-9M23业绩高增，财务费用显著下降
　　公司1-9M23营业收入/归母净利425.49/60.52亿元，同比+11.5%/+46.7%；3Q23公司实现营收/归母净利161.82/27.15亿元，同比+4.56%/+52.74%。1-9M23，公司财务费用同比大幅下降7.74亿元，因此我们下调公司财务费用，从而上调公司23-25年归母净利预测至71.0/75.6/80.1亿元（前值：66.2/71.4/75.2亿元）。基于23E火电归母净资产/清洁能源归母净利51.77/61.19亿元，参考火电/清洁能源可比公司23EPB/PEWind一致预期1.0/16.7x，考虑火电可比公司拥有新能源资产估值预期但公司1H23火电度电盈利改善较优及雅砻江水电未来水风光一体成长性，给予公司火电/清洁能源0.9/18x 23EPB/PE，目标市值1148亿，目标价15.40元（前值14.58元），维持“买入”评级。
　　3Q23火电上网电量同比+7.99%，新增新能源装机63.32万千瓦
　　1-9M23，公司火电上网电量同比+18.72%至418.3亿千瓦时；3Q23，公司火电上网电量为160.54亿千瓦时，同比+7.99%，主要系国投北疆3Q23上网电量同比+27.71%至53.29亿千瓦时。3Q23，公司火电上网电价同比-5.39%至0.474元/千瓦时，主要由于福建区域上年同期市场化电价基数较高，华夏电力/湄洲湾电力上网电价3Q23同比下降11.23%/12.19%。1-9M23公司新增新能源装机146.75万千瓦，其中3Q23新增63.32万千瓦。3Q23风电/光伏上网电量分别同比+29.74%/72.21%至15.42/8.43亿千瓦时，上网电价同比-5.97%/-27.71%至0.457/0.613元/千瓦时。
　　雅砻江3Q23电价持续同比增长趋势，抵御电量下滑影响
　　3Q23，雅砻江水电上网电量同比下滑8.69%至269.15亿千瓦时，但含税上网电价同比+14.68%至0.289元/千瓦时。1-9M23，雅砻江上网电量为616.02亿千瓦时，仍同比-7.44%；但上网电价同比+11.96%至0.309元/千瓦时。4Q23，我们持续看好两河口于枯水期发挥龙头水库作用给雅砻江下游电站带来较强增发效应。雅砻江目前在建一批水电/抽蓄/风光项目，雅砻江未来水风光储一体化发展可期。3Q23，公司大朝山/小三峡水电站上网电量同比增长8.13%/0.18%至20.06/10.95亿千瓦时，上网电价同比+2.16%/-9.42%至0.189/0.250元/千瓦时。
　　目标价15.40元，维持“买入”评级
　　我们预计公司23-25年归母净利71.0/75.6/80.1亿元（其中我们预计2023年雅砻江水电归母净利贡献为45.1亿元），给予公司目标价15.40元，维持“买入”评级。
　　风险提示：来水/两杨发电量/市场化电价上涨不及预期；煤价增长超预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告国投电力600886CH财务费用下降雅砻江电价持续上涨华泰研究季报点评投资评级维持买入2023年10月27日中国内地发电目标价人民币1540研究员王玮嘉1-9M23业绩高增财务费用显著下降SACNoS0570517050002wangweijiahtsccomSFCNoBEB090862128972079公司1-9M23营业收入归母净利425496052亿元同比1154673Q23公司实现营收归母净利161822715亿元同比4565274研究员黄波1-9M23公司财务费用同比大幅下降774亿元因此我们下调公司财务费SACNoS0570519090003huangbohtsccom用从而上调公司年归母净利预测至亿元前值SFCNoBQR122867558249357023-25710756801662714752亿元基于23E火电归母净资产清洁能源归母净利研究员李雅琳51776119亿元参考火电清洁能源可比公司23EPBPEWind一致预期SACNoS0570523050003liyalin018092htsccom10167x考虑火电可比公司拥有新能源资产估值预期但公司1H23火电度SFCNoBTC420862128972228电盈利改善较优及雅砻江水电未来水风光一体成长性给予公司火电清洁联系人胡知能源0918x23EPBPE目标市值1148亿目标价1540元前值1458SACNoS0570121120004huzhi019072htsccom元维持买入评级8621289722283Q23火电上网电量同比799新增新能源装机6332万千瓦基本数据1-9M23公司火电上网电量同比1872至4183亿千瓦时3Q23公司目标价人民币1540火电上网电量为16054亿千瓦时同比799主要系国投北疆3Q23上收盘价人民币截至10月27日1196网电量同比2771至5329亿千瓦时3Q23公司火电上网电价同比市值人民币百万89152-539至0474元千瓦时主要由于福建区域上年同期市场化电价基数较6个月平均日成交额人民币百万26644高华夏电力湄洲湾电力上网电价3Q23同比下降112312191-9M2352周价格范围人民币1004-1319BVPS人民币787公司新增新能源装机14675万千瓦其中3Q23新增6332万千瓦3Q23风电光伏上网电量分别同比至亿千瓦时上297472211542843股价走势图网电价同比-597-2771至04570613元千瓦时国投电力人民币相对沪深300雅砻江3Q23电价持续同比增长趋势抵御电量下滑影响146雅砻江水电上网电量同比下滑至亿千瓦时但含税上3Q2386926915133网电价同比1468至0289元千瓦时1-9M23雅砻江上网电量为61602120亿千瓦时仍同比-744但上网电价同比1196至0309元千瓦时4Q23我们持续看好两河口于枯水期发挥龙头水库作用给雅砻江下游电站113带来较强增发效应雅砻江目前在建一批水电抽蓄风光项目雅砻江未来106Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23水风光储一体化发展可期3Q23公司大朝山小三峡水电站上网电量同比增长813018至20061095亿千瓦时上网电价同比216-942资料来源Wind至01890250元千瓦时目标价1540元维持买入评级我们预计公司23-25年归母净利710756801亿元其中我们预计2023年雅砻江水电归母净利贡献为451亿元给予公司目标价1540元维持买入评级风险提示来水两杨发电量市场化电价上涨不及预期煤价增长超预期经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万4368250489582066021262421-110915581528345367归属母公司净利润人民币百万24374079710175568010-558267407406641602EPS人民币最新摊薄033055095101107ROE494770124512121177PE倍36582185125611801113PB倍173164150137126EVEBITDA倍12851084101310471004资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1国投电力600886CH图表1公司营业收入及同比增速图表2公司归母净利润及同比增速百万元营业收入YOY6000035百万元归母净利润YOY700080305000060006025404000020500020154000300000103000-202000052000-400100001000-60-50-800-10201820192020202120221-9M23201820192020202120221-9M23资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究图表3可比公司估值表股价元股市值mn市盈率x市净率xROE公司名称股票代码202310272023102723E24E23E24E23E24E长江电力600900CH222454417317415526241516川投能源600674CH