研究报告全文：鸿路钢构002541业绩阶段性承压智能化转型蓄力长远2023-10-273Q23业绩略低于我们及市场预期公司公告3Q23业绩1-3Q23实现收入16968亿元同比176归母净利润889亿元同比183Q23单季收入5897亿元同比68归母净利润337亿元同比-72扣非归母为25亿元同比-22业绩低于我们预期主要系吨研发费用高企超预期点评1订单结构影响产量销量稳步向上1-3Q23公司产量323万吨同比31其中3Q23产量113万吨同比29环比略跌我们认为主要系订单结构影响重钢类型的重大订单增多对产量边际削减我们粗估三季度产销率回升至95对应单季度销量107万吨同比增超152核心吨净利阶段性下行我们粗估在产量口径下3Q23公司对应吨毛利核心吨净利为644元同比-195元环比41元208元同比-165元环比-52元我们认为3Q吨净利环比下行主要系公司加速智能设备投入信息化建设设备折摊吨研发费用均在上行通道如吨研发费用环比90元其他方面钢材价格波动因素环比略平抑单吨政府补贴环比55元3其他财务方面1-3Q23公司经营现金流净额75亿元同比30付现比收现比分别为8799截至3Q23末存货及应收款同比基本持稳发展趋势产能稳步向上份额提升持续验证据公司公告我们预计至23年末公司有望达成520万吨产能较22年末增8回顾1-3Q23全国制造业投资基建投资同比6286公司同期新签订单为229亿元同比17市场份额提升逻辑持续验证往前看即使不考虑新增产线我们看好未来2-3年公司通过现有产能爬坡提升产能利用率助推产量增至600万吨钢构智能化路径排头兵蓄力中长期成长今年以来公司加速产线智能化改造据采招网8月公司招标包括500套角焊缝免示教机器人焊接工作站1000套弧焊机器人等智能化设备等部分智能化设备已投入项目使用我们认为钢构行业柔性化生产智能化提效大势所趋公司领先同行加速智能化转型降本及增效有望逐步显现此外9月公司公告董事长提议拟利用自有资金回购05-1亿元股份用于股权激励或员工持股计划盈利预测与估值考虑到智能化升级过程中费用高企我们下调公司吨净利假设下调2023-24e净利润1823至1264亿元1499亿元对应2024ePE为116x考虑到估值轮动至2024年我们维持跑赢行业评级下调目标价7至35元对应2024ePE为161x隐含39上行空间风险吨盈利改善不及预期产能利用率提升不及预期钢材价格波动超预期