研究报告全文：锦波生物832982Q3净利润同增169薇旖美环比继续放量2023-10-273Q23业绩略超我们预期公司公布1-3Q23业绩收入517亿元同比1056归母净利润192亿元同比1737扣非归母净利润184亿元同比1798分季度看Q1Q2Q3收入同比分别98311011064归母净利润同比分别180917561687扣非净利润同比分别189918151736超出我们预期主要受益于重组胶原蛋白植入剂薇旖美的快速放量展望后续我们认为公司现有产品优势突出管线矩阵储备丰富看好其作为重组胶原蛋白龙头的成长空间发展趋势1重组胶原蛋白植入剂薇旖美快速放量带动收入高速增长3Q23公司收入同比1064环比66在医美市场普遍承压的背景下仍延续销售规模爬坡态势表现亮眼主要受益于核心产品重组人源化胶原蛋白冻干纤维薇旖美的快速放量随着公司持续扩充销售团队拓展渠道覆盖我们预计Q3该产品实现同比三位数增长环比进一步放量此外注射用重组型人源化胶原蛋白溶液8月获批上市是公司及市场上第二款获批的重组胶原蛋白三类医疗器械我们认为有望进一步丰富产品矩阵巩固领先地位2产品结构优化规模效应显现推动盈利能力进一步提升3Q23公司毛利率同比提升54ppt环比提升26ppt至913主要受益于高毛利的重组人源化胶原蛋白植入剂收入占比持续提升从费用端看3Q23销售费用率同比-36ppt至220公司持续加大品牌推广宣传及销售团队建设但受益于核心产品快速放量带动规模效应显现营销效率进一步提升管理研发费用率同比分别-09ppt-14ppt至104100综合影响下公司归母净利率同比96ppt环比60ppt至413创单季净利率新高3现有产品优势突出管线矩阵储备丰富看好重组胶原蛋白龙头的成长空间展望后续我们认为公司成长逻辑清晰现有产品放量III类注射针剂有望凭借先发优势延续快速增长势头同时公司于上半年推出大容量新品有望打开单品天花板新产品线扩充已有产品拓展宫腔灌注妇科外科泌尿科骨科心血管科口腔科等多种适应症治疗阴道松弛症的重组胶原蛋白冻干纤维已完成临床研究并已提交产品注册申报后续产品上市有望承接近年私密注射领域较快增长的需求建立先发优势我们看好重组胶原蛋白龙头的广阔成长空间盈利预测与估值考虑到公司处于核心产品快速放量期上调202324年盈利预测107至2843亿元当前股价对应202324年PE4731倍基于盈利预测调整及公司成长性上调目标价19至230元对应2024年PE37倍有20的上行空间风险新品表现不及预期行业竞争加剧研发项目不及预期或失败医疗事故