事件：公司发布2023年中报。上半年实现归母净利润33.37亿元，同比增长42.12%，大超我们此前预期的25亿元左右；其中二季度实现归母净利润17.23亿元，同比增长31.5%。
　　2023年二季度来水偏枯程度超预期，但是电价上涨同样超预期，弥补了发电量下滑。根据公司公告，公司旗下水电站今年一季度来水较为正常，二季度来水严重偏枯，其中一季度雅砻江水电、国投大朝山、国投小三峡电站发电量分别同比变化+33.03%、-6.42%、-9.72%，二季度分别同比变化-36.32%、-39.00%和-8.65%，三个水电子公司发电量全部转负，偏枯程度历史罕见。但是公司电价涨幅同样超预期，二季度雅砻江水电、国投大朝山和国投小三峡电站上网电价分别同比上涨16.70%、0.18%和-1.24%，其中雅砻江水电二季度上网电价绝对值达到0.342元/千瓦时，实现连续多个季度上涨。综合影响下，雅砻江水电上半年实现净利润42.95亿元，反而正增长24.72%。
　　雅砻江送江苏电价已于2022年下半年调整，由此推断留川电量贡献更多电价涨幅。随着近年全国性电力供需格局趋紧，西南水电面临的市场环境正在发生根本性变化，为电价上涨提供较强支撑。2022年7月江苏省将锦官电源组送苏电价形成机制完善为“基准落地电价+浮动电价”机制，其中基准落地电价为江苏省燃煤发电基准电价0.391元/千瓦时，浮动电价参照江苏省煤电市场交易结果，上浮空间由送、受双方按照1:1比例分享。从2022年8月1日起，锦官电源组送江苏上网电价提升至0.3195元/千瓦时。受此影响，雅砻江水电2022Q4平均上网电价达到0.288元/千瓦时，同比增长18.10%；2023Q1达到0.314元/千瓦时，同比增长4.64%。然而，公司此次披露的二季度电价绝对值已经超过了送江苏电量的上网电价，由此推断更多的电价涨幅主要由留川电量贡献。我们分析该结论影响深远，长期以来由于发电成本较低，西南地区一直是我国的电价洼地，但是随着西南水电开发殆尽，西南地区电力供需格局或已进入不可逆的偏紧周期，供需格局持续利好水电。
　　预计火电整体实现扭亏，盈利能力逐步释放。根据川投能源公告，川投能源2023年上半年实现归母净利润20.98亿元，约为公司业绩的63%。2023年一季度川投能源实现归母净利润11.36亿元，约为公司业绩的70%，由此推算公司除雅砻江水电以外资产盈利能力大幅提升。从公司披露的部分子公司数据来看，国投津能和国投湄洲湾上半年尚处于亏损状态，国投钦州实现净利润4.74亿元，火电板块上半年整体实现扭亏。公司近年来持续优化火电机组，目前拥有火电装机1188万千瓦，其中有8台百万千瓦机组，百万千瓦机组占比位居我国龙头上市公司第一位。我们分析随着电价机制的逐步理顺，公司8台百万火电机组价值将成为稀缺资产，未来有望逐步贡献业绩弹性。
　　盈利预测与估值：综合2023年中报业绩情况，维持2023-2025年归母净利润预测65.26、73.71、81.18亿元，当前股价对应PE分别为14、13和12倍，我们看好双碳战略背景下水电资产价值重估，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：水电来水存在天然波动煤电电价机制改革不及预期。

研究报告全文：上市公司公用事业2023年9月1日公司国投电力600886研究电价大涨带来业绩超预期四川电力供需格局逆转公司点报告原因有业绩公布需要点评评投资要点买入维持事件公司发布2023年中报上半年实现归母净利润3337亿元同比增长4212大超我们此前预期的25亿元左右其中二季度实现归母净利润1723亿元同比增长315证市场数据2023年08月31日2023年二季度来水偏枯程度超预期但是电价上涨同样超预期弥补了发电量下滑根据公司公告券收盘价元1271研一年内最高最低元1338995公司旗下水电站今年一季度来水较为正常二季度来水严重偏枯其中一季度雅砻江水电国投大朝究市净率17山国投小三峡电站发电量分别同比变化3303-642-972二季度分别同比变化-3632报息率分红股价216流通A股市值百万元88536-3900和-865三个水电子公司发电量全部转负偏枯程度历史罕见但是公司电价涨幅同样超告上证指数深证成指3119881041821预期二季度雅砻江水电国投大朝山和国投小三峡电站上网电价分别同比上涨1670018和注息率以最近一年已公布分红计算-124其中雅砻江水电二季度上网电价绝对值达到0342元千瓦时实现连续多个季度上涨综合影响下雅砻江水电上半年实现净利润4295亿元反而正增长2472基础数据2023年06月30日每股净资产元751雅砻江送江苏电价已于2022