事件：8月28日，伯特利发布2023年中报。2023年上半年公司实现营收30.94亿元，同比+46.4%；实现归母净利润3.56亿元，同比+26.76%，实现扣非归母净利润3.26亿元，同比+51.88%。
　　线控制动放量带动2023 Q2营收高增，毛利率企稳回升，业绩符合预期；持续加大产能布局，固定资产及在建工程显著增长。2023Q2公司营收15.95亿元，同比+45.05%，环比+6.36%。分业务板块看：1）2023 Q2智能电控产品销量79万套，同比+86%，环比+10%。主要系线控制动产品的放量。2）2023Q2盘式制动器销量61万套，同比+29%，环比持平。3）2023Q2轻量化产品销量197万套，同比+34%，环比+8%。主要系核心客户通用北美/上汽通用的销量回升。4）转向系统c-eps及电控单元开始放量，2023Q2合计销量61万套。2023H1万达转向营收4.75亿，净利润1616万元。公司毛利率企稳回升，Q2毛利率22.8%，同比+0.94pct，环比+1.23pct，主要系1）Q1线控制动产品放量初期拖累整体毛利率水平，Q2线控制动产能逐步爬坡，毛利率回升。2）高毛利的轻量化产品占比相较Q1有所提升。Q2归母净利率11.49%，同比-1.44pct，环比持平。1）随着收入规模的扩大，研发费用规模效应逐步显现，Q2研发投入1亿元，同比+6.67%，环比+7.12%，研发费用率6.25%，同比-2.25pct。2）2023年Q2归母净利率同比下降主要系2022Q2万达转向并表造成了一次性的非同一控制企业合并产生的商誉。资产端，截至2023Q2公司固定资产+在建工程合计19.1亿元，同比+47.5%，主要系公司持续加大在电控及轻量化产品的产能投入。
　　电控产品产能逐步增长，公司加速向综合线控底盘供应商迈进。1）线控制动：第四、五条产线于2023年上半年投产，第六条产线下半年建设完成。预计2023年底合计实现180万产能。2）转向系统：新增30万套EPS产线、30万套EPS-ECU产线将于下半年开始建设。3）ADAS：目前已有累计13个项目交付，预计下半年还将有8个项目陆续量产，同时加快行泊一体研发进展。
　　墨西哥工厂投产在即，轻量化产能大幅提升。1）国内：根据我们在报告《伯特利：线控制动赛道领跑者，布局线控转向打造底盘域平台型企业》中的梳理，一、二期产能合计约900万套转向节，对应产值约10亿元。三期项目满足汽车副车架、空心控制臂产品的生产，产能约100万套，预计项目于2023年投产，年产值约5亿元。2）墨西哥：年产400万件轻量化零部件建设项目产线将于2023年9月投产使用，对应产值约5亿元。二期即将投建年产550万套转向节，年产170万套控制臂及副车架，将于2024年底投产，我们测算对应年产值合计约15亿元人民币。根据以上分析，2023年底公司轻量化具有年产1300万套转向节及100万套控制臂和副车架的产能，对应年产值约20亿元；2024年底公司具有1850万套转向节，270万套控制臂和副车架的产能，对应年产值约35亿元。
　　投资建议：
　　维持买入-A投资评级，我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为10.1亿、13.5亿、17亿元，对应当前市值，PE分别为31、24和19倍。给予2023年35倍估值，6个月目标价86.1元。
　　风险提示：行业竞争加剧；产能投放进度不及预期。

研究报告全文：2023年08月29日公司快报伯特利603596SH证券研究报告Q2业绩符合预期转向系统开始放量汽车零部件事件8月28日伯特利发布2023年中报2023年上半年公司实现营收投资评级买入-A3094亿元同比464实现归母净利润356亿元同比2676实现扣维持评级非归母净利润326亿元同比51886个月目标价861元线控制动放量带动2023Q2营收高增毛利率企稳回升业绩符合预期持股价2023-08-287730元续加大产能布局固定资产及在建工程显著增长2023Q2公司营收1595亿元同比4505环比636分业务板块看12023Q2智能电控产品销交易数据量79万套同比86环比10主要系线控制动产品的放量22023Q2盘总市值百万元3183102式制动器销量61万套同比29环比持平32023Q2轻量化产品销量197流通市值百万元3170282万套同比34环比8主要系核心客户通用北美上汽通用的销量回升总股本百万股411794转向系统c-eps及电控单元开始放量2023Q2合计销量61万套2023H1流通股本百万股41013万达转向营收475亿净利润1616万元公司毛利率企稳回升Q2毛利率12个月价格区间59671023元228同比094pct环比123pct主要系1Q1线控制动产品放量初期拖累整体毛利率水平Q2线控制动产能逐步爬坡毛利率回升2高毛利的股价表现轻量化产品占比相较Q1有所提升Q2归母净利率1149同比-144pct环伯特利沪深300比持平1随着收入规模的扩大研发费用规模效应逐步显现Q2研发投入151亿元同比667环比712研发费用率625同比-225pct220235年Q2归母净利率同比下降主要系2022Q2万达转向并表造成了一次性的非同-5一控制企业合并产生的商誉资产端截至2023Q2公司固定资产在建工程合-15计191亿元同比475主要系公司持续加大在电控及轻量化产品的产能-25-35投入2022-082022-122023-042023-08电控产品产能逐步增长公司加速向综合线控底盘供应商迈进1线控制资料来源Wind资讯动第四五条产线于2023年上半年投产第六条产线下半年建设完成预升幅1M3M12M计2023年底合计实现180万产能2转向系统新增30万套EPS产线30相对收益-59112-80万套EPS-ECU产线将于下半年开始建设3ADAS目前已有累计13个项目交绝对收益-11986-166付预计下半年还将有8个项目陆续量产同时加快行泊一体研发进展徐慧雄分析师墨西哥工厂投产在即轻量化产能大幅提升1国内根据我们在报告伯SAC执业证书编号S1450520040002特利线控制动赛道领跑者布局线控转向打造底盘域平台型企业中的梳理xuhxessencecomcn一二期产能合计约900万套转向节对应产值约10亿元三期项目满足汽李泽分析师车副车架空心控制臂产品的生产产能约100万套预计项目于2023年投SAC执业证书编号S1450523040001产年产值约5亿元2墨西哥年产400万件轻量化零部件建设项目产线lizeessencecomcn将于2023年9月投产使用对应产值约5亿元二期即将投建年产550万套相关报告转向节年产170万套控制臂及副车架将于2024年底投产我们测算对应智能电控产品驱动2023年2023-04-28年产值合计约15亿元人民币根据以上分析2023年底公司轻量化具有年产一季度业绩同比大幅增长1300万套转向节及100万套控制臂和副车架的产能对应年产值约20亿元2