事件描述
　　公司发布2023年半年度报告，2023年半年度实现营业收入30.9亿元，同比增长46.4%；归母净利润为3.56亿元，同比增长26.8%，扣非后归母净利润为3.26亿元，同比增长51.9%。
　　事件评论
　　整车销量回暖，智能电控产品销量快速增长，叠加机械转向业务并表，公司营收实现同比高增长。2023年二季度整车销量快速提升，2023年二季度乘用车批发销量613.0万辆，同比增长27.5%，环比增长19.3%。伯特利2023年半年度实现营业收入30.9亿元，同比增长46.4%，第二季度实现营业收入15.9亿元，同比增长45.1%，环比增长6.4%。销量拆分来看，智能电控产品销量保持高速增长，2023年上半年智能电控产品销量151.3万套，同比增长78%；机械制动业务稳中有进，盘式制动器销量121.6万套，同比增长31%；轻量化制动零部件销量380.3万件，同比增长15.77%。机械转向产品销量109.4万套，万达子公司实现营业收入4.75亿元，转向业务未来或成为收入端新增量。
　　线控制动和机械转向产品规模效应初现，利润率逐步回升。2023年上半年伯特利毛利率为22.14%，同比持平。单季度来看，2023年二季度毛利率为22.75%，同比提升0.95pct，环比提升1.25pct。毛利率逐步回升的原因主要系线控制动产品和机械转向产品规模效应初现，各产品产销量的提升有望带动利润率的持续上修。2023年二季度公司期间费用率为9.4%，同比下降1.8pct。其中研发费用1.00亿元，同比增长6.7%，研发费用绝对值及同比增速保持高位，研发费用率为6.2%，同比下降2.2pct，系营收持续提升导致费用率下滑。管理费用率为3.1%，同比增长0.3pct，系并购万达转向后合并范围增加导致。
　　项目定点持续拓展，新产品进展速度良好，产能持续拓展。报告期内，伯特利定点数量快速提升，在研项目总数409项，新增定点145项，新增量产96项，其中盘式制动器、轻量化、电子电控、智能驾驶、转向产品新增量产项目41、11、18、12、14个。新产品进展推进速度较快。ADAS产品：ADAS产品于2022年4月投产，累计已有13个项目批量交付，主动泊车技术是目前ADAS产品研发的重点。线控制动：WCBS2.0研发进展良好，预计2024年上半年量产，EMB功能样件已研制完成。转向系统：DP-EPS、R-EPS转向系统研发工作进展顺利。产能持续拓展，墨西哥年产50万套电子驻车制动系统（EPB）卡钳生产线、新增年产20万套固定式卡钳生产线、第六条线控制动产线、国内轻量化三期项目、墨西哥二期轻量化项目均处于建设状态且推进顺利。未来新产品的推出和产能的释放有望带动业绩提升。
　　底盘电子轻量化双管齐下，产能释放节奏明确，未来成长可期。短期来看，受益于轻量化和EPB的扩产和定点的持续提升，有望助力业绩较快成长。中长期来看，电子制动系统产品矩阵的技术升级进一步提高产品力，同时海外项目的逐步扩展帮助公司全球化稳步推进，利润率水平有望稳步上移。预计2023-2025年归母净利润为9.32、13.13、18.40亿元，对应PE分别为34.16X、24.25X、17.30X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、行业价格战加剧超过预期；
　　2、新能源车渗透率不及预期。
　　

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨伯特利603596SHTableTitle伯特利2023年半年度报告点评智能电控快速放量新产品进度良好报告要点TableSummary公司发布2023年半年度报告2023年半年度实现营业收入309亿元同比增长464归母净利润为356亿元同比增长268扣非后归母净利润为326亿元同比增长519整车销量回暖智能电控产品销量快速增长叠加机械转向业务并表公司营收实现同比高增长线控制动和机械转向产品规模效应初现利润率逐步回升项目定点持续拓展新产品进展速度良好产能持续拓展分析师及联系人TableAuthor高登高伊楠SACS0490517120001SACS0490517060001请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-08-29cjzqdt11111伯特利603596SHTableTitle伯特利20232年半年度报告点评智能电控快速公司研究丨点评报告TableRank投资评级买入丨维持放量新产品进度良好事件描述TableSummary2公司基础数据公司发布2023年半年度报告2023年半年度实现营业收入309亿元同比增长464归TableBaseData当前股价元7730母净利润为356亿元同比增长268扣非后归母净利润为326亿元同比增长519总股本万股41179事件评论流通A股B股万股410130每股净资产元整车销量回暖智能电控产品销量快速增长叠加机械转向业务并表公司营收实现同比1047高增长2023年二季度整车销量快速提升2023年二季度乘用车批发销量6130万辆近12月最高最低价元106045880同比增长275环比增长193伯特利2023年半年度实现营业收入309亿元同注股价为2023年8月28日收盘价比增长464第二季度实现营业收入159亿元同比增长451环比增长64销量拆分来看智能电控产品销量保持高速增长2023年上半年智能电控产品销量1513市场表现对比图近12个月万套同比增长78机械制动业务稳中有进盘式制动器销量1216万套同比增长伯特利沪深300指数31轻量化制动零部件销量3803万件同比增长1577机械转向产品销量109411万套万达子公司实现营业收入475亿元转向业务未来或成为收入端新增量-4-20线控制动和机械转向产品规模效应初现利润率逐步回升2023年上半年伯特利毛利率-35202282022122023420238为2214同比持平单季度来看2023年二季度毛利率为2275同比提升095pct环比提升125pct毛利率逐步回升的原因主要系线控制动产品和机械转向产品规模效应资料来源Wind初现各产品产销量的提升有望带动利润率的持续上修2023年二季度公司期间费用率为同比下降其中研发费