14656535114213218161312华能水电600025CH75313554018316518161010平均值16715120191213华能国际600011CH772121189847610091212华电国际600027CH49951036877308081011内蒙华电600863CH36123562857312111516平均值867410091213国投电力600886CH11968915212611815141212注可比公司盈利预测来自Wind一致预测资料来源Wind华泰研究预测图表4国投电力PE-Bands图表5国投电力PB-Bands人民币人民币国投电力国投电力24151830x1119x25x17x1220x815x15x14x6410x12x00Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2国投电力600886CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产2169723322269233055237040营业收入4368250489582066021262421现金888711639138471805123046营业成本3090134311368743726738079应收账款958389729981962510700营业税金及附加9423797096111911581200其他应收账款3711569951768227501082392营业费用29293735430644544618预付账款4243318679252112598232020管理费用13061480167717351798存货12701217145612461515财务费用42914655388143944784其他流动资产116260770618936205063474资产减值损失3205118417000000000非流动资产219673234933273035322438349855公允价值变动收益119152175217521752175长期投资93389760100201043510785投资净收益1019827311483644836448364固定投资184272194452227806276885303510营业利润64149412152561625617153无形资产55885665577958615941营业外收入167418033803380338033其他非流动资产2047525055294302925729620营业外支出32015894589458945894资产总计241370258254299958352991386895利润总额65499433152771627817175流动负债3798744762580685674162957所得税13741753190920532094短期借款859111299112991129911299净利润51767680133681422515080应付账款36054087522448206184少数股东损益27393601626766697070其他流动负债2579129376415454062245474归属母公司净利润24374079710175568010非流动负债115322119868136947179133193791EBITDA1942523732279033143734585长期借款104016106364125641167826182485EPS人民币基本032052095101107其他非流动负债1130613504113061130611306负债合计153309164630195016235874256748主要财务比率少数股东权益3660439108453755204459114会计年度202120222023E2024E2025E股本74547454745474547454成长能力资本公积1095010948109481094810948营业收入110915581528345367留存公积2721929906365564363351135营业利润447446746209656552归属母公司股东权益5145654517595676507371034归属母公司净利润558267407406641602负债和股东权益241370258254299958352991386895获利能力毛利率29263204366538113900现金流量表净利率11851521229723622416会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE494770124512121177经营活动现金1463121964341972737136466ROIC527681817722726净利润51767680133681422515080偿债能力折旧摊销8625966999671184913625资产负债率63526375650166826636财务费用42914655388143944784净负债比率1408513780141271605715286投资损失1019827311483644836448364流动比率057052046054059营运资金变动352515987758125713502速动比率051048043051056其他经营现金1663173001154441284128营运能力投资活动现金908815689475446072840516总资产周转率019020021018017资本支出927715206477576073640576应收账款周转率525544614614614长期投资1989860317259174155934962应付账款周转率925892792742692其他投资现金99711992472464232740919每股指标人民币筹资活动现金6401357415555375619046每股收益最新摊薄033055095101107短期借款13572708000000000每股经营现金流最新摊薄196295459367489长期借款574962348192774218514658每股净资产最新摊薄690731799873953普通股增加48831000000000000估值比率资本公积增加3188175000000000PE倍36582185125611801113其他筹资现金120098629372246245613PB倍173164150137126现金净增加额893222726220842044995EVEBITDA倍12851084101310471004资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3国投电力600886CH免责声明分析师声明本人王玮嘉黄波李雅琳兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4国投电力600886CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员国投电力600886CH华泰金融控股香港有限公司其子公司和或其关联公司在本报告发布日担任标的公司证券做市商或者证券流动性提供者有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师王玮嘉黄波李雅琳本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入国投电力600886CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司在本报告发布日之前12个月内曾向标的公司提供投资银行服务并收取报酬国投电力600886CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司在本报告发布日担任标的公司证券做市商或者证券流动性提供者华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5国投电力600886CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6