本报告导读：
　　2023年H1公司收入、净利润维持快速增长，一方面线控制动业务加速放量带来增量贡献，另一方面公司收购的万达转向在收入端也有增量贡献。
　　投资要点：
　　维持目标价103.89元，维持增持评级。维持公司2023-2025年的EPS预测为2.42/3.48/4.83元，参考可比公司给予公司2024年约30倍PE，维持目标价103.89元，维持增持评级。
　　业绩符合预期，收入利润继续高速增长。2023年H1营收30.9亿元，同比+46.4%，归母净利润3.6亿元，同比+27.1%，扣非净利3.3亿元，同比+51.9%。其中Q2收入15.95亿元，同比+45.0%，环比+6.3%，归母净利润1.8亿元，同比+28.9%，环比+6.4%，扣非净利1.7亿元，同比+63.1%，环比+6.3%。
　　线控制动和转向并表贡献重要收入增量，预计H2线控制动将加速放量。2023年H1公司智能电控产品和盘式制动器销量继续高速增长，其中线控制动产品的快速上量对智能电控产品的拉动效应尤为明显；受制于产能限制轻量化业务增速低于整体增速，随着墨西哥工厂产能的释放，轻量化业务有望从Q4开始迎来加速增长；万达转向贡献并表收入4.75亿元，对收入增量贡献较大。
　　毛利率继续提升，费用率改善明显。2023年Q2公司毛利率22.8%，同比+1.0pct，环比+1.3pct，边际改善更加明显，主要来自于线控制动毛利率的提升及部分零部件自制率的进一步提升；Q2销售/管理/研发费用率分别为1.1%/3.1%/6.3%，同比-0.1pct/+0.3pct/-2.2pct，随着线控制动等新业务进入放量期，公司费用率有望进入下行期。
　　风险提示：乘用车销量低于预期的风险，竞争加剧下盈利能力下滑的风险

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo运输设备业可选消费品TableMainInfoTableTitleTableInvest伯特利603596评级增持上次评级增持业绩符合预期线控制动加速放量目标价格10389上次预测10389公伯特利2023年半年报点评当前价格7730司吴晓飞分析师赵水平分析师管正月分析师202308290755-23976003021-38031657021-38032026更交易数据wuxiaofeigtjascomzhaoshuipinggtjascomguanzhengyuegtjascomTableMarket新证书编号S0880517080003S0880521040002S088052103000352周内股价区间元5967-10230报总市值百万元31831本报告导读总股本流通A股百万股412410告流通股股百万股2023年H1公司收入净利润维持快速增长一方面线控制动业务加速放量带来增量BH00流通股比例100贡献另一方面公司收购的万达转向在收入端也有增量贡献日均成交量百万股572投资要点日均成交值百万元47139维持TableSummary目标价10389元维持增持评级维持公司2023-2025年的EPS预TableBalance资产负债表摘要测为242348483元参考可比公司给予公司2024年约30倍PE维持股东权益百万元4448目标价10389元维持增持评级每股净资产1080业绩符合预期收入利润继续高速增长2023年H1营收309亿元同市净率72净负债率-3415比464归母净利润36亿元同比271扣非净利33亿元同比519其中Q2收入1595亿元同比450环比63归母净利TableEpsEPS元2022A2023E润18亿元同比289环比64扣非净利17亿元同比631Q1034042Q2035045环比63证Q3048070券线控制动和转向并表贡献重要收入增量预计H2线控制动将加速放量Q40540852023年H1公司智能电控产品和盘式制动器销量继续高速增长其中线全年170242研控制动产品的快速上量对智能电控产品的拉动效应尤为明显受制于产能究TablePicQuote报限制轻量化业务增速低于整体增速随着墨西哥工厂产能的释放轻量化52周内股价走势图业务有望从Q4开始迎来加速增长万达转向贡献并表收入475亿元对伯特利上证指数告收入增量贡献较大11毛利率继续提升费用率改善明显2023年Q2公司毛利率228同比210pct环比13pct边际改善更加明显主要来自于线控制动毛利率的-7-17提升及部分零部件自制率的进一步提升Q2销售管理研发费用率分别-26为113163同比-01pct03pct-22pct随着线控制动等新业务-35进入放量期公司费用率有望进入下行期2022-082022-112023-022023-05风险提示乘用车销量低于预期的风险竞争加剧下盈利能力下滑的风险升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入3492553986581116114420绝对升幅-129-16-1559562929相对指数-613-12经营利润EBIT47164994314322000--638455240TableReport相关报告净利润归母50569999514331991-938424439业绩加速增长新业务步入爆发期20230327每股净收益元123170242348483业绩超预期线控制动加速放量20221028每股股利元020040029036049业绩符合预期线控制动即将进入放量期利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E20220410TableProfit纯正自动驾驶标的线控制动爆发前夕经营利润率13511710912813920220305净资产收益率144166198227246线控制动加速突破ADAS步入量产期投入资本回报率239234254327523EVEBITDA4647384726461765118520220206市盈率63094556320022211599股息率0305040506请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage伯特利603596TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230829财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入3492553986581116114420可选消费品营业成本264842966824861411019税金及附加2430486280运输设备业销售费用285992118130管理费用82127197252326EBIT47164994314322000公允价值变动收益00000TableStock投资收益-37555伯特利603596财务费用-12-40-68-68-122营业利润575748110516012227所得税496291131182少数股东损益232193754净利润50569999514331991评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产26012688200827065066上次评级增持其他流动资产16162985389949846390长期投资00000目标价格10389固定资产合计8581415182521972717上次预测10389无形及其他资产434738838936982资产合计5510782685711082315156当前价格7730流动负债17733051361745497038非流动负债9821022356356356股东权益34964567541067308574投入资本IC18012547340440273511TableWebsite公司网址现金流量表wwwbtl-autocomNOPLAT43159686613151836折旧与摊销116163199241293流动资金增量108-199347153-1083资本支出-282-605-712-710-860公司简介自由现金流372-45701999186TableCompany经营现金流43378586315533415公司是一家专业从事汽车安全系统相投资现金流-890-342-707-705-855关产品研发制造与销售的企业是国融资现金流1076-294-836-150-200现金流净增加额619149-6796982360内具备整车制动系统开发能力的国家财务指标级高新技术企业公司拥有各种乘用车成长性与商用车前后盘式制动器鼓式制动收入增长率148586563289292EBIT增长率-60378453518396器后综合驻车制动器IPB后盘带鼓净利润增长率93385424440389制动器DIH制动主缸真空助力器利润率铸铝转向节的自主开发与制造能力公毛利率242224212228236EBIT率135117109128139司成立伊始一直致力于高端电子控制净利润率144126115128138产品自主研发已具备智能电子驻车系收益率净资产收益率ROE144166198227246统EPB汽车防抱死系统ABS和整总资产收益率ROA9289116132131车稳定控制系统ESC的独立开发与制投入资本回报率ROIC239234254327523造能力运营能力存货周转天数5256606060应收账款周转天数114101110110110总资产周转周转天数497439346317329净利润现金含量858112386810841716TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入81109826460偿债能力1m资产负债率5005204644534883m净负债率-485-480-398-428-624估值比率12mPE63094556320022211599PB820780632504393-21-16-11-6-14914EVEBITDA46473847264617651185PS904575368285221股息率0305040506周内价格范围52TableRange5967-10230市值百万元31831股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债59521657-1696-404554449-2426-4437-63040-3157-49-17173030-3888-53-2832022-4619-58-39-101114-5350-622022-082022-122023-0421A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万伯特利价格涨幅收入增长率净资产收益率伯特利相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage伯特利603596本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3