项融资18542750157321422964营业成本264842965901800411078预付账款17565373101营业税金及附加24305373101存货42589985611611606营业费用285976104144其他5844937288103管理费用及研发费用3225056808841223流动资产合计4957648579221052514020财务费用1240314343长期股权投资00623资产信用减值损失04321421固定资产8581415143113241147公允价值变动收益00000在建工程140303275191149投资净收益37555无形资产69136130124118其他9595908070其他228306999营业利润575748105614491940非流动资产合计12952160185116501425营业外收入216251010资产总计6252864497731217415445营业外支出01222短期借款1300465935利润总额576763107914571948应付票据及应付账款13482772324644026093所得税4962140189253其他295278259296304净利润52770193912681695流动负债合计17733051355147576432少数股东损益2325676102长期借款00000归属于母公司净利润50569988311921593应付债券755665665665665每股收益元123170214289387其他228362193199207非流动负债合计9831027858864872主要财务比率负债合计275640784409562173042021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益0356412488590成长能力实收资本或股本408412412412412营业收入148586379361384资本公积779860912910907营业利润18302411372339留存收益20792726360947216207归属于母公司净利润93385263350337其他229213192225获利能力股东权益合计34964567536465538141毛利率242224227230230负债和股东权益总计6252864497731217415445净利率144126116115111ROE163181193216234现金流量表ROIC139135158183205单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E偿债能力净利润52770193912681695资产负债率441472451462473折旧摊销107435265303332净负债率0000000000财务费用1240314343流动比率280213223221218投资损失37555速动比率253182198196192营运资金变动76121690270371营运能力其它116293612332应收账款周转率35387719221935经营活动现金流433785291918162381存货周转率6361647676资本支出2091211246107107总资产周转率0607080910长期投资187141每股指标元其他69987626955每股收益123170214289387投资活动现金流8903422498102每股经营现金流106191709441578债权融资750108813每股净资产8491023120314731834股权融资142845223估值比率其他184270772488市盈率619447354262196筹资活动现金流10762941372595市净率8974635141汇率变动影响33-0-0-0EVEBITDA436255226171131现金净增加额616146308016942184EVEBIT519412285208154资料来源东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明依据3发布伯特利中报点评新项目开拓顺利加快全球布局分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露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