事件概述
　　10月26日，公司发布2023年三季报，23Q1-Q3公司营收5.17亿元，同增105.64%；归母净利润1.92亿元，同增173.75%；扣非后归母净利润1.84亿元，同增179.77%。其中，23Q3营收2.01亿元，同增106.43%；归母净利润0.83亿元，同增168.75%；扣非后归母净利润0.80亿元，同增173.58%。
　　分析与判断
　　业绩高增，重组胶原蛋白三类械先发优势明显。23年前三季度及单Q3业绩均实现三位数高增，公司通过提升产品质量和服务、加大品牌宣传力度，深耕优质老客户，且不断拓展新客户、新渠道、新模式和新产品布局，业绩取得亮眼成绩。利润端，公司盈利能力显著提升，23Q1-Q3毛利率/净利率分别89.97%/37.02%，同增5.60/9.47pcts，其中Q3毛利率/净利率分别91.26%/41.19%，同增5.36/9.71pcts。费用端，公司费用管控良好，销售费用持续优化。23Q1-Q3销售/管理/研发费用率分别21.36%/11.48%/11.86%，同比-5.69/-0.45/-0.92pcts。其中23Q3销售/管理/研发费用率分别21.99%/10.36%/10.05%，同比-3.65/-0.95/-1.37pcts。
　　分业务看，23H1公司医疗器械/功能性护肤品/原料及其他收入分别2.77/0.31/0.09亿元，同增140.25%/1.18%/3.65%；毛利率分别为92.73%/64.04%/64.71%，同比+5.08/-2.97/-20.63pcts。在功能性护肤品方面，公司618前夕推出“ProtYouth”，拉动单一成分功能性护肤品同增881.05%。在原料方面，公司原料产品具备较强的市场竞争力，并积极布局海外业务。
　　在医疗器械方面，薇旖美先发优势明显，渠道铺设进展顺利。23H1旗下薇旖美拥有销售团队87人，已覆盖终端医疗机构超1500家。医用敷料方面，随着植入剂产品的销售规模快速增长，公司民营医疗机构的较快覆盖，带动了医用敷料的销售。另外，单一材料医疗器械产品销售实现278.53%同增，拉动整体医疗器械业务收入，其高毛利及其占比提升推动医疗器械毛利率显著提升。
　　注重研发创新，拓展胶原蛋白应用场景。23Q1-Q3研发投入0.61亿元，同增90.88%，占比收入11.86%；23H1共获得国内发明专利授权4项，取得国际发明专利授权2项，并获得6个第二类医疗器械注册证。公司高度重视功能蛋白系统性创新研发，与国内多所知名院校和医疗机构保持长期合作，不断扩充研发实力。在研管线丰富，重组人源化胶原蛋白临床应用场景有望进一步拓展。
　　投资建议
　　重组胶原蛋白赛道景气度高，伴随行业技术不断升级，增长空间广阔。锦波生物为重组胶原蛋白领军企业之一，拥有国内首个获批III类医疗器械证的重组人源化胶原蛋白产品，先发优势明显。公司在重组人源化胶原蛋白领域处于国际技术领先地位，薇旖美新品上市销售，有望抢占更多市场份额，贡献公司业绩增量。在抗病毒领域，公司产品产业化成功、积累诸多原创性技术，产品研发有序推进。预计公司2023-2025年营收分别7.97/12.62/17.78亿元，同比+104.3%/+58.3%/+41.0%；归母净利润分别2.99/4.43/5.67亿元，同比分别+173.9%/+48.2%/+28.0%。对应EPS分别为4.39/6.51/8.33元/股，对应PE分别为44/30/23倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　研发项目不及预期风险；在研项目市场开拓不及预期风险；在研产品“集采”政策相关风险；医疗美容行业相关风险；医疗器械及化妆品产品政策变动风险。
　　

研究报告全文：TableStock锦波生物832982证Q3业绩超预期净利润同增169胶原券龙头新品不断接力研究TableRatingTableSummary投资摘要报买入维持事件概述告行业TableIndustry美容护理10月26日公司发布2023年三季报23Q1-Q3公司营收517亿元同日期shzqdatemark2023年10月27日增10564归母净利润192亿元同增17375扣非后归母净利润184亿元同增17977其中23Q3营收201亿元同增TableAuthor分析师王盼10643归母净利润083亿元同增16875扣非后归母净利润Tel021-53686243080亿元同增17358E-mailwangpanshzqcomSAC编号S0870523030001分析与判断业绩高增重组胶原蛋白三类械先发优势明显23年前三季度及单基本数据TableBaseInfoQ3业绩均实现三位数高增公司通过提升产品质量和服务加大品牌最新收盘价元19239宣传力度深耕优质老客户且不断拓展新客户新渠道新模式和11260-新产品布局业绩取得亮眼成绩利润端公司盈利能力显著提升12mthA股价格区间元1986023Q1-Q3毛利率净利率分别89973702同增560947pcts总股本百万股6809其中Q3毛利率净利率分别91264119同增536971pcts费无限售A股总股本3489用端公司费用管控良好销售费用持续优化23Q1-Q3销售管理流通市值亿元4571研发费用率分别213611481186同比-569-045-其中销售管理研发费用率分别092pcts23Q3公最TableQuotePic近一年股票与沪深300比较219910361005同比-365-095-137pcts司锦波生物沪深300点77分业务看23H1公司医疗器械功能性护肤品原料及其他收入分别66277031009亿元同增14025118365毛利率分别为评55927364046471同比508-297-2063pcts在功能性护44肤品方面公司618前夕推出ProtYouth拉动单一成分功能性护33肤品同增88105在原料方面公司原料产品具备较强的市场竞争23力并积极布局海外业务121072308230823092310231023在医疗器械方面薇旖美先发优势明显渠道铺设进展顺利23H1旗-10下薇旖美拥有销售团队87人已覆盖终端医疗机构超1500家医用敷料方面随着植入剂产品的销售规模快速增长公司民营医疗机构的较快覆盖带动了医用敷料的销售另外单一材料医疗器械产品TableReportInfo相关报告业绩超预期医疗医美应用扩容驱动增销售实现27853同增拉动整体医疗器械业务收入其高毛利及其长占比提升推动医疗器械毛利率显著提升2023年09月01日重组人源化胶原蛋白先行者医药医美注重研发创新拓展胶原蛋白应用场景23Q1-Q3研发投入061亿双引擎元同增9088占比收入118623H1共获得国内发明专利授权2023年07月28日4项取得国际发明专利授权2项并获得6个第二类医疗器械注册重组人源化胶原蛋白先行者医药医美证公司高度重视功能蛋白系统性创新研发与国内多所知名院校和双引擎医疗机构保持长期合作不断扩充研发实力在研管线丰富重组人2023年07月28日源化胶原蛋白临床应用场景有望进一步拓展投资建议重组胶原蛋白赛道景气度高伴随行业技术不断升级增长空间广阔锦波生物为重组胶原蛋白领军企业之一拥有国内首个获批III类医疗器械证的重组人源化胶原蛋白产品先发优势明显公司在重组人源化胶原蛋白领域处于国际技术领先地位薇旖美新品上市销售公司点评有望抢占更多市场份额贡献公司业绩增量在抗病毒领域公司产品产业化成功积累诸多原创性技术产品研发有序推进预计公司2023-2025年营收分别79712621778亿元同比1043583410归母净利润分别299443567亿元同比分别1739482280对应EPS分别为439651833元股对应PE分别为443023倍维持买入评级TableRiskWarning