业绩简评
　　10月27日晚间公司发布23年三季报，1~3Q23实现营收425.5亿元，同比+11.5%；实现归母净利60.5亿元，同比+46.7%。3Q23实现营收161.8亿元，同比+4.6%；实现归母净利27.2亿元，同比+52.7%。
　　经营分析
　　水电：3Q23电量改善但仍承压，以价补量营收同比+4.4%。1）量：3Q23西南降水同、环比均改善，但受去年下半年起来水持续偏枯影响，电量修复将滞后于来水修复。1~3Q23上网电量691亿千瓦时，同比-8.0%；3Q23上网电量300亿千瓦时，同比-7.4%。2）价：电力供需偏紧+市场电价上浮+锦官送苏电价上涨，1~3Q23上网电价0.299元/千瓦时，同比+10.7%；3Q23上网电价0.281元/千瓦时，同比+12.9%；其中雅砻江水电电价涨幅最大。但由于3Q23来水改善，并且西南和长三角平均气温低于去年同期，电力供需紧张程度有所缓解，因此电价上涨幅度环比收窄。而当前涨幅仍足以弥补电量下降，预计公司3Q23水电业务实现营收84.3亿元，同比+4.4%。
　　火电：补水电缺位电量高增，降本主力驱动盈利改善。1）量：水电缺位+公司火电机组所在地区电力供需偏紧，1~3Q23上网电量418亿千瓦时，同比+18.7%；3Q23上网电量160.5亿千瓦时，同比+8.0%。2）价：受省间电力现货价格上限由10元/千瓦时下降至3元/千瓦时影响，公司参与跨省跨区电力交易的机组平均上网电价同比下降。1~3Q23上网电价0.473元/千瓦时，同比-2.3%；3Q23上网电价环比+0.4%而同比-5.4%。预计三季度公司火电业务实现营收76.1亿元，以量补价同比+2.2%；然而成本下降仍是利润增长的主要驱动力。
　　绿电：装机有序放量+资源同比改善共助发电利润增长。公司积极发展绿电点亮第二增长极。3Q23公司新能源上网电量24亿千瓦时，同比+42.1%。另外，新能源装机是发电量的先行指标，3Q23公司新增风光装机63.3万千瓦、较去年同期大增993.6%，将反映在明年的电量上。虽然平价上网项目占比扩大致使3Q23风、光上网电价结构性下滑，但以量补价叠加风机及组件持续降本下，新能源业务的盈利前景仍可期，并且为公司的成长注入可持续性。
　　盈利预测、估值与评级
　　来水改善、煤价下行、风光装机放量，公司业绩有望迎来高增。我们预计公司2023~2025年分别实现归母净利润61.4/70.7/75.8亿元，EPS分别为0.82/0.95/1.02元，公司股票现价对应PE估值分别为15倍、13倍和12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　来水情况、煤价下行、用电需求、新能源装机不及预期风险；电价波动风险等。