本报告导读：
　　银轮股份3Q23净利润持续高速增长，主要与乘用车新能源业务放量叠加商用车业务复苏有关，规模效应持续促进盈利提升。储能和数据中心液冷等有望成为长期增长点。
　　投资要点：
　　维持目标价23.28元，维持“增持”评级。公司3Q23净利润同比高速增长，综合考虑乘用车新能源业务的增长、商用车业务的复苏和储能等新业务的开拓，维持2023-2025年EPS预测分别为0.74 /0.97/1.34元，给予公司2024年24倍PE，维持目标价至23.28元。
　　扣非利润同比大增、环比稳增，3Q23业绩基本符合预期。3Q23公司营收27.3亿元，同比+27.9%，环比+0.9%，归母利润1.58亿元，同比+58.1%，环比-0.3%，扣非利润1.55亿元，同比+69.7%，环比+4.6%，在乘用车板块新客户和新项目的驱动下，公司业绩持续高速增长。
　　毛利率和净利率同/环比均有提升，规模效应推动盈利能力增强。3Q23公司毛利率为21.99%，同比+1.01pct，环比+1.08pct，净利润率为6.81%，同比+1.54pct，环比+0.04pct。乘用车业务板块持续放量，商用车等传统业务板块逐渐复苏，公司的热交换器和尾气处理等业务受益于规模效应的积极影响，盈利能力持续增强。
　　整体费用率保持稳定，持续加码研发投入。3Q23公司销售/管理/研发费用率分别为2.41%/ 5.54%/ 4.92%，其中研发费用连续3个季度环比增长，公司在高压输变电、储能和数据中心液冷和新业务曲线持续加力，打造更多中长期的新增长点。3Q23公司总费用率为13.67%，同比-0.41pct，环比+1.33pct，基本保持稳定。
　　风险提示：下游整车价格战压力向上游传导、新业务曲线的开拓进展不及预期

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo运输设备业可选消费品TableMainInfoTableTitleTableInvest银轮股份002126评级增持上次评级增持净利润持续高增长规模效应促盈利增强目标价格2328上次预测2328公银轮股份2023三季报点评当前价格1803司吴晓飞分析师赵水平分析师郁研研究助理202310260755-23976003021-38031657021-38031026更交易数据wuxiaofeigtjascomzhaoshuipinggtjascomyuyan028679gtjascomTableMarket新证书编号S0880517080003S0880521040002S088012307014052周内股价区间元1204-1949报总市值百万元14477本报告导读总股本流通A股百万股803754告流通股股百万股银轮股份3Q23净利润持续高速增长主要与乘用车新能源业务放量叠加商用车业务BH00流通股比例94复苏有关规模效应持续促进盈利提升储能和数据中心液冷等有望成为长期增长点日均成交量百万股1462投资要点日均成交值百万元26487TableSummary维持目标价2328元维持增持评级公司3Q23净利润同比高TableBalance资产负债表摘要速增长综合考虑乘用车新能源业务的增长商用车业务的复苏和储股东权益百万元5080能等新业务的开拓维持2023-2025年EPS预测分别为074097134每股净资产633元给予公司2024年24倍PE维持目标价至2328元市净率28净负债率2230扣非利润同比大增环比稳增3Q23业绩基本符合预期3Q23公司营收273亿元同比279环比09归母利润158亿元同TableEpsEPS元2022A2023E比581环比-03扣非利润155亿元同比697环比46Q1009016Q2008020在乘用车板块新客户和新项目的驱动下公司业绩持续高速增长证Q3012020券毛利率和净利率同环比均有提升规模效应推动盈利能力增强Q40190183Q23公司毛利率为2199同比101pct环比108pct净利润率全年048074研为681同比154pct环比004pct乘用车业务板块持续放量究TablePicQuote报商用车等传统业务板块逐渐复苏公司的热交换器和尾气处理等业务52周内股价走势图受益于规模效应的积极影响盈利能力持续增强银轮股份深证成指告整体费用率保持稳定持续加码研发投入3Q23公司销售管理研发49费用率分别为241554492其中研发费用连续3个季度环37比增长公司在高压输变电储能和数据中心液冷和新业务曲线持续2513加力打造更多中长期的新增长点3Q23公司总费用率为13671同比-041pct环比133pct基本保持稳定-11风险提示下游整车价格战压力向上游传导新业务曲线的开拓进展2022-102023-022023-062023-10不及预期升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入78168480102511275715900绝对升幅-5438-248212425相对指数11749经营利润EBIT43550478810261407--1116573037TableReport相关报告净利润归母2203835967791076--3174563138新能源高增叠加商用车复苏Q2业绩超预期每股净收益元02704807409713420230826每股股利元008008012015016热管理加速新能源化重卡复苏助力周期向上20230503TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E经营利润率5659778088净资产收益率5082115133158投入资本回报率55588498119EVEBITDA1442128015051211898市盈率65703778242818591346股息率0404070809请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage银轮股份002126TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20231026财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入78168480102511275715900可选消费品营业成本622467988059997212335税金及附加36426496116运输设备业销售费用341279346440553管理费用453472548681833EBIT43550478810261407公允价值变动收益-383-16-12-14TableStock投资收益2422343338银轮股份002126财务费用8330122123121营业利润2914867459941387所得税20345695142少数股东损益4466102129177净利润2203835967791076评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产16681502152516922346上次评级增持其他流动资产90587489105长期投资441394394394394目标价格2328固定资产合计24012756294931133304上次预测2328无形及其他资产690946100210601119资产合计1198913524148851711320078当前价格1803流动负债602771437902933611173非流动负债10871147114711471147股东权益48745233583666297758投入资本IC730480168639945010594TableWebsite公司网址现金流量表wwwyinluncnNOPLAT4054687309291263折旧与摊销358406281291296流动资金增量35-198618855资本支出-770-1076-767-719-703公司简介自由现金流28-222329689911TableCompany经营现金流37555798611011582公司是一家专业研发制造和销售各种投资现金流-1194-792-748-697-678热交换器及尾气后处理等产品的国家融资现金流858242-214-237-250现金流净增加额39723167654级高新技术企业目前公司是中国内燃财务指标机标准化技术委员会热交换器行业标成长性准的牵头制订单位建有国家级企业技收入增长率23685209245246EBIT增长率-114157566301372术中心省级重点企业研究院省级工净利润增长率-315739556306381程实验室和国家级博士后科研工作站利润率毛利率204198214218224EBIT率5659778088净利润率2845586168收益率净资产收益率ROE5082115133158总资产收益率ROA2233475362投入资本回报率ROIC55588498119运营能力存货周转天数8691000850830810应收账款周转天数11101400114011101090总资产周转周转天数55985821530048964609净利润现金含量1715171415TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入99127755644偿债能力1m资产负债率5936136086136143m净负债率15624521917063估值比率12mPE65703778242818591346PB229213279248213-13-541321303847EVEBITDA1442128015051211898PS183168139112090股息率0404070809周内价格范围TableRange521204-1949市值百万元14477股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债25165457128225144244211123211129301796517161713980614339764710-10-106548962022-102023-032023-0821A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万银轮股份价格涨幅收入增长率净资产收益率银轮股份相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage银轮股份002126本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话02138676666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