研究报告全文：银轮股份0021263Q23扣非净利率持续改善海外扩张可期2023-10-273Q23业绩符合我们预期公司公布1-3Q23业绩收入7992亿元同比3319归母净利润444亿元同比91613Q23收入273亿元同比2794环比085归母净利润158亿元同比5810环比-0253Q23符合我们预期发展趋势3Q23公司充分受益于天然气重卡提振乘用车项目持续放量尽管3Q23重卡行业销量下滑117至218万辆但3Q23天然气重卡上牌量达54万辆同环比均大幅提升公司为天然气重卡配套单车价值量较柴油重卡更高充分受益于天然气重卡提振另外公司配套的比亚迪小鹏宁德等新能源客户三季度销量均实现环比正增长特别是公司开发的热泵集成产品单车价值量较传统换热模块更高带动公司乘用车板块放量3Q23盈利改善超市场预期精益化管理完善1-3Q23毛利率为2104同比100ppt3Q23毛利率为2199同比101ppt环比108ppt其毛利率改善超市场预期我们预计主要系海外减亏叠加天然气核心零部件占比提升推动3Q23扣非净利率为近三年新高同环比14ppt02ppt至57除去三季度汇兑亏损带来的拖累公司实际经营利润率改善更为明显公司3Q23销售管理研发费用率同比均下降至245549费用控制合理精益化管理完善3Q23经营性现金流环比1908至293亿元同比大幅提升现金流表现亮眼多品类战略布局全球化业务稳健推进公司于10月公告新获汉格斯特客户乘用车铝油冷器项目的授权该产品最终供给奔驰公司预计该项目于2024年7月开始批量供货生命周期内销售额约7085万元人民币当前墨西哥波兰工厂量产稳步推进我们认为随着公司海外产能释放与客户属地化服务加强全球化业务有望进一步拓展中长期来看公司明确了基于热泵空调数据中心服务器液冷储能热管理等非车端应用场景的发展方向我们认为基于新能源车积累的换热技术优势有望成功应用于其他非车端应用场景且考虑到规模经济效应公司盈利能力有望稳健提升盈利预测与估值维持2023年和2024年盈利预测不变当前股价对应20232024年244倍181倍市盈率维持跑赢行业评级和2250元目标价对应304倍2023年市盈率和226倍2024年市盈率较当前股价有248的上行空间风险盈利改善不及预期全球化扩张不及预期