报告摘要：
　　事件：
　　锦波生物发布2023年三季报，公司前三季度实现营收5.17亿元/+105.64%，归母净利润1.92亿元/+173.75%，扣非归母净利润1.84亿元/+179.77%，非经常性损益867万元主要来自政府补助。单Q3实现营收2.01亿元/+106.43%，归母净利润0.83亿元/+168.75%，扣非归母净利润0.80亿元/+173.58%。
　　点评：
　　强化重组人源胶原壁垒，跟进护肤产品打造。公司在加深重组人源胶原领域技术壁垒基础上，持续稳步推进渠道和品牌建设，年初至今公司重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维和重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶取得快速增长。此外，公司继续优化护肤产品，在6.18前夕推出单一成分功能性护肤品“ProtYouth”，推动护肤品类同样快速增长。
　　规模效应突显，费用率显著下降。公司前三季度费用率46.32%/-6.67pct，其中：1）销售费用1.10亿/+62.37%，销售费用率21.36%/-5.69pct；2）管理费用0.59亿/+97.88%，管理费用率11.48%/-0.45pct；3）研发费用0.61亿/+90.88%，研发费用率11.86%/-0.92pct；4）财务费用0.08亿/+170.11%，财务费用率1.62%/+0.39pct；公司各项费用伴随销售规模增加同步增大，但在规模优势下费用率明显下降。Q3单季度公司费用率43.79%/-5.93pct，其中销售费用率21.99%/-3.65pct，管理费用率10.36%/-0.95pct，研发费用率10.05%/-1.37pct，财务费用率1.39%/+0.04pct。
　　投资建议：公司专注于功能蛋白的研究开发，并将成果充分应用于产业化布局，成功开发各式功能性蛋白产品。核心技术优势持续为公司打造竞争壁垒，优异产品力不断打开市场空间。预计公司2023-2025年营收分别为7.67亿/11.86亿/16.33亿，归母净利润分别为2.38亿/3.79亿/5.28亿，对应PE分别为55倍/35倍/25倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧；消费力不及预期；新品推广不及预期；业绩预测和估值判断不达预期。
　　

研究报告全文：TableInfo1TableDate锦波生物832982医疗美容美容护理发布时间2023-10-26TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告买入重组人源化胶原龙头业绩持续高增首次覆盖报告摘要事件eSummary股票数据TableMarket20231026锦波生物发布2023年三季报公司前三季度实现营收517亿元6个月目标价元--10564归母净利润192亿元17375扣非归母净利润184亿收盘价元19239元17977非经常性损益867万元主要来自政府补助单Q3实现12个月股价区间元1190119860营收201亿元10643归母净利润083亿元16875扣非归母总市值百万元1295477总股本百万股净利润080亿元1735867A股百万股67B股H股百万股00点评日均成交量百万股0强化重组人源胶原壁垒跟进护肤产品打造公司在加深重组人源胶原领域技术壁垒基础上持续稳步推进渠道和品牌建设年初至今公司历史收益率曲线TablePicQuote重组型人源化胶原蛋白冻干纤维和重组型人源化胶原蛋白凝胶取得快速增长此外公司继续优化护肤产品在618前夕推出单一成分锦波生物沪深300功能性护肤品推动护肤品类同样快速增长ProtYouth60规模效应突显费用率显著下降公司前三季度费用率4632-40667pct其中1销售费用110亿6237销售费用率2136-20569pct2管理费用059亿9788管理费用率1148-045pct3研发费用061亿9088研发费用率1186-092pct4财务0费用008亿17011财务费用率162039pct公司各项费用伴-20随销售规模增加同步增大但在规模优势下费用率明显下降Q3单季202372023820239202310度公司费用率4379-593pct其中销售费用率2199-365pct管理费用率1036-095pct研发费用率1005-137pct财务费用率139004pctTableTrend涨跌幅1M3M12M绝对收益1846相对收益2457投资建议公司专注于功能蛋白的研究开发并将成果充分应用于产业化布局成功开发各式功能性蛋白产品核心技术优势持续为公司打造相关报告TableReport竞争壁垒优异产品力不断打开市场空间预计公司2023-2025年营收分别为767亿1186亿1633亿归母净利润分别为238亿379亿爱美客300896丰富产品线打造长528亿对应PE分别为55倍35倍25倍首次覆盖给予买入期空间看好业绩增速修复--20231025评级TableAuthor风险提示市场竞争加剧消费力不及预期新品推广不及预期业绩证券分析师李森蔓执业证书编号S0550520030003预测和估值判断不达预期18521943685lismnesccnTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E营业收入23339076711861633-44756715965854633771归属母公司净利润57109238379528-796290241176659553924每股收益元092175349557775市盈率141126434551234552481市净率2445159414691031742净资产收益率17682831266529842992股息收益率026000026026026总股本百万股6262686868请务必阅读正文后的声明及说明锦波生物公司点评TablePageTop事件锦波生物发布2023年三季报公司前三季度实现营收517亿元10564归母净利润192亿元17375扣非归母净利润184亿元17977非经常性损益867万元主要来自政府补助单Q3实现营收201亿元10643归母净利润083亿元16