022年业绩符合预期加速2023-03-222024年底公司具有1850万套转向节270万套控制臂和副车架的产能对应向线控底盘平台型供应商迈年产值约35亿元进投资建议线控制动赛道领跑者布局2023-02-27本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报伯特利维持买入-A投资评级我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为101亿线控转向打造底盘域平台型135亿17亿元对应当前市值PE分别为3124和19倍给予2023年35倍企业估值6个月目标价861元风险提示行业竞争加剧产能投放进度不及预期TableFinance1亿元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入34955481510641283净利润5070101135170每股收益元123170246328413每股净资产元8491023120314831830盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍631456314236187市净率倍9176645242净利润率144126124127133净资产收益率144166204221226股息收益率0204040609ROIC370413431431681数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报伯特利财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标亿元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入34955481510641283成长性减营业成本265430626813973营业收入增长率148586472305205营业税费0203050608营业利润增长率18302438346264销售费用0306071113净利润增长率93385449333260管理费用0813192327EBITDA增长率-54424453308244研发费用2438536983EBIT增长率-90430612343264财务费用-01-04-02-03-04NOPLAT增长率67263487336264资产减值损失01----投资资本增长率131424335-19967加公允价值变动收益-----净资产增长率187306171223224投资和汇兑收益-01---营业利润5775108145183利润率加营业外净收支-01070808毛利率242224232236242利润总额5876115153191营业利润率165135132136143减所得税0506101417净利润率144126124127133净利润5070101135170EBITDA营业收入164148146146151EBIT营业收入131118130133140资产负债表运营效率亿元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数8874604232货币资金208229230412541流动营业资本周转天数7148504333交易性金融资产5240314137流动资产周转天数438372322312324应收帐款101195292317411应收帐款周转天数10596108103102应收票据12-782845存货周转天数3943414141预付帐款0206050808总资产周转天数563484413377376存货439095145146投资资本周转天数1531241169170其他流动资产7989798283可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE144166204221226长期股权投资-----ROA8481104113120投资性房地产-01010101ROIC370413431431681固定资产86141130119107费用率在建工程1430303030销售费用率0811081010无形资产0714141617管理费用率2423242221其他非流动资产2330222526研发费用率6968656565资产总额625864100812251453财务费用率-03-07-02-03-03短期债务13----四费营业收入9794949493应付帐款81162240255334偿债能力应付票据59126139203211资产负债率441472469466449其他流动负债2516192018负债权益比788893884872815长期借款-----流动比率280213204216226其他非流动负债98103759290速动比率256183180186200负债总额276408473571653利息保障倍数-3756-1637-5563-5003-5039少数股东权益-36394347分红指标股本4141414141DPS元013034033048066留存收益289367454570712分红比率104200136146161股东权益350457535654801股息收益率0204040609现金流量表业绩和估值指标亿元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润5370101135170EPS元123170246328413加折旧和摊销1216131314BVPS元8491023120314831830资产减值准备-01----PEX631456314236187公允价值变动损失-----PBX9176645242财务费用-02-02-02-03-04PFCF266-15304166151213投资收益--01---PS9157393025少数股东损益02-040404EVEBITDA462378251181139营运资金的变动-26-23-7847-27CAGR381354288381354经营活动产生现金流量437838196158PEG1713110605投资活动产生现金流量-89-3407-14-ROICWACC3539404064融资活动产生现金流量108-29-43-01-28REP4936252916资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报伯特利公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司快报伯特利免责声明何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期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