研究报告全文：百润股份0025683Q23业绩符合预期低基数下实现高增2023-10-273Q23业绩符合我们预期百润股份公布2023年三季度报告3Q23收入806亿元同比3254归母净利润226亿元同比16902扣非归母净利润218亿元同比17971业绩符合我们的预期主因预调酒稳健增长及产品结构优化发展趋势3Q23预调酒业务稳健增长3Q23公司香精香料预调酒收入分别同比1036根据连锁商超信息网数据3Q23Rio微醺清爽强爽收入占比分别为372124365占比环比分别1511-21ppt微醺在电视植入联名等营销活动助力下热度回升强爽尝鲜后进入复购检验阶段零售占比小幅回落但强爽消费者男性占比较高或在餐饮渠道表现更为突出清爽仍在培育期考虑到零糖强爽等新品推出我们预计报表端强爽收入占比超过40仍为第一大品类我们预计年化角度微醺已止跌转增复盘来看RIO在双节消费比例较高而在夏季并非传统意义旺季目前公司在积极备战春节旺季我们预计公司在四季度仍将实现稳健增长受益于规模效应及产品结构优化利润率维持高位3Q23公司净利率281环比持平同比142ppt我们预计产品结构优化包材等成本下行带动3Q23毛利率提升环比26ppt同比68ppt此外公司销售管理研发费用率分别环比070903ppt年内费用率基本维持稳定扩产储备预调酒产能威士忌蓄力长远公司积极推进定增扩产定增达产后共将新增9000万箱产能目前产能建设紧迫性高主因1区域发展不匹配华东收入占比35但上海产能占比约102现有产能瓶罐比不匹配目前产能中40为瓶装线60罐装而目前公司实际销售罐装产品超过80公司自2017年便开始储备威士忌项目4Q24产品将正式面世未来公司旨在降低价格带扩大消费人群我们看好公司发挥新品类推广年轻人饮酒教育等优势做大做强国内威士忌产业盈利预测与估值考虑弱复苏下需求恢复不及预期我们下调2023-24年收入4577至348379420336亿元相应下调归母净利润5190至87704113571亿元当前股价交易于202324年309238倍PE估值考虑盈利预测下调及板块估值中枢调整我们下调目标股价319至3200元股对应202324年383296倍PE估值较当前价有242上行空间维持跑赢行业评级风险强爽销售增速放缓餐饮渠道进展不及预期威士忌进展不及预期费用率高于预期