用亿元同比增长研发费用绝对值9418pct10067相关研究及同比增速保持高位研发费用率为62同比下降22pct系营收持续提升导致费用TableReport伯特利2023年一季报点评智能电控快速放率下滑管理费用率为31同比增长03pct系并购万达转向后合并范围增加导致量业绩有望逆势而上2023-05-03项目定点持续拓展新产品进展速度良好产能持续拓展报告期内伯特利定点数量快伯特利电控产品领航公司业务多点开花速提升在研项目总数409项新增定点145项新增量产96项其中盘式制动器轻2023-03-22量化电子电控智能驾驶转向产品新增量产项目4111181214个新产品进伯特利电控产品加速起量业绩释放静待花展推进速度较快ADAS产品ADAS产品于2022年4月投产累计已有13个项目批开2022-10-30量交付主动泊车技术是目前ADAS产品研发的重点线控制动WCBS20研发进展良好预计2024年上半年量产EMB功能样件已研制完成转向系统DP-EPSR-EPS转向系统研发工作进展顺利产能持续拓展墨西哥年产50万套电子驻车制动系统EPB卡钳生产线新增年产20万套固定式卡钳生产线第六条线控制动产线国内轻量化三期项目墨西哥二期轻量化项目均处于建设状态且推进顺利未来新产品的推出和产能的释放有望带动业绩提升底盘电子轻量化双管齐下产能释放节奏明确未来成长可期短期来看受益于轻量化和EPB的扩产和定点的持续提升有望助力业绩较快成长中长期来看电子制动系统产品矩阵的技术升级进一步提高产品力同时海外项目的逐步扩展帮助公司全球化稳步推进利润率水平有望稳步上移预计2023-2025年归母净利润为93213131840亿元对应PE分别为3416X2425X1730X维持买入评级风险提示1行业价格战加剧超过预期更多研报请访问2新能源车渗透率不及预期长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com公司研究点评报告风险提示1行业价格战加剧超过预期下游格局持续恶化同时细分赛道零部件公司或通过降价的方式获取市场份额或将影响公司利润率下滑2新能源车渗透率不及预期公司的下游客户主要为新能源车企新能源渗透率增速放缓或影响伯特利项目定点数量以及新增量产项目数量请阅读最后评级说明和重要声明353research95579com公司研究点评报告财务报表及预测指标利TableFinance润表百万元资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业总收入553976151066113859货币资金2287210928114578营业成本42965906833010644交易性金融资产401401401401毛利1243170923313215应收账款1939266537324851营业收入22222223存货899123617432227营业税金及附加305577100预付账款5677108138营业收入1111其他流动资产903909916925销售费用5981113147流动资产合计64857396971113120营业收入1111长期股权投资0000管理费用127175245319投资性房地产7777营业收入2222固定资产合计1415209523952245研发费用378495693901无形资产136191256269营业收入7777商誉2222财务费用-40-30-77-69递延所得税资产92929292营业收入-10-1-1其他非流动资产50890811881308加资产减值损失0000资产总计8644106911365117043信用减值损失-43304355短期贷款0000公允价值变动收益0000应付款项1508207329243736投资收益7-3-4-5预收账款0000营业利润748108814972100应付职工薪酬114156220281营业收入14141415应交税费28385470营业外收支15333其他流动负债1401192527123464利润总额763109115002103流动负债合计3051419259107551营业收入14141415长期借款0000所得税费用62136188263应付债券665665665665净利润70195513131840递延所得税负债74747474归属于母公司所有者的净利润69993213131840其他非流动负债288288288288少数股东损益22300负债合计4078521969378579EPS元170226319447归属于母公司所有者权益4211509263358085现金流量表百万元少数股东权益3563793793792022A2023E2024E2025E股东权益4567547167148464经营活动现金流净额785115316562223负债及股东权益8644106911365117043取得投资收益收回现金11-3-4-5基本指标长期股权投资00002022A2023E2024E2025E资本性支出-624-880-600-240每股收益170226319447其他272-399-280-121每股经营现金流191280402540投资活动现金流净额-342-1282-884-366市盈率4703341624251730债券融资0000市净率780625502394股权融资87000EVEBITDA3847290120651314银行贷款增加减少104000总资产收益率818796108筹资成本-156-50-70-90净资产收益率166183207228其他-329000净利率126122123133筹资活动现金流净额-294-50-70-90资产负债率472488508503现金净流量不含汇率变动影响146-1787031767总资产周转率064071078081资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明454research95579com公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告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