事件：国投电力发布2023年中报，报告期内公司实现营业收入263.67亿元，同比+16.18%，归母净利润33.37亿元，同比+42.12%，扣非后归母净利润33.18亿元，同比+45.77%。2023Q2，公司实现营收131.11亿元，同比+12.52%，归母净利润17.23亿元，同比+31.50%。结合公司经营数据，我们点评如下：
　　水电：雅砻江电价提升弥补Q2来水偏枯，看好水电利润持续释放。受二季度来水偏枯影响，2023H1公司完成水电上网电量391.22亿度，同比-8.34%，其中雅砻江水电346.87亿度，同比-6.45%。得益于锦官送苏电价提升以及两河口电站较高的过渡期电价，1-6月雅砻江水电电价达0.325元/度，同比+9.84%，一定程度对冲来水偏枯影响，叠加Q1两河口增发效益，雅砻江水电上半年实现利润42.95亿元，同比+24.72%。梯级水库调节能力凸显&后续来水恢复均值后，业绩有望进一步释放。边际上，雅砻江水电目前在建及核准装机342万千瓦，且流域仍有较为充足开发资源。
　　火电：电量提升叠加煤价下行，火电业绩明显修复。公司火电机组主要集中在福建、天津、广西等沿海经济发达地区。得益于经济复苏下用电量修复，2023H1公司完成火电上网电量257.76亿度，同比+26.56%，其中Q2同比+51.11%。同时，今年进口煤放量、国内市场煤中枢下行减轻机组成本端压力，2023H1控股火电公司津能发电、湄洲湾电力、钦州发电、华夏电力、盘江发电合计实现净利润3.30亿元（去年同期为-16.59亿元）。此外，参股火电企业盈利亦有所修复，上半年公司投资收益3.74亿元，同比+77.58%。
　　绿电：发展加速，贡献成长曲线。2023H1公司新增83.43万千瓦绿电装机，上半年风电、光伏分别完成上网电量32.79、10.86亿度，同比+35.09%、+16.88%；国投新能源投资完成净利润4.76亿元，同比+35.01%。依托水资源，后续水风光互补基地项目进一步扩大新能源增长空间。
　　投资建议：维持“买入”评级。公司持有雅砻江水电52%股权，“十四五”时期将新增开发风光水储清洁能源基地，火电正处于业绩修复期。我们调整其2023-2025年归母净利润分别为67.19、78.37、87.46亿元，同比+64.7%、+16.6%、+11.6%，对应8月29日收盘价的PE估值分别为14.0x、12.0x、10.7x。
　　风险提示：来水不及预期、动力煤价格大幅上行、原材料价格上行增加风机与光伏组件成本、市场化交易导致电价波动风险、宏观经济风险