风险提示研发项目不及预期风险在研项目市场开拓不及预期风险在研产品集采政策相关风险医疗美容行业相关风险医疗器械及化妆品产品政策变动风险数据预测与估值单位TableFinance百万元2022A2023E2024E2025E营业收入39079712621778年增长率6721043583410归母净利润109299443567年增长率9021739482280每股收益元160439651833市盈率X11998438129572310市净率X29761375938667资料来源Wind上海证券研究所2023年10月26日收盘价公司点评公司财务报表数据预测汇总资产负债表单位百万元TableFinance2利润表单位百万元指标2022A2023E2024E2025E指标2022A2023E2024E2025E货币资金1295328411282营业收入39079712621778应收票据及应收账款56113179252营业成本57111169245存货4484128186营业税金及附加7182738其他流动资产24426793销售费用105177295441流动资产合计25377112161814管理费用4588146222长期股权投资0112研发费用4588145213投资性房地产0000财务费用831117固定资产360411461510资产减值损失-2000在建工程22113-10投资收益0112无形资产18212425公允价值变动损益0000其他非流动资产162200250301营业利润126340505648非流动资产合计563644739829营业外收支净额1000资产总计816141419552642利润总额127340505648短期借款25354455所得税18426483应付票据及应付账款344877115净利润109298442565合同负债5193039少数股东损益0-1-2-2其他流动负债68124173238归属母公司股东净利润109299443567流动负债合计132225324447主要指标长期借款57575757指标2022A2023E2024E2025E应付债券0000盈利能力指标其他非流动负债186179179179毛利率854861866862非流动负债合计243236236236净利率280375351319负债合计375461561683净资产收益率248314317289股本62686868资产回报率134211227215资本公积89331331331投资回报率178253275262留存收益2895549971564成长能力指标1043归属母公司股东权益44095313961963营业收入增长率67258341011041513少数股东权益10-2-3EBIT增长率5072891739股东权益合计44195313941960归母净利润增长率902482280负债和股东权益合计816141419552642每股指标元现金流量表单位百万元每股收益160439651833指标2022A2023E2024E2025E每股净资产647140020502883经营活动现金流量124301447580每股经营现金流182441657852净利润109298442565每股股利0100折旧摊销26465461营运能力指标营运资金变动-23-42-46-45总资产周转率057072075077其他12-2-1-2应收账款周转率881947866826投资活动现金流量-96-125-148-149存货周转率151174159156资本支出-100-138-149-150偿债能力指标投资变动3221资产负债率460326287258其他112-10流动比率191342375406筹资活动现金流量312271011速动比率144292321350债权融资42191011估值指标股权融资124800PE11998438129572310其他-11-4000PB29761375938667现金净流量59403309441EVEBITDA4429329521951662资料来源Wind上海证券研究所请务必阅读尾页重要声明3公司点评分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力以勤勉尽责的职业态度独立客观地出具本报告并保证报告采用的信息均来自合规渠道力求清晰准确地反映作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响此外作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关公司业务资格说明本公司具备证券投资咨询业务资格投资评级体系与评级定义股票投资评级分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及或估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法买入股价表现将强于基准指数20以上增持股价表现将强于基准指数5-20中性股价表现将介于基准指数5之间减持股价表现将弱于基准指数5以上无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业投资评级分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及或估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法增持行业基本面看好相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡相对表现弱于同期基准指数相关证券市场基准指数说明A股市场以沪深300指数为基准港股市场以恒生指数为基准美股市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准投资评级说明不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异本评级体系采用的是相对评级体系投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断免责声明本报告仅供上海证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经书面授权任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布复制引用或转载如经过本公司同意引用刊发的须注明出处为上海证券有限责任公司研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改在法律许可的情况下本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值或投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见或推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中的内容和意见仅供参考并不构成客户私人咨询建议在任何情况下本公司本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责投资者据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或关联机构无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素也不应当认为本报告可以取代自己的判断请务必阅读尾页重要声明4