年下半年调整由此推断留川电量贡献更多电价涨幅随着近年全国性资产负债率6408电力供需格局趋紧西南水电面临的市场环境正在发生根本性变化为电价上涨提供较强支撑2022总股本流通A股百万74546966流通B股H股百万--年7月江苏省将锦官电源组送苏电价形成机制完善为基准落地电价浮动电价机制其中基准落地电价为江苏省燃煤发电基准电价0391元千瓦时浮动电价参照江苏省煤电市场交易结果上浮一年内股价与大盘对比走势空间由送受双方按照11比例分享从2022年8月1日起锦官电源组送江苏上网电价提升至03195国投电力沪深300指数收益率元千瓦时受此影响雅砻江水电2022Q4平均上网电价达到0288元千瓦时同比增长1810302023Q1达到0314元千瓦时同比增长464然而公司此次披露的二季度电价绝对值已经超2010过了送江苏电量的上网电价由此推断更多的电价涨幅主要由留川电量贡献我们分析该结论影响深0远长期以来由于发电成本较低西南地区一直是我国的电价洼地但是随着西南水电开发殆尽西-10-20南地区电力供需格局或已进入不可逆的偏紧周期供需格局持续利好水电02-0110-0111-0112-0101-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-01预计火电整体实现扭亏盈利能力逐步释放根据川投能源公告川投能源2023年上半年实现归母净利润2098亿元约为公司业绩的632023年一季度川投能源实现归母净利润1136亿元约为公司业绩的70由此推算公司除雅砻江水电以外资产盈利能力大幅提升从公司披露的部分子公司数据来看国投津能和国投湄洲湾上半年尚处于亏损状态国投钦州实现净利润474亿元火电证券分析师查浩A0230519080007板块上半年整体实现扭亏公司近年来持续优化火电机组目前拥有火电装机1188万千瓦其中有zhahaoswsresearchcom8台百万千瓦机组百万千瓦机组占比位居我国龙头上市公司第一位我们分析随着电价机制的逐步邹佩轩A0230520110002理顺公司8台百万火电机组价值将成为稀缺资产未来有望逐步贡献业绩弹性zoupxswsresearchcom研究支持盈利预测与估值综合2023年中报业绩情况维持2023-2025年归母净利润预测65267371蔡思A02301210900068118亿元当前股价对应PE分别为1413和12倍我们看好双碳战略背景下水电资产价值重估caisiswsresearchcom维持公司买入评级联系人邹佩轩风险提示水电来水存在天然波动煤电电价机制改革不及预期862123297818zoupxswsresearchcom财务数据及盈利预测20222023H12023E2024E2025E营业总收入百万元5048926367532935478056134同比增长率154162562825归母净利润百万元40793337652673718118同比增长率661421600130101每股收益元股055045088099109毛利率320362387410429ROE7560121125126市盈率23141312注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入4376650489532935478056134其中营业收入4376650489532935478056134减营业成本3095034311326663229632037减税金及附加942971102510531080主营业务利润1187415207196022143123017减销售费用2937394142减管理费用13061480156218081852减研发费用3140424344减财务费用42914655470547794779经营性利润62168995132541476016300加信用减值损失损失以-填列-119121000加资产减值损失损失以-填列-321-184000加投资收益及其他674479420419419营业利润64509412136741517916719加营业外净收入13521000利润总额65859433136741517916719减所得税13721753202122472478净利润52137680116531293214241少数股东损益27573601512755616124归属于母公司所有者的净利润24564079652673718118全面摊薄总股本74547454745474547454每股收益元032052088099109资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想