875扣非归母净利润080亿元17358点评强化重组人源胶原壁垒跟进护肤产品打造公司在加深重组人源胶原领域技术壁垒基础上持续稳步推进渠道和品牌建设年初至今公司重组型人源化胶原蛋白冻干纤维和重组型人源化胶原蛋白凝胶取得快速增长此外公司继续优化护肤产品在618前夕推出单一成分功能性护肤品ProtYouth推动护肤品类同样快速增长规模效应突显费用率显著下降公司前三季度费用率4632-667pct其中1销售费用110亿6237销售费用率2136-569pct2管理费用059亿9788管理费用率1148-045pct3研发费用061亿9088研发费用率1186-092pct4财务费用008亿17011财务费用率162039pct公司各项费用伴随销售规模增加同步增大但在规模优势下费用率明显下降Q3单季度公司费用率4379-593pct其中销售费用率2199-365pct管理费用率1036-095pct研发费用率1005-137pct财务费用率139004pct毛利率稳步提升盈利能力大幅增长盈利能力前三季度公司毛利率8997560pct归母净利率3719925pct扣非归母净利率3551941pct公司持续推广高毛利的重组胶原蛋白新品拉动毛利率与盈利能力稳步提高Q3单季度毛利率9126535pct归母净利率4127957pct扣非归母净利率3991980pct周转能力前三季度存货周转天数302天71天应收账款周转天数43天4天经营性现金流182亿元9513投资建议公司专注于功能蛋白的研究开发并将成果充分应用于产业化布局成功开发各式功能性蛋白产品核心技术优势持续为公司打造竞争壁垒优异产品力不断打开市场空间预计公司2023-2025年营收分别为767亿1186亿1633亿归母净利润分别为238亿379亿528亿对应PE分别为55倍35倍25倍首次覆盖给予买入评级风险提示市场竞争加剧消费力不及预期新品推广不及预期业绩预测和估值判断不达预期请务必阅读正文后的声明及说明25锦波生物公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金12963510561606净利润109236377525交易性金融资产0000资产减值准备36810应收款项5694128153折旧及摊销26313131存货4468109157公允价值变动损失0000其他流动资产3333财务费用8888流动资产合计25380012951918投资损失0-4-6-8可供出售金融资产运营资本变动-238417长期投资净额0000其他0-2-1-2固定资产360330300270经营活动净现金流量124284422582无形资产18181818投资活动净现金流量-9613710商誉0000融资活动净现金流量31209-8-42非流动资产合计563524493462企业自由现金流55300438605资产总计816132417882380短期借款25252525应付款项345388129财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项0000每股指标一年内到期的非流动负债20303030每股收益元175349557775流动负债合计132197284385每股净资产元706130918662592长期借款57575757每股经营性现金流量元199417620855其他长期负债186179179179成长性指标长期负债合计243236236236营业收入增长率672966546377负债合计375433520621净利润增长率9021177595392归属于母公司股东权益合计44089212711764盈利能力指标少数股东权益1-1-3-5毛利率854875867858负债和股东权益总计816132417882380净利润率280310320323运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数4086351233643092营业收入39076711861633存货周转天数23783209752011820521营业成本5796158233偿债能力指标营业税金及附加7152433资产负债率460327291261资产减值损失-2-4-6-8流动比率191406456499销售费用105188281376速动比率144370416457管理费用4597144194费用率指标财务费用8141923销售费用率269245237230公允价值变动净收益0000管理费用率114126121119投资净收益0468财务费用率21181614营业利润126277443616分红指标营业外收支净额1112股息收益率00030303利润总额127278444618估值指标所得税18426793PE倍6434551234552481净利润109236377525PB倍159414691031742归属于母公司净利润109238379528PS倍179917081104802少数股东损益0-1-2-3净资产收益率283267298299资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明35锦波生物公司点评TablePageTop研究团队简介李森蔓香港大学硕士浙江大学本科现任东北证券商贸零售组组长TableIntroduction2018年以来具有4年证券研究从业经历2019年金牛奖研究团队第3名分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上投资评级中所涉及的市场基准股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间A股市场以沪深300指数为市场基评级准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准准美国市场以纳斯达克综合指数或投资标普500指数为市场基准同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明45锦波生物公司点评TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明55